本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君
英特尔于北京时间2026年7月24日上午的美股盘后发布了2026年第二季度财报（截止2026年6月），要点如下：
1、核心数据：公司本季度实现营收161亿美元，同比增长25%，大幅超出公司指引（138-148亿美元），主要来自于客户端业务和数据中心及AI业务的双重推动，实质上最大的因素是CPU产品的提价。
本季度毛利率为40.4%，好于市场预期（37.6%）。此前公司预计本季度环比回落，实际上在产品涨价超预期的带动下，覆盖了18A爬坡初期的稀释影响，带动了毛利率的提升。
2、裁员控费的进展：公司本季度核心经营费用（研发费用+销售及管理费用）为45.4亿美元，本季度公司核心经营费用率下降至28%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至8.23万，环比减少900人。公司之前定下目标“至2025年底控制在7.5万人”，后续可能进一步裁员。
3、业务情况：在英特尔调整业务披露口径后，当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及AI，两者收入占比达到90%以上。
a）客户端业务：本季度收入88.8亿美元，同比增长12.8%，主要是受价格提升的带动，其中一部分来自于产品结构的调整，还有一部分是来自于直接的涨价。结合本季度全球PC出货量重回下滑的情况看，海豚君认为PC市场需求仍是低迷的，价格提升主要受产能挤压的影响（数据中心CPU产能挤压传统类CPU，导致PC类CPU涨价）；
b）数据中心及AI：本季度收入62.6亿美元，同比增长59%。该业务仍主要围绕于数据中心CPU，增长主要来自于公司的至强（Xeon）CPU需求以及产品提价的带动（预计提价幅度在10-20%）。
c）英特尔代工业务：本季度收入57.7亿美元，同比增加30.5%。其中公司本季度的对外代工收入在3亿美元左右，目前基本上是服务于对内的英特尔自有产品。
公司当前最新的18A工艺，主要用于自有的Panther Lake产品。虽然18A工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但只要公司能实现良率提升，还是有机会成为下游客户的“备选方案”。
4、下季度指引：英特尔预期公司2026年第三季度营收为158-168亿美元，同比增长15%-23%，好于市场预期（155亿美元）；2026年第三季度毛利率为41%，好于市场预期（39.3%）。
海豚君整体观点：涨价撑业绩，代工定估值
英特尔本次业绩相当不错，其中收入和毛利率双双超预期，主要是来自于CPU产品提价的带动。其中客户端业务的增长，更是完全来自于价格的驱动，市场需求还是相对偏弱的。
英特尔的晶圆产能当前依然是主要供应于公司的自有产品，本季度公司对外代工收入约3亿美元，占公司整体代工制造部门收入的5%左右。
在财报数据之外，公司管理层还提到了：①“让每季度毛利率站稳在40%以上”是今年首要财务目标；②将2026年的资本开支提升至200亿美元以上（较此前提高30亿美元左右），两点都展现了公司对经营面的信心。
对于英特尔，市场主要关注以下方面的进展：
a）CPU份额：英特尔的业绩基本盘
英特尔、AMD两家公司在CPU市场上基本处于垄断的地位，其中英特尔的CPU整体市占率目前还是处于领先。但AMD凭借“CPU+GPU”的组合一直“蚕食着”英特尔的市场份额，两者的份额差距逐渐缩小。
在市场关注的服务器CPU领域，英特尔的份额被AMD挤压到了8成以下。本季度公司数据中心及AI业务的增长，主要是受下游对整体服务器CPU需求增加和公司产品提价（涨价10-20%）的带动。
公司本季度业绩的驱动来自于CPU业务，其中客户端业务增长完全是来自于CPU涨价的带动。然而市场对公司依然会担心两个问题：①ASP的上行空间还有多少，客户是否反感；②面临竞争，公司如何稳固市场份额。
b）代工业务（Foundry）的进展：是决定估值倍数的核心叙事
①18A：良率每月改善约7%，已进入满负荷量产，基本上用于生产Panther Lake；
②14A：风险试产定于2027年下半年，量产定于2028年，时间上与台积电A14大致相当。0.5版PDK已发布，0.9版PDK目标2026年10月。
在美国本土优势的加持下，市场愿意去相信英特尔有机会获得大厂的“溢出订单”，这也是市场愿意给予公司相对较高估值的主要原因。正因如此，英特尔此前已经宣布了与英伟达、谷歌等美国公司的合作，但市场更期待着公司能拿到“大客户在14A/18A的实质性代工订单/收入贡献”。对外代工的落地，才能给公司带来更大的成长空间。
受近期市场对AI Capex担忧的影响，整个AI基础设施链都出现了明显的回调。从结构性上看，本次下跌幅度最大的就是在涨价链条上的。英特尔的业绩提升分两部分来看，其中客户端业务基本来自于涨价效应，而服务器CPU是受量价齐升的带动（涨价影响大约在“10-20%”左右），并不完全来自于价格端。
CPU是公司的业绩基本盘，当前的涨价周期，能实实在在给公司带来最直接的业绩支撑。在这之外，公司真正的估值弹性，是来自于对外代工业务的进展，尤其是外部客户能在14A/18A上收获大客户的实质性订单/收入贡献。
英特尔的CPU依然还是AI Capex链上的分支，如果市场对资本开支担忧持续，仍会带来压制公司股价的行业面影响。在“美国本土化优势”的加持下，公司在对外代工上实现突破，才有机会在这样“脆弱的市场”中走出自身的独立行情，带动估值和信心的真正回升。
以下是详细分析
一、核心数据：CPU涨价是主要驱动力
1.1收入端：英特尔在2026年第二季度实现营收161亿美元，同比增长25%，好于市场预期（147.5亿），主要来自于客户端业务和数据中心及AI业务的双重推动，实质上最大的因素是CPU产品的提价。
1.2毛利及毛利率：英特尔在2026年第二季度实现毛利65亿美元，同比增长25%。其中公司本季度毛利率40.4%，环比提升1pct，好于市场预期（37.6%）。CPU的涨价影响，覆盖了18A量产初期的稀释效应，带动了毛利率的回升。
公司预计下季度毛利率（GAAP）为41%，好于市场预期（39.3%）。公司管理层将“毛利率站稳在40%以上”作为今年的首要财务目标，展现了公司经营面的信心。
1.3经营费用端：英特尔在2026年第二季度核心经营费用为45.4亿美元，同比下滑6%。其中：①研发费用为33.7亿美元，同比下降8.6%，；②销售及管理费用为11.8亿美元，同比增长2.7%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至8.23万，环比减少900人。公司之前定下目标“至2025年底控制在7.5万人”，后续可能进一步裁员。
1.4净利润端：英特尔在2026年第二季度净亏损为110亿美元，主要受非经营性因素影响（公允价值变动）。
注：2025年8月,在CHIPS法案"Secure Enclave"协议下,美国商务部向英特尔提前拨款约57亿美元,英特尔为此将一部分股票放入托管。这部分托管股不计入权益，但按公允价值变动计量。
从经营角度来看，公司本季度核心经营性利润约为19.7亿美元，这更能反映公司真实的经营状况。本季度公司核心利润大幅提升，主要是CPU提价及公司整体毛利率提升的带动。
注：核心经营性利润=毛利-研发费用-销售及管理费用
二、细分数据情况：AI Capex担忧之下，代工才是破局关键
英特尔此前对业务的披露口径进行了调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及AI两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。
网络及边缘业务不再单独披露，其他业务中主要包括IMS业务、初创项目等其他业务。
客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少（占总收入的3%左右）。
2.1客户端业务
英特尔的客户端收入在2026年第二季度实现88.8亿美元，同比增长12.8%。增长基本来自于价格提升的带动，而非需求端的回暖。
注：公司在2025年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务之中
结合IDC行业数据来看，本季度全球出货量为6820万台，重回下滑。相比之下，公司本季度客户端收入能实现同比增长12.8%，主要是受CPU涨价的带动：其中一部分来自于产品结构的调整，还有一部分是来自于直接的涨价（消费级CPU涨价幅度接近10%左右）。
2.2数据中心及AI
英特尔的数据中心及AI收入在2026年第二季度实现62.6亿美元，同比增长59%。增长继续提速，主要来自于AI服务器CPU等相关需求的带动。
此前公司的数据中心及AI收入一直维持在40亿美元附近，随着模型重心从训练转向推理阶段的情况下，公司的AI业务（服务器CPU）从2025年下半年开始明显好转。
由于在AI推理阶段，CPU承担着资源调度、数据预处理等角色，将直接影响推理阶段的吞吐量、延迟及效率，重要性逐渐凸显，直接带来了公司数据中心及AI（服务器CPU）量价齐升的表现。
如果对数据中心及AI业务本季度增速分拆，海豚君预估其中价格提升带来的影响大约在20%左右，而其余量层面的贡献大约在40%左右。
AI Capex带来直接影响的就是这一块业务，公司的CPU产品也是本轮“涨价链”的一环。因而，在近期市场担忧“AI Capex持续性”的情况下，也对公司股价造成了明显的压力。本次公司交出的业绩和指引，都展现了CPU市场仍然向好的态势，为公司在“脆弱的市场”中稳住了信心。
至于公司在数据中心领域与大客户的合作情况：①此前与英伟达深化合作，为其提供x86服务器CPU的选择；②与谷歌的合作，还将在IPU方面（类似于英伟达的DPU，专门负责网络、存储和安全任务）进行联合开发，从而降低CPU的负荷。
2.3英特尔的代工业务
英特尔的晶圆代工业务收入在2026年第二季度实现57.7亿美元，同比增长30%。
结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有54.8亿美元，其中公司本季度对外代工约为3亿美元（占代工总收入的比例为5%左右）。公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入依然是相对较少的。
公司CEO此前明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司“重获新生”的机会。英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的“血脉”优势，这也是此前美国政府拉拢软银、英伟达对公司进行“输血”的主要原因。
公司18A制程在2025年下半年开启量产，当前用在自有产品Panther Lake上。英特尔目前的18A产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但Panther Lake的发布，也表明公司再次回到前沿制程的竞争之中。
在当前市场对AI Capex持续担忧的情况下，公司的对外代工业务有望给公司带来alpha的成长机会。本身公司较高的估值中，也包含了市场对公司对外代工的期待，目前公开的外部大单只有为马斯克Terafab项目(Tesla/SpaceX)供应14A（英特尔规划的14A量产会在2028年左右）。
在当前“脆弱的环境”中，市场更期待看到的是“确定性”的表现。而当前公司的对外代工仍仅有3亿美元左右，依然还是太少了。只有看到大客户确定性下单/收入贡献，才能让市场看到对外代工的“真正落地”，给公司带来更大的成长空间。