本文来自微信公众号： 青眼商评 ，作者：青眼商评
先看三个数。
64.5%。
73.3 万台。
92.34 亿元。
港交所招股书写得很清楚：按 CIC 统计，2025 年 3 月至 2026 年 2 月，Momenta 在全球独立城市 NOA 解决方案供应商里，按销量算市场份额约 64.5%。
截至 2026 年 2 月 28 日，它的量产车解决方案安装量超过 73.3 万台。
但 2023 年到 2025 年，它归属于公司所有者的年度亏损分别为 25.70 亿元、32.06 亿元和 34.58 亿元。
三年加起来，92.34 亿元。
港股给了它一个很热的开场。
报表把另一件事推到台前：一套自动驾驶软件装进车企的生产线以后，价格、责任和量产节奏，谁说了算？
Momenta规模与亏损对照
▌规模已经不小
7月8日，Momenta正式在港交所挂牌上市，发行价定为295.6港元/股，上市首日股价一度涨超6%，总市值突破700亿港元。
Momenta 的配发结果公告显示，香港公开发售获得 20.9 万份有效申请，认购倍数为 413.63 倍。发行价定在每股 295.60 港元，募资净额约 56.56 亿港元。
热度不是凭空来的。
招股书披露，截至 2025 年底，Momenta 已经和 24 家全球主要车企建立关系；到 2026 年 2 月底，这个名单里包括全球前十大车企中的 9 家。
招股书把“建立关系”的口径写得很窄：拿到定点、产生收入，或者仍在做技术开发服务，三种都算。
更硬的数字在量产端。
截至 2026 年 2 月底，Momenta 累计定点 180 款车型，其中 68 款已经进入 SOP，也就是开始量产。
这意味着 Momenta 已经越过演示阶段。
它已经进了车企的生产系统。
自动驾驶软件最后要落在车上。能不能过验证，能不能进车型，能不能跟着整车厂的生产节奏走，决定了供应商是不是只停在实验室里。
压力也从这里来。
▌上车，不等于说了算
车企不是普通客户。
招股书在风险因素里写到，Momenta 主要向整车厂供应方案，客户可能提出显著的定价、交付或责任要求，影响毛利率和财务表现。
另一段说得更直接：前五大客户在 2023 年、2024 年和 2025 年分别贡献 86.7%、78.3% 和 62.6% 的收入。
客户集中，议价就难。
Momenta 自己也提示，这种依赖可能让公司更难谈到有吸引力的价格，还可能面对降价、返利或更长账期。
汽车产业链天然按整车厂的节奏运转。车型开发什么时候开始，什么时候量产，销量是否达预期，采购部门要不要降本，都会传导到供应商。
对硬件供应商如此，对软件供应商也未必例外。
自动驾驶供应商常被卡在这里。
技术越深，越要贴近车企的开发周期。
但贴得越近，也越容易被车企的车型节奏、采购周期、成本压力和自研计划牵着走。
招股书还提示了另一个风险：车企可能通过内部研发、和技术公司合作、投资或收购，发展自己的自动驾驶能力。这会降低它们对第三方方案商的依赖。
64.5% 市占率并不自动等于利润权。
它先证明你被很多车企需要。
还没有证明你能向这些车企要到足够好的价格。
“被需要”和“说了算”，中间隔着整车厂的采购表。
▌报表在追一个答案
Momenta 的收入增长很快。
招股书显示，2023 年到 2025 年，公司收入从 7.43 亿元增至 24.13 亿元。同期毛利从 1.30 亿元增至 17.27 亿元。
许可服务的占比也在升。
2023 年，许可服务收入只有 2318.1 万元，占总收入 3.1%。到 2025 年，这一项增至 9.68 亿元，占总收入 40.1%。
许可收入抬头，商业模式才开始从项目制往按车计费挪。
技术开发费更像项目制收入。今天接一个项目，明天再谈一个项目，节奏会受客户开发周期影响。
许可费则更接近“上车以后继续收钱”。只要车型完成销售，软件供应商就有机会跟着产量走。
但亏损还在。
2025 年，Momenta 研发费用为 18.69 亿元，接近当年收入的 77.5%。同年公司净亏损 34.58 亿元，经调整亏损收窄到 3.03 亿元。
这两个亏损口径要分开看。
净亏损里包含优先股及其他金融负债公允价值变动等非现金项目。经调整亏损收窄，说明经营层面的压力在下降。
研发、交付和客户压力合在一起，规模化后的利润还要等验证。
尤其是研发费用。
18.69 亿元不是一个装饰性投入。它对应的是算法、模型、工程交付、量产适配和后续迭代。自动驾驶软件不是写完一次就可以躺着收钱，它要不断适配车型、硬件、道路场景和监管边界。
研发投入降不下来，利润权可能被研发吞掉；研发投入降得太快，技术优势又可能被削弱。
Momenta收入结构变化
▌Robotaxi还不能进收入表
Momenta 还有 Robotaxi。
招股书说，募资净额约 60% 会用于核心技术研发，20% 用于 Robotaxi 服务商业化和规模化，10% 用于量产车解决方案和下一代产品。
这部分容易撑开估值想象。
但招股书也写明，报告期内 Robotaxi 服务收入相对总收入并不重大，仍处于早期商业化阶段。
它还不能撑起今天的收入表。
今天的账仍然落在量产车。
Momenta 的两条线就叠在这里：一边靠量产车拿数据、拿客户、拿现金流入口；一边把这些积累讲成通往更高阶自动驾驶的路径。
市场可以给 Robotaxi 留估值空间。
报表先看量产车软件的单车收入、毛利率和研发消耗。
装进车里的软件，能不能拿到属于软件的价格。
本文资料来自 Momenta Global Limited 港交所招股书、配发结果公告及公开市场报道。所有分析基于公开信息，不构成投资建议。