本文来自微信公众号： 小饭桌 ，作者：关注AI的，编辑：张丽娟
7月8日，国内第三方智能驾驶龙头Momenta在港交所挂牌上市。上市当天，铺天盖地的报道打出的最醒目标签，不是“自动驾驶”，而是“物理AI第一股”。
但这不是“物理AI第一股”第一次出现在港股的新闻标题里。
半年多前，2025年12月30日，五一视界以“6651”为股票代码在港交所主板挂牌上市，当时打出的旗号是“全球Physical AI第一股”。六个月后，2026年6月22日，深圳多光谱AI企业海清智元敲钟上市，外界报道又变成了“‘物理AI第一股’海清智元上市首日大涨270%”。
一个“第一股”的称号，半年内被三家公司轮流使用。当我拿着这个名单去问一位跟踪AI赛道多年的资深人士。他说了两句话：
第一句：“非具身智能的大模型，已经卷不动了。资本在集体找出口，物理AI就是那个被推出来的新故事。”
第二句：“但说实话，这三家，没有一家算正统的物理AI公司。”
他顿了顿，又补了一句：“但没办法，现在的资本市场上，‘物理AI’这三个字就是比‘数字孪生’‘多光谱感知’‘自动驾驶’值钱。你不靠，别人靠了，估值就比你高。”
抢帽子大赛
先来看看这三家公司的“参赛资格”。
五一视界成立于2015年,长期聚焦3D图形、模拟仿真及人工智能。它提出过一个相当宏大的愿景——“地球克隆计划”，即在虚拟世界中复刻整个地球。上市首日开盘报35港元，较发行价上涨14.75%，市值一度超140亿港元。香港公开发售获258倍超额认购。
五一视界构建的是“合成数据-空间智能模型-仿真训练平台”的全链条物理AI闭环生态。说白了，它做的事更像数字孪生，也就是在虚拟世界里模拟物理规律。
海清智元总部位于深圳，专注多光谱感知与AI算法融合。它干的事是把紫外、红外与可见光等多谱段信号采集、光谱建模与智能计算融合在一起，实现“感算一体化”。
从业务逻辑上看，它做的是物理AI的“感知”环节，就是让机器“看见”物理世界。真正让海清智元出圈的不是技术，是数据。香港公开发售获7181.21倍超额认购，认购总金额超4400亿港元，站上2026年港股主板新股超购榜单前五。上市首日暴涨270%，总市值达201.9亿港元。
Momenta是一家智能驾驶公司，做的事情最接近普通人理解的“物理AI”，让算法理解车辆周边物体的质量、速度、惯性、摩擦力、运动轨迹等真实世界物理规则。
它的杀手锏是R7世界模型，被定位为“物理AI时代的基座模型”。搭载Momenta系统的量产车辆已超90万台，累计定点车型超210款。在第三方城市NOA市场，Momenta销量市占率达65%，稳居第一。但它也有一个扎眼的数据：近三年累计净亏损逾92亿元。
三家公司，三个赛道。数字孪生、多光谱感知、智能驾驶，硬生生被塞进了同一顶“物理AI第一股”的帽子里。
那位资深人士说得没错，确实“各有各的赛道”。那为什么它们非要挤进同一个筐？
标签通胀
答案藏在“物理AI”这个概念本身的模糊性里。
什么是物理AI？按照行业共识，物理AI的核心是将物理规律与人工智能深度融合，在虚拟空间精准复刻物理世界的底层规律，实现对真实场景的动态仿真、风险预判与决策优化。英伟达黄仁勋把它定义为继生成式AI之后的下一波浪潮。Coatue Management预测物理AI市场规模至少6万亿美元。
但这个定义，宽泛到几乎可以装下任何跟“物理世界”沾边的AI公司。
五一视界做数字孪生，在虚拟世界模拟物理规律，算物理AI。海清智元做多光谱感知，让机器感知物理世界的光谱信息，也算物理AI。Momenta做自动驾驶，让AI理解物理世界的运动规律，当然也算物理AI。
谁都能沾边，谁都可以称“第一”。
“第一股”这个词在港股的语境里，原本默认看两个维度：谁先敲钟，以及谁的位置最难替代。前者时间线很清楚：五一视界2025年12月挂牌，海清智元2026年6月22日敲钟，Momenta紧随其后。
但到了实际操作层面，各家都在玩一个“定语游戏”：五一视界是“全球Physical AI第一股”；海清智元是“物理AI第一股”，省略了“全球”，同时加了个“多光谱AI”的隐含定语；Momenta则是“物理AI基座模型构建者”+“物理AI第一股”。
定语的增减之间，“第一股”从一个事实判断，变成了一场修辞竞赛。
更夸张的是，琻捷电子在2026年6月17日登陆港交所，打出的标签是“Physical AI端侧无线智能芯片第一股”。定语越加越长，前缀越摞越高，“第一股”从稀缺品变成了快消品。
“物理AI第一股”正在经历一场严重的通货膨胀。
不过，先发优势抵不过风口优势。五一视界2025年底上市时，物理AI整体市场热度尚处于萌芽阶段，媒体关注度、散户关注度有限，其“首家物理AI上市公司”的定位仅在一级市场与机构圈层传播。
时隔半年，物理AI概念经过券商研报、产业论坛持续发酵，市场热度全面爆发，海清智元恰逢风口上市，叠加七千倍超购的爆款新股效应，密集投放市场宣传，快速让普通股民形成“海清智元才是第一股”的片面印象，率先上市的五一视界反倒在大众舆论层面陷入被动。
比盈利更值钱
说到底，是因为这顶帽子确实能换钱，而且换的还是大钱。
海清智元就是最好的证明。
7181倍散户超购、4400亿港元冻结资金、首日暴涨270%，这些数字里，有多少是冲着"多光谱感知"的技术价值去的？几乎为零。散户用脚投票，买的根本不是这家公司的基本面，买的是"物理AI第一股"这六个字的预期溢价。在那一刻，"物理AI"的标签比公司的盈利能力、技术壁垒都更值钱。
过去两年，国内通用大模型融资热度快速降温，一级市场资金趋于谨慎。数据显示，2025年国内大模型融资事件同比减少23%，金额减少18%，头部企业融资占比超过80%。私募融资渠道收窄，持续亏损的AI企业融资难度陡增。与此同时，早期投资机构的基金存续期临近，迫切需要IPO实现退出。一级市场融不动了，必须去二级市场续命。
港股18C特专科技规则允许未盈利、未达营收门槛的硬科技企业上市，成了这些公司的唯一出路。但门开了，不等于你能走出去，问题是：上市容易，卖得出去吗？
五一视界和Momenta长期亏损，后者近三年累计亏损超过92亿元。传统赛道的故事已经讲不出溢价了，数字孪生估值也早就充分定价，自动驾驶赛道正在经历估值出清，地平线、黑芝麻智能较年内高点已经腰斩。你讲“数字孪生第一股”？没人买账。你讲“自动驾驶方案商”？市场已经疲了。
但“物理AI”不一样。
这是英伟达定义的下一代AI浪潮，这是6万亿美元规模的市场预期，这是继大模型之后最性感的叙事。同样的公司，贴上“物理AI”的标签，估值逻辑立刻不一样。
所以Momenta在招股书和公开宣传中反复强调“物理AI基座模型构建者”的定位，它要跳出传统智驾方案商的身份框架，把自己塞进一个更大的赛道。五一视界把数字孪生包装成“合成数据-空间智能模型-仿真训练平台”的全链条物理AI闭环。海清智元把多光谱感知包装成“物理AI感知层核心”。
对投行和企业来说，“物理AI第一股”能简化路演叙事、说服长线机构入局、激活散户打新情绪、避免募资不足和上市破发。它拉高发行估值、吸引基石资金、降低发行失败风险、最大化IPO募资规模，最终目的是缓解持续烧钱带来的现金流压力。
但市场的清醒，来得比想象中快。上市第三日，海清智元跌超26%。“第一股”的溢价，没撑住。机构4.81倍的冷静认购和三日回调近三成，指向同一个问题：舆论可以把你的市值捧到天上，但二级市场最终会用自己的方式重新定价，而且可能用不了多久。
当然，标签虽能换钱，但换多换少还得看时机。五一视界就是个反面案例。它上市早了半年，物理AI概念尚未引爆大众情绪，即便顶着"首家"的光环，也只能在机构圈层小范围传播；而海清智元恰逢风口爆发期上市，轻松收割了全民认知红利。先发不仅没成优势，反而成了给后来者做嫁衣的"先烈"。
那位资深人士在对话最后说了一句话，我印象很深。
他说：“标签可以帮你敲开资本市场的大门，但门开了之后，市场看的是业绩、是盈利、是技术能不能落地。‘物理AI’三个字能帮你上市，但帮不了你长期维持市值。”
说完他笑了笑，补了最后一句：“不过，先把门敲开再说吧。”
五一视界已经挂牌了，海清智元和Momenta也先后敲钟了。“物理AI第一股”的帽子，三家都戴过一轮了。
但半年后回头看，谁还记得“物理AI”的定义到底是什么？或许没有人在意。资本市场从来不负责定义概念，它只负责把一个概念的价格推到足够高，然后寻找下一个。
标签的游戏还在继续。琻捷电子已经把定语加到了六个字，但一定不会是最后一个。定语会越来越长，前缀会越摞越高，直到“第一股”这三个字彻底失去溢价能力，到那时候，市场才真正开始打量这些公司业务本身的成色。
而那个窗口期，可能比这些公司想象的来得更快。
“物理AI第一股”的帽子不够用了，但比帽子更不够用的，是这些公司证明自己配得上这顶帽子的时间。市场给他们的耐心，可能比想象中更短。