本文来自微信公众号： 华尔街见闻 ，作者：许超
AI算力与基础设施交易正在经历一场剧烈的大挤泡沫。近期，前OpenAI员工Leopold Aschenbrenner创办的对冲基金Situational Awareness LP（SALP）因高杠杆重仓AI概念股及Anthropic股权，在市场回调中惨遭主券商强平爆仓（Liquidation），引发华尔街巨头竞争抢购其残余资产。
在最新一场播客访谈中，前对冲基金经理、知名金融评论员Martin Shkreli深度拆解了这次爆仓事件的内幕、华尔街做空围猎的“达尔文法则”、大体量头寸平仓的底层机制，以及交易员为何屡屡倒在杠杆与凯利公式上的深层原因。
华尔街见闻整理要点如下：
4倍杠杆引发剧烈爆仓：SALP基金资产规模达450亿美元（含100亿Anthropic股权），通过主券商加了4倍杠杆，总持仓市值（GMV）高达1200亿美元。在公开市场股票下跌25%的打击下，其净股权迅速缩水乃至面临负数风险，被迫触发主券商强平。
华尔街的达尔文主义围猎：当市场得知基金被迫清算时，多家对冲基金采取“对着基金打枪（Shooting against a fund）”策略——提前卖出同类持仓并大力做空，加速了其破产进程。
Citadel与巨头的血腥抢购：Citadel、Millennium及Jane Street参与了对SALP残余资产的闭门竞标。Citadel等买家以20%-50%的巨额折价接盘其股票簿，获得数十亿美元的即时账面浮盈。
AI基本面与边际交易者的背离：尽管OpenAI、Anthropic及科技巨头业绩强劲，但决定股价短期走势的是那5%加了杠杆的边际买卖者，当最脆弱的资金恐慌出逃时，任何微小的负面声音都会引发暴跌。
杠杆与凯利公式的终极警示：多数交易者总是严重过度下注（Overbetting）。根据凯利公式（Kelly Criterion），即使单笔交易拥有60%对40%的胜率优势，只要持仓规模超过合理比例（过度下注），在概率方差下最终必然走向破产归零。
华尔街的达尔文法则：传闻落地与做空围猎
Martin Shkreli在访谈中指出，过去24小时华尔街经历了一场由流动性危机引发的剧烈震荡。他将本次事件与历史上的长期资本管理公司（LTCM）及Amaranth爆仓案相提并论。
据Martin透露，早在周初市场上便已有关于SALP基金陷入困境的传闻。部分对冲基金机构敏锐捕捉到这一信号后，迅速执行了“对着基金打枪（Shooting against a fund）”的做空策略。在得知某家机构被迫清算平仓时，市场同业出于弱肉强食的“达尔文法则”，会率先抛售与之重合的持仓，并建立大量空头头寸，从而加速了该基金的破产倒台。
4倍杠杆拆解：1000亿资产如何迅速归零
针对本次AI板块的回调原因，Martin Shkreli强调基本面并非决定短期股价的核心要素，买卖双方的边际意愿才是关键。
他分析称，SALP基金此前管理约450亿美元资产（其中约100亿美元为Anthropic股权），并在银行账户保留约300亿美元现金的前提下，通过主券商获得了高达4倍的杠杆，使其持仓总市场价值（GMV）飙升至1200亿美元。当其持有的公开市场股票发生约25%的回调时，虽然对1200亿基数而言看似有限，但其本金净股权（Equity）却从350亿骤降至50亿。主券商（Prime Broker）为了防止净股权穿仓引发自身亏损，会迅速接管投资组合并强行平仓。
折价接盘与资产抢购：Citadel等巨头的套利狂欢
在强平过程中，Jane Street、Millennium以及Citadel等华尔街巨头受邀参与了闭门竞标。Martin表示，Citadel等买家最终以20%至50%的巨额折价接盘了该基金的股票资产簿。
据知情人士透露，接盘方在不扰乱市场的前提下处置这些资产，获得了高达30亿至40亿美元的即时账面浮盈（Insta-markup）。此外，SALP基金经理曾尝试联系多方平仓其持有的Anthropic私募股权以补充流动性，当时的报价对标全公司约1.1万亿美元的估值。Martin指出，这类大型危机处置进一步巩固了Citadel作为华尔街“终极救世主”和影子银行的地位。
泡沫中的叙事狂热：FOMO情绪与基本面脱节
Martin Shkreli回顾了历次金融泡沫的演变规律，指出从2000年互联网泡沫到木头姐（Cathie Wood）的创新基金，每一代市场周期中都会出现因过度信仰某种宏大叙事（如AGI的到来）而押上全部身家的交易员。
他指出，尽管OpenAI与Anthropic等头部AI公司的业绩表现强劲，科技巨头的资本支出也维持高位，但当市场被5%加了高杠杆的边际买家所主导时，泡沫最顶部的脆弱资金（Weakest hands）会率先恐慌出逃。此时任何微小的负面信号——例如某家巨头宣布适度缩减资本支出，都会导致整个交易结构轰然塌陷。
大体量清算机制：流动性陷阱下的解盘困境
面对“为何大机构不能直接在二级市场平仓”的疑问，Martin详细拆解了大体量头寸的处置流程。
他解释道，直接向盘口抛售（Selling into the screens）极易暴露意图并引发量化算法与同业机构的抢跑做空（Front-running）。因此，主券商通常会通过四位数做市商代码（如高盛的GSCO）进行隐蔽询价，或直接将资产簿打包进行大甩卖。在主券商强行控盘的情况下，清算机构的目标是迅速切断风险，而非等待市场反弹，这种大体量抛售给市场带来了持续数周的剧烈下行压力。
杠杆魔咒与凯利公式：过度下注的必然破产
在探讨基金经理的交易心态时，Martin引用了贝尔实验室学者提出的“凯利公式”（Kelly Criterion）。
他指出，大部分交易员普遍存在严重的过度下注（Overbetting）倾向，其持仓规模往往达到合理建仓标准的2到10倍。模拟数据显示，即便某笔交易拥有60%对40%的胜率优势，一旦违背凯利公式进行过度下注，在长期的方差波动下，最终结果必然是资金归零。Martin总结称，无论交易员的个人才华多么出众，一旦无视仓位管理与杠杆风险，市场终将教会每一个人保持谦逊。