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公告平静，账本刺眼
7月6日晚间，桃李面包董事会通过《关于注销全资子公司的议案》，理由是优化资源配置、降低管理成本；注销在董事会权限之内，无需上股东大会，不涉及关联交易，不构成重大资产重组。程序上，这是一件小事。
公开信息显示，青岛桃李注册资本4000万元，2013年12月成立，法定代表人吴学群。2025年末，它资产总额5689.08万元，负债为零。
值得注意的是，就是这样一家没有一分外债、账上躺着五千多万的公司，2025年全年营业收入0元，净利润2.54万元；到2026年一季度，营收还是0元。少得可怜的盈利还是来自利息一类的进项，与面包无关。
这家公司登记的经营地址是山东省青岛市即墨区烟青一级路222号院内，中排东侧第三间仓库。换言之，一家注册资本4000万元的面包公司，落脚点是别人院里的一间仓库。
另一位“主角“长春桃李，“资历“要更老。它于1999年9月成立，注册资本200万元，是桃李体系里的元老。2025年，公司全年营业收入1800元，净亏损1900元；2026年一季度，营收1300元，净亏2.61万元。
一家开了二十六年的公司，一年的流水凑不齐普通人一个月的工资。
桃李在公告里表示，注销不会对整体盈利产生重大影响。当然，从财务数据不难看出，两家公司早就不产生收入了。但真正该追问的，是它们为什么会停。
据了解，长春是桃李的东北老家之一。2006年桃李改制上市之前，把长春桃李、丹东桃李、北京桃李、包头桃李等一批地方公司收进体系，长春桃李食品就在其中，比2015年的上市早了将近十年。它经历过桃李最好的年代。
青岛桃李晚一些，2013年成立，赶上了桃李沿海布点、向南扩张的节奏。论区位，青岛连着华东与华北，本不该沦为一间仓库。
事实上，它们并非孤例。2025年5月，桃李注销了太原桃李面包，该公司2024年全年营收6.14万元，2025年一季度1.54万元，同样近乎停摆。天眼查显示，到2025年9月，桃李对外投资的42家企业里，已有10家注销，十余家分支机构被注销或吊销。
不难看出，桃李在扩张年代设立、收购的大批地方主体，正被一家一家地关掉。而青岛和长春，是这份清单上最新的两个名字。
值得注意的是，2025年10月，桃李宣布向上海、泉州、浙江三家全资子公司增资合计6.7亿元，光上海一家就拿走2.6亿元建研发中心。一边是6.7亿元的投入，一边是营收归零的老厂被抹掉；两个动作叠在一起，桃李的尴尬愈发明显。
五连跌下的败退
过往年报显示，桃李面包的归母净利润在2020年见顶，为8.83亿元。此后一路下坡：2021年7.63亿元，2022年6.40亿元，2023年5.74亿元，2024年5.22亿元，2025年2.84亿元。五年，净利润缩掉近七成，而且越跌越急——2025年单年就同比下滑45.63％，逼近腰斩。
这就是外界所说的“利润五连跌”。
营收方面，2023年，桃李营收摸到67.59亿元的高点；2024年退到60.87亿元；2025年再退到54.48亿元。两年，13亿元营收没了。更能说明真实回报的是ROIC：2025年只有4.96％，而它过去十年的中位数是15.95％，这道差距不是短期波动能解释的。进入2026年，下滑仍在继续，一季度营收11.69亿元，归母净利润5183.76万元，同比再降38.32％，毛利率跌到20.95％。
据了解，桃李靠“中央工厂＋批发”起家，各地建厂，短途配送短保面包，用规模压低成本。增长期，这是护城河；销量一旦停下，重资产立刻变成石头。公司固定资产从2020年的17.94亿元涨到2023年的36.56亿元，厂越建越多，产能利用率却越走越低：2022年全国平均约81％，2023年74.32％，2024年约67％，2025年上半年只剩63％。
产能摆在那里空转，折旧和人工却一分不少。青岛、长春两家营收归零的子公司，就成了重资产空转的体现。
渠道方面，桃李面临的挑战也不小。桃李的收入长期押在大型商超上，可这几年商超客流下滑，即时零售、社区团购、山姆和盒马的自有烘焙、街头遍地的现烤门店，一起来抢短保面包的生意。短保面包保质期最长十五天，一旦消费者认准了现烤现卖，工业化预包装那点新鲜感就被冲淡。
2025年上半年，桃李东北、华东、华北三大核心区营收合计少了3.52亿元；被当成希望的南方，上海、浙江、泉州三家子公司半年合计亏损3656.6万元；再往前一年，2024年南方近10家子公司的净亏损总额已经超过1亿元。北方在退，南方在赔，两头都不讨好。
艾瑞咨询测算，2025到2028年，国内预包装短保面包年复合增速在8％到10％之间；桃李2023年还以约35％的市占率坐在第一把交椅。市场在慢慢长大，龙头却在往回缩，这才是桃李最难堪的地方。
当然，和经营上的节节后退相比，家族的套现动作要利落得多。
截至2025年10月，吴氏家族合计持有桃李约62.68％股份。2026年2月，91岁的创始人吴志刚联手一致行动人肖蜀岩再抛减持计划，拟合计减持不超过总股本的2.999％，套现约2.6亿元；据不完全统计，家族历年累计套现或将超过37亿元。就在业绩五连跌的2025年，桃李仍按每10股派现2.00元分红，合计3.20亿元，占当年归母净利润的112.71％。
分出去的钱，比赚回来的还多。
注销青岛桃李和长春食品，账面上不过是抹掉两家早已停转的公司。更需要重视的是，靠建厂、铺货、跑量就能年年增长的日子，对桃李已经过去了。