本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus
先聊基本面，再聊技术面，明天再聊世界杯。
差不多正好一年之前，我从纽约回到香港，最后回到上海，然后见到了久违的朋友们，当时市场的分歧依然存在，关税和联储，包括地缘的不确定性都依然存在。我当时做完了一个PPT，准备向之前的领导汇报一下下半年交易的思路。坦率说我其实学到的比分享的更多，然后我把所有内容放在一起变成了公众号文章。
当时我的主要结论是
“而如果说美股在历史新高的位置，中国的股票市场我觉得其实反而更有趣
1，这是一个PPI可能好起来，CPI还没好起来，对于看宏观的人来说，这是股票的完美环境
2，供给侧改革-需求侧刺激-产业投资会带来巨大的分段机会
3，看不到任何理由人行要收紧货币，与此同时，人民币竟然更多是升值压力。
而商品的短期炒作退潮之后，我觉得也会遇到一个需求的验证期，这个需求如前所述，和美国的货币政策，中美关系都有关，但我相信会有一个需求刺激跟着供给侧刺激，我虽然不知道他们中间的间隔，就像我不知道中美和缓的话到底会持续多久。但这个事情的结果我觉得比时间更确定，只是可惜投资中，时间比结果更重要。
所以坦率说，我自己觉得虽然我对金，铜更熟悉，但股票可能是更好的市场。中国市场还有一个地方有魅力就是牛市经常有暴跌，让逢低买策略总可以兑现，也许大家应该多找找比我更专业的股票分析去看看。”
今天回过头去看我觉得这结论没毛病，我对自己很满意，实在要说的话，产业投资在去年下半年没有花更多的时间研究，但那也是因为黄金和铜表现非常好根本没时间搞别的。站在2026年7月底，我想先简单回顾一下当时在两国三地不同市场投资者的心态，然后我们再回到今天的情况。
当时美国的投资者讨论最多的是关税到底有没有告一段落，中国看起来执行了tit for tat策略，这里容我多说一句，伊朗今天完全没有用tit for tat策略，我觉得白宫可能也很怀念去年。然后鲍威尔说需要3个月观察通胀，但白宫不断延长关税的时间，可即便如此，通胀也没那么走高，企业承受了更多利润的压力，就业数据似乎有所松动的迹象。看起来下半年还有一个降息。
在香港我感受到了极端宽松的流动性，人民币的长期贷款利率比房子的租金回报率更低，证明了地产本质上就是一个金融资产，只要你的利率比租金回报率低，价格就不会跌。
国内的情况大家肯定还熟悉，指数来到了924之后的高点附近，PPI有望在2026年转正，但很多人错过了之前4月份，甚至6月份之后的反弹和涨幅。
当时我举了一个例子，2023年1月份的例子，我说当时美国新增就业50万人，六倍标准差之外的数据，改变了一切逻辑，让2023年降息变得完全不可能，然后在2023年的A股，聪明的投资者可能2月就跑路了，2月没有跑路期待春季的数据我觉得也没问题，那一季度数据不行，5月假期回来跑路也可以，就算2月没跑路，5月没跑路，8月跑路其实也可以。我觉得大的逻辑变化来的时候，方向选择其实比择时更重要。所以我当时觉得2025年，4月份没有买没问题，6月份没有买也没问题，因为联储降息的逻辑没有变，然后中国通胀恢复和先做供给侧政策，再做需求侧刺激，再做产业投资的基本逻辑没有变。所以我不觉得错过了2025年4月和6月的上涨会是大问题。
回到今天，如前所述，看图你感受到的利率趋势，和你看共识预期感受到的利率趋势就是不同的，按照Fedwatch的数据，85%的人觉得下一次会议不会有加息，按照FMS的报告，85%左右的人觉得下面一个季度都不会有加息。
但你看到的2年期利率依然在往上，它的斜率在趋缓，但没有看到那种标志性的K线，告诉你说利率上行趋势结束了
这时候需要有一个类似去年8月1号那种大阴线，伴随着联储的表态或者数据的变化，我觉得才能说我们可以重新展望降息的时间。这个完全有可能发生，但我觉得只能做右侧，联储现在在静默期，我自己的直觉是在静默期结束之前可能很难让市场自发去交易降息，尤其是现在油价回到了4美元/加仑，然后霍尔木兹海峡的风险依然存在。
关于霍尔木兹海峡，市场尤其是美国市场的核心思路是这个事情不会比之前更惨，因为美国政府没有这样的动力，大家依然觉得会有TACO。
我的看法稍有不同，我觉得伊朗没有在做中国去年的那个谈判模式，不是以牙还牙的谈判，意味着美国退让的时候伊朗没有退让，这就会让所有事情变得难做。
但即便如此，就像之前说的，我觉得伊朗和美国在这个问题上都非常投鼠忌器，所以很难说事情会怎么走，然后以此去交易原油我觉得超过了我的能力，而因为其他行业比起2025年更差了，所以原油走高的时候没有那么多带动其他商品的能力。
综合来说就是，我觉得事情可能比大家想的要复杂一点，但即便如此我也不想去做原油的交易了，超过了我的能力边界。
美元指数：突破不是基准假设，但冲击特别大还是要研究，这十天可能就很关键
目前美元指数在突破了过去的交易区间之后，有一个小的整理，并没有跌破之前的阻力位，所以100.5,100.6这个位置看起来像是一个支撑/压力线。
这一点我非常认同BofA哈内特的看法，要是联储真的加息，最好的交易是多美元。所以我觉得美元的踌躇也是在等这十天的信号。
去年此时此刻，同样有一个多美元的叙事，叫做中国在谈判中放了美国一马，美国例外论可能会重新回来，当时我觉得这基本不可能，我当时的想法非常简单。
美国相对全球经济的强弱是美元的核心推手，而叙事非常关键，在2025年7月份，可以在美国感受到那种巨大的迷茫，甚至到今天都还是（我昨天去看了The Odssey，甚至在电影里面都提到了global trade，我都惊呆了，我也可以过几天分享一下）。而当时2025年7月对中国的看法在开头我就说了。所以我觉得不太可能美元在去年7月V反。
我自己一个浅薄的理解是，大的叙事出现坍塌，如果要V反回来，必须有一个更大，或者至少同样大的叙事去吸引资金流入。如果没有，那就更有可能是时间换空间做个双底。
或者我们这么解释
上图里面的阶段C，如果在叙事足够好的时候，也可以是个买点，即便前面阶段B成交量不配合价格，如果在C这种图形出来的时候，有事件的变化和配合，后面不走阶段D也完全可能。黄金过去几年有很多次都是如此。
回到美元的问题上，美元在历史上，也有很多次做这种反转失败。
最主要的原因，就是美国的经济变差了，自然美元就下来了。
目前来看，美国经济超预期的情况在变弱，欧洲在变强，意味着美元指数基本情景是没有突破的意思。但就像之前说的，这个和利率的感觉是类似的，你能感受到大部分人都觉得利率其实是要走低的，美元是要走弱的，但这几天，这几周你看到的技术图形和分析的结论是违背的。
这种情况我自己的经验是，在波动率很高的时候，你其实不知道谁是对的，我并不赞成说看图就一定比基本面分析更重要，我可以随手举出很多例子。
2026年1月最后两个交易日，铜在白天在没有基本面支撑的情况下跟涨白银，看图形成了典型的突破，然后晚上跌回来。然后跌回来之后并没有连续下跌，下游在100000人民币以下开始点价，支撑价格。这就是基本面比看图更好的时候。
2023年12月黄金的假突破，在大家知道联储不会很快降息的时候发生，这也是基本面领先技术面的时候。
但也有技术面领先基本面的时候，例如2024年3月份的铜和黄金。
唯一比较确定的是，这种时候一般不会太久，你很快就可以知道到底是谁对。我觉得现在的情况就是如此。
我觉得利率和美元我都不是专家，但他们都比看到的研报和共识预期强一点，这中间的差距，可能和去年8月1号一样，由一个利率的大阴线修复，可能反过来由10天后的FOMC修复，或者如前所述，霍尔木兹海峡到底如何不知道，或者有一些我们没看到的黑天鹅。
所以总结一下，我觉得去年7月底，不确定性很大，但我感受到的是，技术图形看起来和叙事更加匹配一点，而且八月初很快就有结论。今年我觉得共识看法（85%觉得不会加息），和技术图形不那么匹配，我觉得可能8月初也会有结论。
在我A的市场上，你可以看到很多股票都走出了经典的威科夫筹码派发图形，实话说真的是教科书一样的图形
强一点的图形
弱一点的派发图形
我自己觉得，去年7月份之后，美国AI Capex好+联储降息，中国PPI不错CPI低，短端利率不涨期限利差走扩，是一个很完美的投资环境。
如前所述，我觉得今年AI Capex好，和联储降息可能最多只会有一个，不会有两个，出口不错的时候我估计北京不会有超预期的内需政策，因为可能还是会把政策留给外需走弱的时候。
所以四种情况中
-AI Capex增加，联储鸽派我觉得是最完美，但不太可能发生的情况
-同理，AI Capex一般，联储鹰派我觉得是最蛋疼，但属于policy error，不会持久，至少我希望他不要持久的情况
如果AI Capex超预期，联储相对鹰派，我觉得结合之前的技术分析，科技里面没有业绩纯概念的品种我估计蛋疼，有业绩的可能会好。科技里面流失的筹码会回到有业绩的科技里面。大家可以重新去找利润二阶导超预期的领域。
如果AI Capex低于预期，联储不会那么鹰派，那之前利率也好，美元也好就更有可能走低，这些在上图里面被派发出去的筹码会回到更广泛的行业里面去。
当然我们都希望联储降息+AI Capex继续好，即便外需不错内需也有政策，但我觉得中国不是2025年应对关税那样有决心逆周期，美国也不是2025年鲍威尔看到低于预期的就业数据开始降息。坦率说我觉得今年下半年比去年要难做。