本文来自微信公众号： 新全球资产配置 ，作者：投研团队
核心观点
上周，美国6月非农就业明显弱于预期，新增就业仅5.7万人，前两个月就业合计下修7.4万人，劳动参与率下滑也使失业率回落的含金量下降。就业数据削弱了短期加息必要性，推动资金从AI高景气主线短暂轮动至利率敏感的传统行业，道指再创新高，大中华“老登股”亦出现明显修复。AI方面，存储涨价与Meta拟出租闲置算力成为近期市场焦点，反映AI资本开支进入更重视效率与回报的新阶段，但并不意味着产业周期见顶，短期股价波动主要受资金和情绪的扰动。
中长期看，只要模型厂ARR持续增长、AI Agent持续带来降本增效，AI CAPEX主线就仍未破坏。本周重点关注三星Q2业绩预告与SK海力士ADR上市，二者既是对存储产业趋势的验证，也是对板块资金拥挤度的一次压力测试。不过，下一阶段行情能否延续，仍取决于未来两周的美国6月CPI，以及台积电与阿斯麦财报对算力需求和设备订单的验证。
本周重点关注
美国市场&大中华市场
上周，美国公布6月非农就业报告，整体弱于此前“就业市场企稳上行”的叙事。新增非农就业5.7万人，仅为市场预期的一半左右，且前两个月合计下修7.4万人；劳动参与率从61.8%降至61.5%，失业率回落更多来自劳动力退出，而非招聘需求明显增强。从行业结构看，IT行业减少0.9万人，休闲酒店减少6.1万人，是本次就业走弱的主要拖累；与此同时，平均时薪同比小幅回升至3.5%，IT、金融、专业服务等高工资行业时薪仍有韧性，说明劳动力市场也不是全面走弱，而是呈现“招聘放缓、参与率下降、工资黏性仍在”的组合。对市场而言，这份报告削弱了短期加息的必要性，因此利率敏感的非AI传统行业获得了资金轮动。所以，美股道指再创新高，大中华的“老登股”也迎来了一波明显反弹。
数据来源：彭博
近期，AI交易主要有两个焦点：存储涨价与模型厂出租闲置算力。其本质上都指向AI资本开支效率约束上升，但不等于产业投资周期见顶。存储涨价正在重塑成本与利润分配，短期推升消费电子和云厂商成本压力，倒逼产业更重视投资回报。但随着2027–2028年新增供给释放，存储行业大概率从价格扩张转向量的扩张，并带动先进存储和高端封装设备需求。另一方面，模型厂出租闲置算力，则更像是将低利用率资产现金流化的市场机制，而非简单的算力过剩。短期看，上代芯片租赁价格下行和中小数据中心受压会扰动情绪；中期看，只要模型厂ARR持续增长、AI Agent持续带来降本增效，AI CAPEX逻辑仍未破坏，只是进入模型、硬件、应用与现金流共同验证的新阶段。
展望本周，市场的焦点仍是AI存储板块，三星的Q2业绩预告和SK海力士的美股ADR上市，将成为检验本轮存储甚至整个半导体行情强度的重要事件。我们认为，相比于财务数字本身，本周更需要关注的是利好兑现后的交易节奏。存储板块产业趋势仍强，但在仓位极度拥挤、预期高度一致的背景下，业绩和上市事件或继续成为短线资金兑现利润的窗口。拉长些看，AI交易下一波的催化剂或转折点或要等到下周：宏观上看美国6月的CPI数据；行业上看台积电和阿斯麦的财报会，能否验证算力需求持续扩大，先进制程持续扩产，以及半导体设备订单持续强劲，将成为下一波AI交易的关键。