本文来自微信公众号： 凤凰WEEKLY财经 ，作者：王涵
继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技之后，国产GPU“四小龙”中的最后一家企业燧原科技也即将登陆资本市场。
7月9日，上交所官网显示，上海燧原科技股份有限公司科创板IPO审核状态变更为注册生效。
另据招股书显示，成立于2018年的燧原科技，是国内较早布局云端AI芯片的企业之一，长期坚持自主研发DSA（领域专用架构）路线，目前已经完成四代架构迭代，推出五款云端AI芯片，并形成覆盖AI芯片、AI加速卡、智算系统以及软件平台的完整产品体系。
根据IDC数据，2025年中国AI加速卡市场出货量约400万张，其中英伟达约220万张，占据约55%的市场份额。当前国产AI芯片市场已形成多路线竞争格局：华为昇腾、百度昆仑芯、寒武纪等依托自身生态和客户资源推进商业化；沐曦、摩尔线程、天数智芯等创业型企业主要沿GPGPU路线追赶英伟达生态；燧原科技则坚持DSA专用架构，通过差异化技术路径切入AI推理等细分市场。
从产品出货结构来看，燧原科技出货高度集中在推理赛道。据燧原科技回复审核问询函时曾透露，2025年，其AI加速卡产品线收入中，推理产品占比高达98.85%，收入主力为三代推理卡。
而在溢价率更高的大模型高端训练市场，燧原科技仍未取得突破，T20等训练卡仅停留在客户小规模试点阶段，新一代训推一体L600产品2025年仅完成客户小规模测试，尚未形成批量交付，短期难以补足训练算力短板。
长期依靠低毛利业务“冲量”，也让燧原科技毛利率低于行业其他企业。招股书显示，2025年，燧原科技主营业务毛利率为31.78%。同期，沐曦、摩尔线程、壁仞等通用GPGPU创业厂商平均实现50%以上高毛利率。
客户结构层面，燧原科技客户集中度较高。招股书显示，2023年至2025年，其来自腾讯的销售收入分别为1亿元、2.73亿元和8.3亿元，占营业收入比例分别达到33.34%、37.77%和83.79%。
对此，燧原科技在招股书中表示，公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。
财务数据方面，招股书显示，2023年至2025年，燧原科技营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元、9.9亿元，三年复合增长率为81.32%。
今年一季度，燧原科技营业收入为2.87亿元，同比增长1474.85%，增长进一步加速；预计2026年上半年收入达到10.6亿元至11.5亿元。
燧原科技营收增长尚未完全转化为利润。招股书显示，2023至2025年，其分别净亏损16.65亿元、15.1亿元、11.64亿元；2026年一季度亏损4.44亿元，较2025年同期3.22亿元有所扩大；截至今年一季度，其累计亏损逾47亿元。
另据招股书显示，2023年至2025年，燧原科技研发费用分别为12.29亿元、13.12亿元和11.35亿元，占营业收入比例从408.01%收窄至114.63%。燧原科技在招股书中解释称，各期营业收入和毛利规模尚未覆盖以研发费用为主的期间费用支出。
燧原科技称，根据在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素考虑，预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。
除此之外，燧原科技更大的挑战来自底层技术路线的选择。
与摩尔线程、沐曦等采用GPGPU路线、试图兼容CUDA生态不同，燧原科技坚持DSA专用架构。这意味着企业需要从零建设软件生态，提高客户迁移成本。
为补齐训练算力、软件生态两大短板，燧原科技计划将本次IPO募集的60亿元，投向第五代、第六代AI芯片研发与人工智能软硬件协同创新项目。
长期来看，推理市场虽然更容易实现规模化出货，但竞争激烈、盈利空间有限；高端训练市场则拥有更高价值，但对芯片性能、软件生态和集群能力提出更高要求。对于燧原科技而言，如何推动训推一体产品落地、突破生态瓶颈，将决定其能否从规模化出货走向更高价值竞争。