本文来自微信公众号： 摩斯IPO ，作者：摩斯姐
7月，洋河股份董事长股宇，上任满一年。
他算是临危受命。白酒行业深度调整，洋河股份面临严峻挑战，股价大跌、现金流恶化、长期借款增加、产能闲置等。去年，公司归母净利润跌去2/3，今年一季度继续跌1/3，账面现金只有2023年底的一半，存货营收比处于历史高位。
董事长顾宇上任一年以来，公司股价继续跌了四成。随着顾宇专任董事长，副总裁陈军升任总裁，洋河股份理顺高层人事机制，为加快改革扫清障碍，去年开始经销商数量减少近500家。
洋河能否通过“渠道强商、组织优化、产品升级”战略实现触底反弹，仍有待观察。
01
股价跌幅超八成
陈军从董事长顾宇手里接过总裁重任
从风头无两到如今的“老登股”代表，白酒企业可能从来没有如此落魄。洋河股份（002304.SZ）就是其中之一。从2021年2月股价高点到现在，跌幅超过81%，股价回到2015年初（复权价）。
在这样的压力下，近期洋河股份人事发生重大调整。今年7月洋河股份公告称，收到董事长顾宇的书面辞职申请，因工作需要，董事长顾宇不再兼任公司总裁职务，公司董事会同意聘任副总裁陈军担任总裁职务。
洋河股份新总裁陈军历任宿迁市政府金融工作办公室副主任，宿迁经济技术开发区管委会副主任，宿迁产业发展集团有限公司董事、总经理，江苏洋河集团有限公司董事，洋河股份有副总裁。其现任公司副董事长、总裁，苏酒集团贸易股份有限公司董事长。
公开信息显示，顾宇有较为浓厚的政府关系、行政管理背景，历任沭阳县政府副县长，宿迁市洋河新区管委会主任，洋河新区党工委书记，宿城区区长等职务。他担任洋河股份董事长、总裁的时间不长，2025年7月接任董事长，2026年1月上任总裁，在近期新总裁到位后，顾宇专职董事长职务。
顾宇一年前接任董事长，洋河股份股价66元左右，最新股价39.3元，跌幅达四成，近期股价再创2015年以来新低。
洋河股份2025年实现归母净利润22.06亿元，同比下滑67%。2026年一季度，洋河股份业绩继续下行，实现营收81.86亿元，同比下滑26%，归母净利润同比下降32.73%。
02
渠道改革加速，
库存、产能利用率压力仍在
这几年白酒下行周期，渠道对于酒企普遍存在的压库存做法苦不堪言。精简渠道、注重营销质量而非过度追求规模，这也是顾宇接手后做出的重要变革。
2025年，洋河股份开始大幅减少经销商数量。省内经销商减少66家，省外经销商减少429家，全国经销商减少495家。
作为对比，洋河股份上任董事长张联东留任的最后一个完整年度2024年，白酒下行压力已经很明显，洋河股份仍继续执行扩渠道战略，24年省内、省外经销商分别增加39、38家，全国经销商共增加77家。张联东2025年6月离职。
顾宇在洋河股份2025年ESG报告中表示，洋河股份从“强商、扶商、安商”宗旨到构建“亲清”厂商关系，“深化构建厂商命运共同体，始终致力于为伙伴创造财富价值”。
降库存是顾宇上任董事长后的又一项重点工作。年报显示截至2024年末，洋河股份的成品酒库存量（含成品白酒及红酒）为46169吨，到2025年末降为31508吨，降幅超过三成；另一方面，洋河股份2025年的半成品酒（含基础酒）库存量从697082吨，增长到740550吨。
洋河股份截至24年末的库存情况
洋河股份截至24年末的库存情况
正如洋河股份今年6月的2025年股东会上，高管所说：“渠道正从压货式增长转向消费者驱动，去库存和稳价格成为市场主旋律。”
不过洋河股份总的存货规模还在增长。2025年洋河股份总存货从197.33亿元增到203.75亿元，存货总规模再创新高。加之洋河股份2025年业绩大跌，实现营业收入192.11亿元、同比下降33.47%，一增一减，存货营收比大幅上升。
洋河股份2024年末存货占24年营收的比例为68%，25年末存货占25年营收的比例攀升到106%。
到2026年3月末，洋河股份的库存出现下降苗头，降到195.83亿元，比2025年末降了约4个百分点，但同期公司营收还在继续下滑。2026年一季度，洋河股份81.85亿元的营收同比2025年一季度下滑26%。也就是说，洋河股份的降库存压力仍然很大。
而且洋河股份面临的产能利用率压力有增无减。年报显示截至2024年末，洋河股份（含公司洋河分公司、泗阳分公司）的设计产能为222545吨，2024年实际生产117371吨，产能利用率53%；2025年实际生产71528吨，产能利用率只有32%。
洋河股份旗下的双沟酒业，截至2024年末的设计产能97040吨，实际年产25296吨，产能利用率26%；2025年实际年产降到15093吨，产能利用率降到15.6%。
洋河股份截至24年末的产能利用情况
洋河股份截至25年末的产能利用情况
公告显示，洋河股份仍有新的产能在建中。年报显示截至25年末，洋河股份有芝麻香智慧酿造项目（三区115车间）、6连跨酿酒厂房、双沟基地调味酒厂房改造、贵酒三期工程等新建和升级改造项目在推进，可能继续加大未来的产能利用率压力。
比如贵酒三期工程处于前期阶段，截至25年底只投入了预算资金的8%，在产能利用率压力较大的情况下，未来继续建设和投产有一定的不确定风险。
截至25年末，洋河股份还有新的酒厂在建
贵酒三期工程还处于建设早期
03
账面现金、现金流恶化
罕见动用长期借款
今年交易所对多家酒企2025年报发出问询函，剑指下行期、转型期酒企业务模式和财务质量的真实性与可持续性。近期引发业内较多关注的水井坊年报问询函，要求水井坊就业绩下滑、经销商变动、存货较高、借款增加等疑点做出详细解释。
洋河股份同样存在与水井坊类似的不少问题。除了2025年业绩同样大幅下滑，洋河股份也罕见出现了有息负债增长的苗头。2024年前洋河股份没有任何长期借款，但2025年报显示截至去年末，洋河股份首次出现长期借款8100万元。到今年3月末，公司长期借款继续增到1.31亿元。
白酒企业有现金流稳定、不依赖负债发展的行业特性。洋河股份作为曾经的白酒“老三”，更是对上下游有着强大的资金占用能力。因此尽管洋河股份的长期借款规模还较少，却凸显不同寻常的战略信号。
结合货币资金、现金流来看，近几年洋河股份合并报表的货币资金持续萎缩，2023年末达到258.13亿元的高峰，2024年末、2025年末分别为217.48亿元、132.63亿元，今年3月末继续降到129.54亿元，货币资金只有23年末的一半。
经营性净现金流方面，洋河股份2024年经营性净现金流为46.29亿元，25年经营性净现金流突然恶化为-7.63亿元，Wind显示是20多年来有公开财务数据以来，首次出现经营性净现金流为负。
04
陈军打响“三大战役”
产品升级、渠道改革、员工优化
从上述情况不难看出，新总裁陈军要挑起一副沉重的担子。
比如渠道改革方面，今年4月的2025年度业绩说明会上，时任副总裁的陈军表示：“蓝色经典”系列产品2003年上市以来，确实成就了一批经销商。
目前，部分经销商合作已接近或超过20年，部分年龄在60岁上下，如何培养老商接班人的问题，确实是公司需要重视的课题。洋河股份将推进“扶大商、培大商”策略，帮助经销商降本增效。
洋河股份近期对分品牌销售公司的模式实施改革，取消大量中间层的冗余管理岗位和品牌分治架构，组建“战区+事业部”营销架构，形成“总部—销售管理部—战区—终端”的三级直达体系。
主打产品方面，不久前的25年度股东会上，洋河股份高管表示，公司正优化产品策略，以海之蓝、梦六+作为基本盘稳住存量，优化梦系列产品价格策略，“江苏省内第六代海之蓝已基本完成库存去化，省外第六代海之蓝库存去化正有序推进”。第七代海之蓝2025年在省内市场上市，26年开始在省外市场陆续上市，当前已在全国开展陈列铺货推广，各项工作稳步推进中。
需要重点关注的是贵酒品牌。2016年洋河股份收购贵州的酱香酒品贵酒。2024年11月的洋河股份全球经销商大会上，时任董事长的张联东提出洋河将实施“12355发展纲要”，“3”是指依托三个主品牌”，就是“洋河、双沟和贵酒”。
但接手张联东残局的顾宇、陈军班子主张洋河、双沟双品牌战略以及力保江苏市场，贵酒的未来存在较大不确定性。
未来的组织架构调整也是重要看点。从员工规模来看，过去几年当其他头部酒企维持员工数量稳定或精简的同时。洋河股份却反其道而行之，员工越来越多，2023年末-2025年末员工数分别是2.05万人、2.15万人、2.24万人，是唯一一家持续大幅扩招的头部酒企。
近期有网络消息称洋河股份开始“大裁员”，“一线员工裁了不少，超年龄一律裁，有赔偿”，“几乎都是属地业务员，签的第三方公司的员工”。洋河股份表示确有组织架构整合优化，但不存在大面积裁员。