本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君
2026年7月24日晚，宁德时代公布2026年第二季度业绩，来看重点：
1）收入端保持高增，符合市场预期：2026年二季度，宁德时代单季收入达到1478亿元，同比增速高达57%，基本与市场预期的1486亿元持平。收入端的高增长核心由出货量的高增驱动，而电池单价在碳酸锂价格上行背景下基本无涨价。
2）出货量超预期大幅增长：二季度公司电池出货量约232GWh，同比上行55%，高于市场预期的222GWh。拆分来看，动力电池出货174GWh（同比增长45%），核心受益于新能源车单车带电量的提升以及商用车“高带电量”的杠杆效应释放，以及宁王在动力电池市占率的回升。
储能电池出货58GWh（同比大幅增长93%），主要得益于全球光储平价触发的刚需，AIDC的配储需求，以及供给端山东济宁基地新增产能的有效释放。
3）电池单价基本环比持平：在二季度碳酸锂价格反弹至15-20万元/吨的高位区间时，公司整体电池单价约0.56元/Wh，与去年下半年基本持平，并未明显涨价。
其中动力电池单价约0.59元/Wh（环比升4%），而储能电池单价约0.49元/Wh（环比降3%）。未明显涨价的原因在于：①单价较低的储能电池出货占比提升至25%拉低了均价；②储能项目制锁价导致价格传导滞后；③公司采取了“量增价稳”以优先扩大全球市占率的战略。
4）毛利率环比有所回落：2026年二季度，公司综合毛利率为23.2%，低于市场预期的25%，且环比一季度下滑了1.6个百分点。其中，动力电池和储能电池的毛利率分别环比下滑至20.6%和24.0%。
毛利率承压主要由于非联动材料（如铜、6F、电解液等）大幅涨价且传导存在时滞，以及前期签署的储能锁价订单在原材料涨价后集中交付导致短期成本倒挂。
5）净利润略低于预期，单Wh净利下滑：二季度归母净利润约225亿元，同比增长约37%，低于市场预期的234亿元。单Wh净利继续下滑至约0.097元/Wh（同比下滑约12%）。
利润承压除了因为原材料涨价未能完全向企业下游传导外，也是公司为了保障市场份额主动让利的结果。同时，公司加大了在前沿技术领域的研发投入（研发费用环比上行8亿至61亿元），也对短期净利润率产生了一定影响。
海豚君整体观点：
整体来看，宁王二季度的财报再次印证了锂电行业仍然处于绝对的上行周期内：
a.出货量继续高增，带动收入高增趋势不改：二季度出货量同比上行55%至232Gwh,带动总收入端同比上升57%至1478亿元。
b.产能利用率仍处于绝对高位：2026年上半年，宁王产能利用率到达95%，较2025年上半年的90%提升约5个百分点，充分验证锂电行业需求的高景气度。
c.产能释放也带动市占率再次回升：2026年1-6月宁王国内乘用车市场份额已从2025年的41%回升至约47%，同时随着海外基地的投产，2026年1–5月公司海外市场份额33.7%（同比提升约3.7个百分点）。
d.资本开支和在建工程达到绝对高位：宁王2026年Q2资本开支达约127亿元，已接近上一轮扩产巅峰期的水平（2021-2022年峰值约130亿元/季度）。
宁王已将2026年排产目标上修至1.2TWh（同比增速超50%），对应的在建产能也大幅扩张（目前的年化产能在1050GWh）。2026年二季度公司在建产能达约764GWh，较2025年末的约320GWh增长约1.4倍，预计大部分在建产能将在一两年内建成。
e.存货持续高增，为下半年高需求提前备货：本季度存货直接站上了1308亿元，环比直接增了接近219亿，存货达到了历史新高！
公司管理层明确表示，下半年需求趋势确定，明年需求同样看好，存货增长主要为下半年旺季提前备货。
也因此，市场对锂电仍处于上行周期、以及宁王2026年出货量的确定性上并无明显分歧，但分歧点在于：①碳酸锂涨价后对单Wh净利的侵蚀程度；②2027年产能大规模释放后，需求增速放缓可能引发的供需格局反转，③对重新征收电池消费税对利润端的释放造成拖累,具体来看：
①碳酸锂涨价侵蚀单wh净利：
2026年Q2，公司综合毛利率为23.2%，低于市场预期的25%，单Wh毛利从去年四季度的0.18元/Wh下滑至约26年Q2的0.15元/Wh。
从单位盈利能力来看，本季度单Wh净利继续下滑至约0.097元/Wh（同比下滑约12%），也低于市场预期的0.106元/Wh。
海豚君认为，单Wh净利低于预期的主要原因还是由于碳酸锂等原材料价格快速反弹的逆风环境下，公司无法将上游材料涨价完全传导给下游：
a.非联动材料传导存在时滞与敞口：电池材料成本中，碳酸锂、镍、钴等金属可通过联动机制顺畅传导，但非联动材料（如铜、6F、隔膜、电解液等）的涨价需要通过逐一协商解决，传导存在时滞和敞口，部分成本需公司自行消化。
b.储能项目制锁价导致短期成本倒挂：大量在碳酸锂低价位时签署的储能锁价订单，在碳酸锂涨价后集中交付，导致公司需要承担这部分成本上涨，而无法立即通过涨价转嫁。这直接压缩了当期储能电池的单位毛利，并进一步拉低整体毛利率
②2027年产能大规模释放后，需求增速放缓可能引发的供需格局反转
因市场已充分知晓宁德时代2026年1.2TWh的产量目标（同比增速超50%），所以核心问题并非2026年电池需求能否维持高增长。
相应地，2026年强劲的出货量已不足以推动对宁王利润的显著上修（已经打进股价预期里）或者估值扩张——投资者越来越多地将强劲的财报视为锁盈的契机，而非加仓的时点，尤其是在过去6-9个月锂电的估值已大幅上修之后。
而在缺乏新的增长动力或盈利端出现大超预期表现的情况下，市场似乎不愿仅基于2026年的业绩兑现就进一步大幅推高估值。
也因此，市场争论焦点已转向2027年需求增长，主要担忧点在于：
a.新能源汽车增长放缓：购置税退坡政策持续，国内新能源车渗透率已处于高位（预计2026年59%，2027年64%），后续增速放缓是市场共识（2026年国内新能源车销量增速预计约11%，2027年进一步放缓至约8%）。
b.储能需求增速的不确定性：过去两年储能行业超高增速能否延续至2027年，市场分歧最大。2026-2027年国内处于“十五五”规划前期，部分政策（如补贴、优先调度等）可能在2027年面临调整或退坡
根据JP Morgan预测，国内储能需求增速可能在2027年放缓至约25%，2028年进一步降至约4%，且因储能电池出货通常领先安装约6个月，出货增速放缓风险最早可能在2027年下半年显现。
c.新一轮产能扩产潮带来的供给过剩担忧：2026年下半年起，行业将进入新一轮产能集中释放期。据测算，2027年行业有效产能或将增长约40%，引发市场对行业再度进入供给过剩周期的担忧。市场对2023-2024年严重过剩周期（当时行业陷入激烈价格战，全产业链毛利率承压、盈利大幅下修）仍记忆犹新。
而据目前市场预期，2027年全球锂电需求增速超20%仍是大概率事件，乐观情形下增速可达到25%,但相比2026年45%的预期增速明显放缓。
与此同时，政府已出台措施规范行业供给端（如电池扩产审批权限收归中央、实行企业分类管理），新增产能将从2027年下半年起收紧。因此，尽管产能紧张缓解可能会使利润率水平从峰值回落，但不太可能引发2023-2024年级别的价格冲击与盈利大幅缩水。
③对重新征收电池消费税对利润端的释放造成拖累：
2026年7月17日，中国财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于调整部分电池产品消费税政策的通知》，自2026年9月1日起，对原锂电池和锂离子电池恢复征收消费税，首个税率为2%，自2027年9月1日起升至标准税率4%。
下一代电池技术（钠离子电池、固态电池、燃料电池、先进光伏技术）在2026年9月1日至2028年12月31日期间暂免征收。
虽然宁德时代最具备韧性，但以2%/4%的税率计算，对宁王每kwh的单位税额为10/20元,但宁王有超30%的出货来自海外（免征消费税），在消费税无法转嫁给下游下，预计对利润端的拖累为7%-14%。在一半转嫁给下游下，预计对利润端的拖累为3.5%-7%。
因此，海豚君基于2026年宁德时代全年出货量约980GWh，对应同比增速约48%。拆分看，动力电池约760GWh（同比+41%），储能电池约220GWh（同比+82%）。
但考虑到碳酸锂涨价侵蚀单位净利润以及电池消费税的影响，预计2026年全年单Wh净利润仅为0.10元/Wh，对应的2026年净利润为980亿元，同比增长约36%。
如若切换到2027年维度，我们中性假设下预期宁王电池销量同比增长约25%至1,225GWh，预计2027年全年单Wh净利润为0.096元/Wh（较2026年进一步下滑4%，对应2027年净利润为1,176亿元，同比增长约20%）。
因此，海豚君认为，虽然宁王仍属锂电上行周期中高确定性标的，但考虑到2027年供需关系的可能恶化，当前所隐含的上行空间已经相对有限。
市场也正密切关注宁王与上游材料供应商针对2027年产能规划的沟通进展（该讨论通常于12月启动，但2025年9月就已提前开启），目前市场关注焦点仍在2027年需求能见度上。
海豚君认为，后续宁王基本面的上修空间将主要取决于碳酸锂成本对单位净利压力的实质性缓解，以及2027年排产计划的大幅超预期。
以下是详细内容
一.收入端符合预期，但毛利率有所下滑
1.收入端仍然保持高增速，锂电上行周期持续验证
2026年二季度，宁王单季收入1478亿，同比增速达到57%，收入端高增速仍然验证了锂电的上行周期的启动，基本和市场预期的1486亿持平。
收入的高增速主要由出货量高增驱动（2Q26出货量同比提升约55%），而电池单价在碳酸锂价格上行背景下基本保持稳定，并未出现明显涨价迹象。
1.1电池出货量：高于市场预期
二季度，宁王电池出货量约232 GWh，同比增速约55%，高于市场预期的222 GWh。其中：
①动力电池出货174 GWh，同比增速约45%，再次高于国内新能源车销量（仅约16%yoy%）以及中国动力电池销量（38%yoy%），剪刀差持续扩大。
行业beta层面：单车带电量提升+商用车“高带电量”的杠杆效应持续释放：
a.单车带电量持续提升：
二季度，新能源车纯电动占比继续提升，环比提升约4个百分点至69%，结构性带动单车带电量上行。
据CABIA数据，2026年上半年我国新能源汽车单车平均带电量69kWh，同比增长34.0%，其中插混车型的单车带电量提升更快：
纯电车型大电量成为趋势：上半年纯电动乘用车单车带电量64 kWh，同比增长19%。车企为缓解里程焦虑并提升高端产品竞争力，正加速普及大容量电池包。例如，蔚来全系标配门槛提升至100 kWh，小米SU7中高配搭载96 kWh以上电池包，市场正从“选配长续航”向“标配长续航”跃迁。
其中，新能源车续航600-800km的车型的占比也从去年上半年17%提升到今年上半年38%，而续航在300km以下车型占比大幅减少。
增程式（EREV）的“纯电化”演进：上半年插混乘用车单车带电量39 kWh，同比提升41%，“大电池+小油箱”正成为插混车的标配（如零跑D系列、理想L系列）。
b.商用车“高带电量”的杠杆效应
高带电量商用车渗透率跃升，释放需求杠杆：二季度，国内新能源商用车累计销量35万辆，同比增长50%（相比一季度18%的增速继续加速），新能源商用车渗透率同比提升7.7个百分点至29.3%。仍然主要受益于电池成本下探带来的TCO（全生命周期成本）优势及路权政策驱动。
电动卡车单车平均带电量高达220 kWh，是电动车平均带电量（约69kWh）的3倍以上，对动力电池需求形成显著的杠杆效应。宁德时代在商用车电池市场占据约60%份额，受益尤为突出。
公司Alpha层面：全球市占率持续提升
产能释放使国内份额持续挤压对手：2026年1–6月国内乘用车装车量份额达46.7%（同比提升5.6个百分点），产能释放后份额回升逻辑得到验证。其中，国内三元动力电池装车量份额达75.2%（+4.3pct YoY）
全球化产能释放与产品红利：据SNE数据，2026年1–5月公司海外市场份额33.7%（同比提升约3.7个百分点）。随着海外基地建设运营逐渐成熟——德国工厂（14GWh）已稳定盈利、匈牙利工厂（100GWh）一期即将投产、西班牙工厂（60GWh）启动筹建——叠加神行超充电池、麒麟电池、钠离子平台（Naxtra）等高质量电池产品的持续放量，公司在全球市场的市占率进一步提升。
②储能出货量接近翻倍：二季度，宁德时代储能电池出货约58GWh，同比大幅增长93%，继续延续强劲的增长势头，增长势头极为强劲。这一增速与行业高景气度相符（2026年二季度中国储能电池销量同比增长97%），主要仍然由于行业对于储能的高需求，以及宁王用于缓解储能产能压力的山东济宁基地（规划超100GWh）的新增产能，在2026年Q1开始释放。
全球来看，2026年储能电池需求预计将实现86%的高速增长，总量有望突破1TWh。这一高景气度源于以下几方面：
1）光储平价触发全球性刚需：随着电池成本持续下探，“新能源+储能”系统平价已在全球多个地区实现，叠加新能源装机渗透率持续提升（2024年全球新增风光装机超700GW）带来的电网调节刚需，储能正从政策驱动全面转向市场驱动，成为新型电力系统的核心基础设施
2）中国独立储能商业模式全面跑通，容量电价+现货套利+辅助服务使IRR显著提升，招标与备案量均大幅超预期，支撑2026年国内装机延续60%以上高增。
3）AI数据中心驱动储能成为“并网与成本的必选项”；
b.电池单价基本环比持平，碳酸锂上行时几乎无涨价
电池单价方面，宁德时代在二季度碳酸锂价格已稳定在15-20万/吨高位区间，相比去年下半年的7-10万/吨快速上行，但整体的电池单价仅约0.56元/Wh，环比去年下半年基本持平，涨价幅度很小。海豚君认为，这主要源于以下几个因素：
①单价更低的储能电池出货占比持续提升：随着储能电池出货高增，其在电池总出货中的占比从2025年下半年的约17%环比提升至2026年上半年的约25%。同时，宁德时代储能业务中国内出货占比约5-6成、海外约4-5成，国内低价储能出货占比提升，进一步拉低了整体的平均单价。
②储能电池顺价机制慢于动力电池：2026年上半年，宁德时代动力电池单价约0.59元/Wh，环比2025年下半年上升约4%，传导相对顺畅；但储能电池单价约0.49元/Wh，环比反而下滑约3%，形成鲜明对比。
这背后的根本原因在于两种电池定价机制的差异。动力电池已建立成熟的碳酸锂价格联动机制，传导周期通常仅1-2个月，成本变化可快速反映在电池价格中。
而储能电池以项目制为主导：项目在招标时会要求电池供应商提供一个锁定的价格，该价格不随碳酸锂后续价格变动而调整。这使得大量在前期（锂价低位时）签署的储能项目合同，在执行交付时，电池厂采购的碳酸锂已是高价。这部分成本差价需要电池厂自己承担，或在下一轮谈判中争取弥补，从而在短期内摊薄了储能电池的单位利润和单价。
③宁王的战略选择：在碳酸锂价格快速上涨的同时，宁王选择维持电池单价的稳定，以扩大市场份额（尤其在产能大规模释放的背景下）。2026年上半年，宁王国内乘用车市场份额已从2025年的41%回升至约47%，份额优先的策略正在见效。
这一策略在下游汽车厂商面临成本压力、迫切需要稳定供应链的背景下尤为有效，有助于宁王在行业整合期进一步巩固龙头地位。
2.毛利率端环比继续回落
2026年二季度，公司综合毛利率为23.2%，低于市场预期的25%，环比一季度24.8%继续也下滑1.6个百分点。这意味着收入端同比增长57%的同时，毛利率端仅同比上升42%，单Wh毛利从去年四季度的0.18元/Wh下滑至约26年Q2的0.15元/Wh。
而从分业务毛利率来看，动力和储能电池的毛利率均出现下滑：动力电池毛利率环比下滑了4.2个百分点至20.6%，而储能电池毛利率也环比下滑了3.7个百分点至24%，海豚君认为，毛利率端下滑的主要原因有：
①材料成本大幅上涨，传导存在时滞与敞口：碳酸锂价格从2025年下半年的7-10万/吨快速上行至2026年上半年的15-20万/吨，涨幅接近翻倍。
此外，铜、铝、六氟磷酸锂等大宗商品及铜箔、电解液、隔膜、铝箔等材料价格也出现了不同程度的上涨。这些材料成本中，部分（如碳酸锂、镍、钴）可通过金属联动机制顺畅传导，但非联动材料（如铜、6F、隔膜、电解液等）的涨价需要通过逐一协商解决，传导存在时滞和敞口。
整体毛利率下滑表明，在碳酸锂价格快速上涨的短期内，宁王无法完全消化非联动材料涨价和储能项目锁价带来的成本压力。*
②储能项目制锁价导致短期成本倒挂：大量在碳酸锂低价位时签署的储能锁价订单，在碳酸锂涨价后集中交付，导致公司需要承担这部分成本上涨，而无法立即通过涨价转嫁。这直接压缩了当期储能电池的单位毛利，并进一步拉低整体毛利率。
③销售返利增加：前期（碳酸锂低价时）签订的合同仍包含一定的销售返利条款，预计2026年上半年返利占收入的比例约2%，在一定程度上侵蚀了毛利率。但这一策略帮助宁王在行业整合期进一步扩张了市场份额
二.全面上行周期逻辑不改，26年终端需求仍强劲
①产能利用率仍然处于高位水平
2026年上半年，宁王产能利用率到达95%，同比2025年90%继续上行了5个百分点，产能利用率仍然处于高位水平，也充分验证了锂电行业需求的高景气度。
2025年，宁王因产能利用率高达97%，产能瓶颈导致其在全球储能和中国商用车市场丢失了部分市场份额（商用车市占率从70%降至59%）。进入2026年，宁王排产目标提升至1.2TWh（同比增速>50%），新增产能超400GWh充分释放后，虽然产能利用率仍维持高位，但绝对产能的大幅提升使公司具备了承接更多订单的能力，产能瓶颈得到有效缓解。
产能释放的效果也已初步显现：2026年1-6月宁王国内乘用车市场份额已从2025年的41%回升至约47%，验证了产能释放后份额回升的逻辑。
2）资本开支再加速，产能扩张进入TWh时代
从资本开支周期来看，虽然宁德时代已过了产能的密集投入期（2021-2022年），后续因市场竞争饱和、产能过剩，资本开支自2022年四季度之后一直处于下行周期，在2023年四季度甚至达到了阶段性低点（约67亿元）。但自2024年四季度开始，公司重新增加资本支出，到2026年二季度资本开支达到约127亿元，已接近上一轮扩产巅峰期的水平（2021-2022年峰值约130亿元/季度），资本开支再加速趋势明确。
如上所述，宁德时代已将2026年排产目标上修至1.2TWh（同比增速超50%），对应的在建产能也大幅扩张（目前的年化产能在1050GWh）。2026年二季度公司在建产能达约764GWh，较2025年末的约320GWh增长约1.4倍，大部分在建产能将在一两年内建成。
目前国内市场，山东济宁、广东瑞庆、江苏宜春、福建厦门、青海、福建宁德等基地均大幅扩产。其中，山东济宁基地（规划超100GWh，主要生产587Ah大电芯）的新增产能已在2026年一季度开始释放，有效缓解了储能产能压力。
海外市场中，德国工厂（14GWh）已于2024年投产并能够稳定盈利；匈牙利工厂（100GWh）一期项目（约35GWh）已于2025年底建成，目前处于调试阶段，即将投产；西班牙工厂（约50-60GWh）已完成前期审批手续，正式成立合资公司，即将在2026年启动工厂筹建；印尼电池产业链项目已于2026年上半年投产。产能的大规模释放，也直接带动宁德时代全球市占率在2026年全面回升。
3）存货还在继续高增
本季度存货直接站上了1308亿元，环比直接增了接近219亿，存货达到了历史新高！而存货周转天数也直接拉到了近96天。
同样从存货的结构来看，2026年上半年新增的363亿元存货，其中有69%都是库存商品，为下半年做库存准备；公司明确表示下半年趋势非常确定、明年需求同样看好；而5%为发出商品，主要由于储能等产品本身项目周期长，海外远距离市场变多，再加上宁王储能系统出货占比提升（而非单电芯），导致在交付途中的货品变多。所以宁王账上有一些也是已发货、待开票的“待确认收入”。
同样，宁王也为了应对碳酸锂等原材料价格的上涨，2026年下半年提前储备了约30亿的原材料和62亿的自制半成品，在原材料涨价周期中可以利用更低价的原材料库存对冲原材料成本上行的负面影响。
4）合同负债有所下滑，主要由于产能释放带来的订单加速交付
由于宁王主要是个To B的生意，所以会出现已收下游B端客户的预付款项，但还没交付的情况，所以合同负债可以近似看出宁王在手订单量变化的一个近似指标。
宁王二季度合同负债虽然环比一季度继455亿继续环比下滑91亿元至365亿元，但依然维持在历史相对高位水平。
海豚君认为，这主要得益于产能的释放（二季度电池出货量同比增长55%），这使得前期积压的订单得以快速交付并转化为营业收入，从而在财务端体现为合同负债的正常结转回落。
5）资产减值继续环比回落
本季度，公司资产减值损失约为5亿元，使得2026年上半年资产减值损失合计约19亿元，环比2025年下半年的64亿元大幅下滑约45亿元，降幅约70%。
从相对比重来看，2026年上半年资产减值占营业收入的比例环比下降约1.8个百分点，仅为0.7%，已处于历史低位水平。
海豚君认为，减值压力的显著下降主要得益于前期计提充分与上游价格企稳的共振：
①历史包袱出清：公司秉持审慎的财务原则，在2022-2025年行业下行周期中，已对存货、涉锂矿产资源及老旧设备等资产进行了极为充分的减值计提。随着行业盈利底部的确认和需求的回暖，大规模减值计提的阶段已基本结束，公司得以轻装上阵。
②跌价风险解除：碳酸锂等核心原材料价格自2025年四季度已止跌企稳，并在2026年上半年温和反弹至15-20万元/吨区间。原材料价格的回升意味着公司库存商品的可变现净值提升，新增大额存货跌价准备的风险已基本解除。
2026年第二季度，宁德时代实现归母净利润约225亿元（同比增长约37%），低于市场预期的234亿元；扣非归母净利润约209亿元，同比增速放缓至约36%。
从单位盈利能力来看，本季度单Wh净利继续下滑至约0.097元/Wh（同比下滑约12%），也低于市场预期的0.106元/Wh。
海豚君认为，单Wh净利低于预期的主要原因还是由于碳酸锂等原材料价格快速反弹的逆风环境下，公司无法将上游材料涨价完全传导给下游，尤其是储能项目制锁价订单和非联动材料的成本需要自行消化。
但同时也是公司“量增价稳”战略下主动让利，以市占率为优先目标，叠加继续上行的研发费用：公司持续加大在固态电池、钠离子电池、超充电池、AIDC算电协同等前沿领域的研发投入，研发费用环比上行8亿至61亿元。
而海豚君更关注的核心运营利润率趋势（毛利率-三费-资产/信用减值损失率），二季度225亿元，同比增速70%，仍然保持高增趋势，核心运营利润率也达到15.3%，环比下滑0.6个百分点。
