本文来自微信公众号： 红刊价投 ，编辑：吴海珊，作者：本刊
科技七巨头进入本轮财报季时，股价表现的分化程度远超以往——投资者正越来越清楚地区分"AI建设的供应方"与"AI建设的买单方"。这一分野将如何影响财报季走势？
纳斯达克100指数关键要点
本季财报的核心主题将包括：创纪录AI投资的回报兑现、云计算与智能体AI的商业化变现、英伟达与超大规模云厂商自研芯片之间的竞争、数字广告业务的韧性，以及苹果如何将其庞大的设备安装基础转化为AI竞争优势。事实上，Alphabet即谷歌和特斯拉已经率先在7月22日发布了财报，情况似乎并不乐观——谷歌上调全年资本开支至最高2050亿美元，盘后跌4%；特斯拉毛利率大幅低于预期，盘后同跌4%。市场显然不认为巨额的资本开支本身是一个利好。
纳斯达克100指数已跌破广受关注的对称三角形技术形态，若科技七巨头无法明确展示AI投资回报路径，指数将面临进一步下行风险。
详细来看，本季度财报主要关注四大核心主题。
AI烧钱已不再被市场无条件买单
本季最大变化，是市场不再仅凭投入规模庞大就奖励AI支出。
亚马逊、Alphabet、微软、Meta仍在持续重金投入服务器、芯片、网络设备、电力与数据中心，这些支出在整个科技供应链创造了巨大需求，但同时也在侵蚀自由现金流、推高折旧成本。
投资者现在需要的是证据——这些投资创造收入的速度，必须快于创造成本的速度。
评判标准已在整个板块发生转变：管理层将不再以数据中心扩建规模论英雄，而是以每一美元资本开支所产生的收入来衡量。这一转变使得即便营收和利润超预期，财报后依然可能出现剧烈反应。
这点已经在Alphabet身上得到体现。该公司已经率先公布了财报——业绩超预期，但上调资本开支令市场受惊，盘后跌4%。财报发布后，谷歌在电话会议中宣布：将2026年全年资本开支指引从此前的1800亿美元-1900亿美元上调至1950亿美元-2050亿美元，上调约150亿美元，主要原因是"加速交付产能以满足日益增长的需求"。公司同时预告2027年资本开支将继续大幅增加，具体数字待日后公布。
管理层同时警示，技术基础设施的大规模投入将以更高的折旧费用和数据中心运营成本（包括能源）形式持续压制利润表，并将继续扩大AI和云计算领域的招聘。市场对资本开支失控的担忧盖过了营收超预期的利好，Alphabet盘后大跌。
智能体AI：从演示走向真实部署
AI对话的焦点正从聊天机器人和内容生成，转向能够完成多步骤任务、调用软件工具、减少人工干预的"智能体"（Agent）。
微软在上一季度电话会议上表示，财富500强中近90%的企业已在使用其低代码/无代码工具构建智能体。Alphabet表示，企业AI产品已成为谷歌云的主要增长引擎，基于其生成式AI模型构建的产品收入较一年前增长近8倍。英伟达同样将智能体AI定位为算力与网络基础设施需求的核心驱动力。
本季财报中，投资者要看到的不再是采用率数据，而是智能体从"实验性工具"变成"有价值付费产品"的真实证据。能将AI使用量直接与收入增长挂钩的公司，将更容易为其支出计划辩护。
自研芯片：英伟达的护城河正面临侵蚀
英伟达依然是AI基础设施热潮中最直接的受益者——最新季度营收达816亿美元（同比+85%），数据中心营收+92%至752亿美元，本季度营收指引约910亿美元（已排除中国数据中心算力收入）。
然而，本季财报最重要的主题之一，将是英伟达最大客户自研芯片的快速推进。亚马逊表示，其Graviton、Trainium和Nitro芯片业务年化营收已超过200亿美元，且以三位数速度增长，并已获得OpenAI和Anthropic的大额Trainium订单。Alphabet则推出了第八代TPU，最新推理芯片每美元性能较上代提升80%。
这些产品短期内不会全面取代英伟达，但自研芯片可能逐步占据推理等高频、可预测工作负载中更大的份额。因此，英伟达本季财报的看点不仅在于需求是否依然强劲，更在于其网络业务、软件生态和下一代Vera Rubin系统能否在客户寻求低成本替代方案时守住经济优势。
数字广告：撑起整个AI投资的利润引擎
尽管AI叙事主导市场，数字广告依然是支撑Alphabet和Meta大规模支出的核心利润来源。
Meta一季度营收增长33%，广告展示量+19%，单次广告均价+12%，在成本费用增加35%的情况下仍维持41%的营业利润率，充分展示了其广告平台消化基础设施投入的能力。Meta的挑战在于让投资者相信这一优势能持续超越快速上升的基础设施成本——其仅一季度就花掉了近200亿美元资本开支，广告业务若有任何放缓，将几乎无法承受。
亚马逊广告业务的过去12个月营收已超过700亿美元，成为AWS之外又一高利润增长引擎，本季增速是否能持续将是关注焦点。
苹果：终于有了一个可以拿出手的AI故事
苹果以截然不同于一季度的姿态进入本轮财报季。
公司在6月开发者大会上发布新一代Apple Intelligence和重构版Siri，为投资者提供了AI如何融入iPhone、Mac及整个苹果生态的更清晰图景。苹果的策略与超大规模云厂商截然不同——它不是要对外销售大量算力，而是用AI让现有设备和服务更有价值。
这种更为克制的路线开始获得市场认可，尤其是因为苹果无需承担云计算同行那样的资本开支压力。其庞大的设备安装基础提供了直接的新AI功能分发渠道，使公司有望在无需自建、自托管所有模型的前提下，将第三方和自有模型货币化。
苹果上一季度（3月季）营收同比+17%至1112亿美元，总营收、iPhone销售额和每股收益均创历史新高，服务业务再创纪录。投资者将关注这一强势能否延续至6月季，尤其是iPhone销量、中国市场和服务业务。Siri AI推出时间表及地区覆盖进度同样至关重要——顺利推出将强化"苹果能在不大规模烧钱的前提下受益于AI"的逻辑，若再度延期，则将再度引发技术落后的担忧。
纳斯达克100已跌破广受关注的对称三角形形态，若财报结果差强人意，将为更深幅回调打开空间。关键支撑位依次为2.5个月低点28250点、100日均线附近27500点，以及去年前高26250点。
反之，若超大规模云厂商能提出审慎的扩张计划并拿出AI变现的可信路径，有望在28250点支撑位企稳，进而反弹至夏初高点30000点区域上方。
（本文已刊发于7月25日《证券市场周刊》。本文系嘉盛集团全球研究主管原创供稿。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议）