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随着美联储新任主席凯文·沃什在政策框架和抗通胀路线上持续保持“沉默”，美国债券市场在过去一周正陷入一场史上罕见的信任危机。
包括布兰迪万全球投资(Brandywine Global Investment Management)和Wellington Management在内的债券机构投资者表示，随着美联储主席沃什对官员们将如何应对不断变化的经济形势三缄其口，美债市场进一步暴跌的风险正在显着上升。
在上周政策制定者维持利率不变时，沃什拒绝阐述其遏制通胀压力的具体计划，这使得他在抗通胀方面的公信力正在削弱。而这种信息不对称甚至可能进一步恶化：据美国当地媒体上周五报道，沃什正在考虑缩减美联储例行政策会议的举办频率。
由于缺乏关于官员们将如何应对本周月度就业指标等关键数据的官方指引，市场眼下正在对长期限债务索要更高的风险溢价——交易员们纷纷涌入期权市场，押注长期国债收益率将持续大幅攀升。
这一局面直接导致政府、住房按揭贷款人及企业的融资成本大幅抬升。对通胀焦虑最为敏感的30年期美债收益率已飙升至19年来新高。与此同时，出于对通胀的担忧，德国国债收益率目前也已触及15年高点，日本长债收益率同样走高。
Brandywine投资组合经理Tracy Chen直言，“现在介入收益率曲线长端是非常危险的。”
目前，Chen持有的美国国债配置比例低于其过往基准。“如果未来两个月的通胀居高不下，而美联储又未在9月加息，‘债券义警’们必将掀起一场狂暴的抛售潮，”Chen表示。
收益率曲线释放信号
尽管沃什上周重申了恢复物价稳定的承诺，但他对多个核心议题的模糊态度却引发了市场对其抗通胀决心的怀疑。他辩称，债券收益率的走高本身就已经替美联储分担了收紧金融环境的工作；同时，他还对美联储偏爱的通胀指标是否依然适用提出质疑，并暗示利率并非遏制通胀的唯一手段。
而据媒体披露，沃什在上周的FOMC会议上提出了减少议息会议召开频率的设想。对此，美联储发言人拒绝发表评论。
Highline Asset Management固定收益董事总经理兼FedWatch Advisors创始人Ben Emons表示：“考虑到沃什一直致力于重塑美联储与市场及公众的沟通方式，他这么说并不完全令人意外。”不过他补充道，这依然是个“重磅炸弹”，且“势必会引发市场剧烈波动”。
Emons指出，“会议频率减少，意味着市场将不得不继续承担定价与调节的重任。”
美债收益率曲线的剧烈变动，其实已深刻折射出投资者眼中美联储政策公信力的流失。
在6月美联储会议(也是沃什就任主席后的首次会议)之后，沃什曾传达出了极为清晰的信号——将通胀拉回2%的长期目标是首要任务，短端与长端收益率的利差随即迅速收窄——收益率曲线的平坦化，正是市场对央行长期控通胀能力保有信任的体现。
然而到了上周，投资者态度急转直下。他们开始疯狂抛售长端债券，导致收益率曲线急剧陡峭化——这既是对美联储缺乏明确政策框架的沮丧，也是通胀焦虑急剧升级的直接信号。
期权市场已“杀红眼”
在期权市场上，近来市场出现了大量针对10年期美债的合约押注，目标直指在8月21日前将收益率推升至4.9%左右——若成真，这将创下自2023年以来的最高水平——目前10年期美债收益率略高于4.7%；其他押注则看高30年期收益率突破5.4%，接近2007年中期的峰值。上周，这一超长端国债收益率最高已触及5.28%。
WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan指出，“美债收益率的波动区间已经被整体抬高，10年期美债收益率再次进入了向5%冲刺的轨道。若后续数据持续指向货币政策收紧的方向，到某个时候，美联储再光说不练将是不行的，必须拿出实际行动。”
对美国财政前景的隐忧同样在推高长债收益率。
不少债市投资者目前正密切关注本周即将公布的8月至10月当季美债标售规模。尽管预计美国财政部将保持发行量稳定，但策略师表示，财政部官员们可能会如加拿大帝国商业银行(CIBC)预测的那样“放弃对发债规模的前瞻性指引”，这一可能性正持续压迫长期收益率走高。
对于Wellington投资组合经理Brij Khurana而言，虽然长期美债目前已跌到了具备“相当的吸引力”的水平，但令人担忧的是，一旦市场开始质疑美联储的公信力，收益率就会被进一步推高。”
因此，他目前更倾向于配置五年期左右的通胀保值债券(TIPS)。
本周即将公布的一系列重磅数据——以7月非农就业报告为高潮，也将在缺乏官方指引的真空期内，对市场重塑美联储政策预期的程度发起一场严峻考验。
AllianceBernstein固定收益主管Scott Dimaggio警示称，“美联储正面临失去对债券市场控制权的风险。”他认为，尽管高收益率看起来颇具诱惑力，但在沃什清晰阐明其遏制通胀的政策框架之前，债券市场恐怕很难真正触底企稳。
宏观研究机构Macro Compass创始人Alfonso Peccatiello则指出，市场可能会持续施压，直到出现以下三种情况之一：①融资成本升得足够高，一举压低了经济热度与通胀；②做空债券的成本变得过于昂贵；③走弱的经济数据让投资者确信不再需要进一步收紧政策。
然而，这三条“下坡路”没有一条是轻松无痛的。第一条意味着家庭和企业必须硬生生扛下更高的融资成本；第二条需要债券投资者承受亏损或被迫平仓；第三条则可能要等到经济已经遭受实质损伤后才会降临。
正如Peccatiello所言：“如果你放任市场来替你执行紧缩政策，它可绝不会手下留情。”