本文来自微信公众号： 蓝字计划 ，作者：周松
长鑫存储上市的“幕后推手”，自己也要上市了。
日前，半导体设备供应商苏州冠礼科技的创业板IPO申请正式获得深交所受理，拟募集资金15亿元。
相比即将登陆A股、估值可能达到万亿元的长鑫存储，冠礼科技过去并没有多少名气。但在长鑫存储一路扩产的背后，这家公司早已进入它的供应链，并成为长期合作伙伴。
而且，被冠礼科技拿下的远不止长鑫存储。中芯国际、长江存储、新凯来、TCL，也都是它的客户。几乎大半个国产半导体产业的明星公司，都出现在了冠礼科技的客户名单里。
靠着这些大客户，冠礼科技过去三年赚得越来越多。2023年至2025年，公司营收从8.43亿元增长至13.30亿元；按2024年营收计算，它已经坐上中国半导体液态化学品供应系统市场第一的位置。
不仅在产业链里和行业巨头们密不可分，营收也是一路高歌。冠礼科技这家低调的公司，究竟是怎么拿捏一群半导体巨头的？
给晶圆厂铺“血管”
冠礼科技拿捏半导体巨头的办法，藏在芯片制造最基础、也最容不得出错的一件事里：杂物清洗。
一片晶圆要变成芯片，需要经历薄膜沉积、光刻、刻蚀等数百道工序，而几乎每一道关键环节之后，都要进行清洗。
因为芯片制造对洁净度的要求极高，晶圆表面哪怕残留极少量颗粒、金属离子或有机污染物，都可能影响线路形成，降低芯片良率，甚至导致整片晶圆报废。
目前，7nm及以下先进制程的控制标准已经趋近原子级尺度。清洗工序占据半导体制造全过程约30%的时间，是所有芯片制造工艺中占比最大的工序。为了把污染风险降到最低，芯片厂不仅要反复清洗晶圆，还要保证生产过程中使用的超纯水、超高纯气体和高纯化学品足够干净。
冠礼科技做的，正是这套与“清洗”有关的生意。
它的第一类核心产品，是支持液态化学品纯化、分装、混配、储存、输送和回收再生的高纯工艺介质系统。直白来讲，就是给晶圆厂搭建一套高纯化学品的“供给系统”。
图源：冠礼科技官网
无论是硫酸、双氧水、氢氟酸，还是其他高纯化学品，都要经过纯化和精准配比，再通过密闭管路输送到每一台生产设备，确保全程不受外界污染。
如果把晶圆厂比作人体，这套系统就是负责输送“血液”的血管网络；一旦纯度不达标，轻则影响芯片良率，重则导致整批晶圆报废。
另一类产品是高阶湿制程工艺设备，负责晶圆制造过程中的清洗、刻蚀等环节，去除晶圆表面的颗粒、金属杂质和残留物。
两类产品合在一起，覆盖了高纯化学品从进入晶圆厂，到参与生产，再到回收处理的整个过程。
冠礼科技能够进入长鑫存储、中芯国际、长江存储等巨头的供应链，靠的正是这套几乎贯穿晶圆厂生产全程的系统。
而且，这个生意还藏着一个好处：半导体扩产时，它往往比大部分生产设备更早吃到订单。
一座晶圆厂从开工到投产，需要先完成洁净室、高纯介质系统等基础设施建设。只有化学品供给系统搭建完成，后续生产设备才能陆续进场，整条产线才能真正运转。国内晶圆厂过去几年的密集扩产，都让冠礼科技率先吃到了红利。
2025年，冠礼科技的自动化化学品与研磨液供应系统实现收入10.67亿元，占主营业务收入近九成，已经成为公司的核心收入来源。
图源：冠礼科技招股书
简而言之，大客户越建厂、越扩产，冠礼科技的设备和系统就越有生意可做。长鑫存储上市在即，国内晶圆厂还在继续投入新产线，冠礼科技也赶在这个时候冲刺IPO。
但这也存在一个问题：大客户带来的订单，并没有全部变成冠礼科技已经装进口袋的钱。
每赚100元，就有25元没到账
冠礼科技的钱，主要被大客户压在了两个地方。
第一个地方，是应收账款。
冠礼科技卖的高纯工艺介质系统，并不是生产完成、送到客户手里就能马上收钱的标准设备。每个项目都要根据晶圆厂的产线和厂房进行设计，再经历原材料采购、设备制造、现场安装、调试验证和客户验收等多个环节，整个交付周期往往长达数月甚至更久。
在这段时间里，冠礼科技需要先把采购、生产和施工的钱垫进去。
只不过，哪怕设备运到现场、系统安装完成，也不意味着这笔生意已经结束。只有客户最终完成验收，冠礼科技才能确认相应收入并收回货款。
而中芯国际、长鑫存储、长江存储这些大客户，通常拥有更严格的技术认证和验收流程，也掌握着更强的议价权。冠礼科技拿到了大订单，却很难决定这些订单什么时候能完全变成现金。
招股书显示，2023年至2025年末，冠礼科技的应收账款余额从2.03亿元增长至3.38亿元。以2025年计算，应收账款余额相当于当年营收的约25%。
换句话说，冠礼科技每实现100元营收，账面上就对应着约25元还没有收回的应收账款。
第二个地方，是仍在交付过程中的项目。
2023年至2025年末，冠礼科技存货中的合同履约成本分别达到9.39亿元、10.69亿元和7.59亿元，占流动资产的比重长期超过45%。公司近一半的流动资产，都锁在尚未完成验收的项目中。
图源：冠礼科技招股书
这些钱已经被冠礼科技花了出去：原材料买了，设备造了，人员也已经进场施工。但在客户正式验收之前，它们既不能完全确认为收入，也很难马上变回公司可以自由支配的现金。
这也形成了冠礼科技这门生意最显著的矛盾：大客户越扩产，公司越容易拿到订单；订单越多，需要提前投入项目的资金也越多。
最终，冠礼科技的营收可以一路增长，但却很有可能要面对现金回到口袋里的速度跟不上的问题
而且这套依靠晶圆厂持续扩产滚动起来的生意，还要面对一个冠礼科技无法决定的变量：
眼下这轮存储繁荣，究竟还能持续多久？
存储坐“过山车”，冠礼受得了吗？
过去几年，AI服务器带动HBM、DRAM和企业级SSD需求增长，全球存储行业重新进入涨价和扩产周期。长江存储与长鑫存储也在加快扩建产线，为设备和材料供应商释放出大量订单。
据界面新闻报道，长江存储三期工厂的国产设备采购占比已经突破50%，高于行业平均的15%；长鑫存储正在量产的新一代工艺平台，国产化率也有望超过四成。
晶圆厂投入的资金越来越多，国产设备进入产线的比例也越来越高，冠礼科技才能凭借高纯工艺介质系统进入长鑫存储、长江存储等大客户的供应链，并在三年时间里把营收从8.43亿元做到13.30亿元。
但到了2026年下半年，支撑这场繁荣的基本面和资本市场的情绪，已经出现了明显温差。
虽然从价格来看，存储行情还在继续上涨，但与前几个季度相比，涨价速度已经明显放缓。
PC、手机等消费市场的需求正在减弱，存储价格又处在高位，下游客户继续接受涨价的空间也在缩小。眼下这轮存储繁荣，越来越依赖AI服务器和数据中心继续投入。
资本市场已经开始担心，这股需求还能撑多久。
今年以来，SK海力士一度凭借HBM热潮实现数倍上涨，7月中旬却又出现单日超过15%的下跌，创下近二十年来最大的单日跌幅之一。随后几天，SK海力士和三星电子继续剧烈震荡，韩国芯片股也跟着反复跳水。
图源：同花顺财经截图
所以，现状是存储芯片还在涨价，存储巨头的股价却先坐上了过山车。
股价下跌不能说明存储周期已经掉头，也不能说明长鑫存储、长江存储马上就会停止扩产。但这种剧烈波动至少反映出，市场已经开始思考一个问题：AI需求能否长期消化全球存储厂商正在投入的新产能。
对于冠礼科技来说，这种担忧的本身，就是一种风险。
但如果存储需求持续转弱，并最终影响到大客户的扩产节奏，冠礼科技的新增订单也会跟着受到影响。
更麻烦的是，前文提到的资金压力，也会在这种情况下被放大。
行情好的时候，冠礼科技可以依靠源源不断的新订单，维持项目投入和收入增长；一旦客户放慢扩产、验收或者付款节奏，公司已经垫进原材料、设备制造和现场施工中的钱，就可能需要更长时间才能收回来。
只能说，存储行业里的参与者，谁也逃不过周期律。三星、SK海力士这样的巨头如此，身处产业链上游的冠礼科技也一样。
对于冠礼科技而言，真正的红利和考验，才刚刚开始。
参考资料：
独角兽早知道《长鑫存储、中芯国际均是客户，苏州半导体设备“小巨人”冲刺IPO，拟募资15亿元》
芯东西《苏州半导体设备“小巨人”要IPO了，供货新凯来、中芯国际，拟募资15亿》
格隆汇新股《苏州半导体设备“小巨人”冲击IPO！长鑫存储、中芯国际均是客户》
虎嗅APP《半导体扩产潮来了》
财经杂志《存储大繁荣：盛宴与倒计时》