本文来自微信公众号： 老孙荐读 ，作者：立平坐看云起，原文标题：《孙立平｜美国经济也是冰火两重天》
美国供应管理协会（ISM）数据显示，7月制造业PMI跃升至55.6，远超市场预期的54.0，创下2022年5月以来最高水平。这已是连续第七个月处于扩张区间。
美国增长引擎的范式切换
在过去几十年中，美国经济一直依靠低利率、全球化红利与居民消费拉动增长，消费支出始终是GDP增长的核心支柱。
但2026年，美国增长逻辑开始被彻底改写。摩根士丹利的一项研究指出，市场在呈现出明显的“Capex Over Consumption（资本开支压过消费）”的新特征。AI算力基建、数据中心、智能软硬件投资，正在取代居民消费，成为美国经济增长的第一驱动力。
在2026年第一季度，美国AI相关投资对实际GDP环比折年贡献率升至0.75%；同期私人消费对GDP环比拉动率仅为0.37%，创下2022年二季度以来新低。从增长结构看，美国经济已完成从“消费驱动”向“科技资本投资驱动”的阶段性切换，AI基建投资成为托底经济的核心支柱。
实际上，这种转换的迹象在2025年就已经比较明显显现。在2025年上半年美国GDP增长中，92%的增量由AI相关算力与数据中心投资贡献，如果剔除AI投资，经济增速近乎趋近于零。
现在的问题是，这一轮AI资本扩张究竟是一个短暂的阶段性现象，还是具备长期持续性的产业升级浪潮？一些机构预测显示，2026年美国非住宅固定投资将增长7%，2027年将进一步加速至8%。从整体投入体量来看，2026年一季度美国AI相关年度化支出已经达到6500亿美元，年末有望突破8000亿美元。对应GDP占比，预计将从2026年的1.8%升至2027年的2.5%、2028年的2.8%。
各主流机构对AI的增长贡献虽测算口径不同，但核心共识是：AI已成为美国经济不可替代的核心增长引擎。这意味着，2026年，美国经济正在发生的是一场范式级的结构性转型。
AI重塑宏观经济格局：强劲与脆弱
现实的问题是，一方面，AI资本开支已经通过产业链传导、要素重构、供需重塑，全方位改写美国制造业、建筑业、通胀体系与贸易结构，重塑美国宏观经济的底层运行逻辑，形成全方位的产业外溢效应。
另一方面，此轮AI驱动的经济繁荣又呈现出极强的结构性、集中性与非对称性特征。
首先，增长来源高度单一化。当前AI产业对美国GDP增量的单独贡献将近三分之一，新的增长高度依赖少数科技巨头的资本开支与资本市场估值扩张。拉扎德投行明确警示说，美国经济已成为一场押注AI成功的杠杆式豪赌。一旦AI技术落地不及预期、资本开支退潮、行业叙事降温，美国经济将失去核心增长引擎，面临增速断崖下滑的风险。
与之相伴随的，是制造业虚假复苏，产业鸿沟持续拉大。2026年美国制造业PMI整体走高，并非意味着全域产业回暖。这一波的制造业增长，几乎完全由AI算力硬件、智能设备、数据配套产业拉动，传统工业复苏明显乏力。数据显示，美国剔除计算机电子产业后的传统制造业附加值占名义GDP的比重已经跌破10%，创下1995年以来新低。AI新经济与传统实体经济之间，正在形成难以弥合的增长鸿沟。
而在AI行业本身，资本扩张正在脱离现金流支撑，杠杆风险持续累积。各大科技巨头为了抢占AI算力赛道，持续高强度资本开支、扩大债务融资、推进股权扩张，资本支出规模已大幅超越自身经营性现金流承载能力。有机构预测，2027年科技巨头AI资本开支将突破1.1万亿美元，在融资环境收紧、AI盈利兑现滞后的背景下，极易引发现金流承压、估值回调、投资收缩的连锁风险。
因此，研究者提醒，AI估值泡沫暗藏系统性金融风险。
同时，AI行业的大规模资本开支，也正在对美国的贸易逆差结构产生重要影响。与人们一般的印象不同，2025年以来，美国AI高端硬件GPU、HBM等核心算力零部件进口激增，持续扩大了高科技产品贸易逆差；而国内传统消费需求走弱，则带动传统商品逆差持续收窄。美国贸易逆差正在出现传统商品驱动向科技硬件驱动的结构性切换。
顶端垄断繁荣下的财富与就业
AI经济最直观、最剧烈的红利释放，集中体现在资本市场。此轮AI牛市推动美股走出超级行情，大幅抬升了美国家庭的财富总量，但财富分配的失衡愈加明显，股市繁荣沦为少数精英的专属盛宴。
强势的AI产业红利，使美股市场成为全球跨境资本的蓄水池，持续虹吸全球的增量资金。截至2026年6月底，美股总市值较2022年底增量突破51万亿美元。全球前十AI龙头企业中，美国企业市值占比高达92.1%。2026年上半年，外资净持仓美股市值接近20万亿美元。
在AI个股暴涨的带动下，2026年一季度美国家庭净资产同比增加13万亿美元，美国整体家庭财富总量突破181.6万亿美元。但这种财富带有很强的脆弱性。AI是当前美股估值、全球资本配置的单一核心叙事，一旦泡沫破裂，全球跨境资本将快速撤离，引发资本市场剧烈震荡。摩根大通测算，如果AI赛道整体估值回调10%，美国家庭财富将蒸发2.7万亿美元，直接导致居民消费支出减少950亿美元。
与此同时，在总量繁荣的表象之下，是极端的分配失衡。摩根大通数据显示：最富1%家庭持有全美54%的股市财富，底层90%民众仅持有7%。AI带来的股市增值、估值溢价、股权红利，几乎全部向顶端人群集中。硅谷更是成为社会财富分化的一个缩影，OpenAI、Anthropic、Nvidia等AI核心企业的创始人与早期员工，五年内万人实现2000万美元以上的财富自由，而普通从业者、服务业劳动者完全被隔绝在AI财富盛宴之外，阶层跃迁通道持续收窄。
在另一方面，是AI经济对劳动力市场的影响。从宏观数据看，AI至今尚未引发全域大规模失业，短期替代效应相对温和，但劳动力市场的结构性分化已极其剧烈。自2022年ChatGPT落地普及以来，美国整体就业累计增长2.5%，但AI高暴露行业就业持续收缩，计算机系统设计等AI相关服务行业就业下降5%，受AI冲击最严重的10%行业整体就业下滑1%。到了2026年，科技、金融两大AI渗透率最高的行业裁员加速，月均裁员2.8万个岗位，科技行业裁员量占全美企业裁员总量的三分之一，脑力岗位替代潮全面爆发。
在此背景下，AI技能成为薪资分层的核心分水岭，掌握AI工具、算法运维、数据训练技能的岗位薪资暴涨，而传统通用型白领岗位薪资停滞甚至缩水。与之相对应的是，劳动要素在经济增长中的话语权持续下滑，2026年一季度美国劳动者报酬占GDP比重降至50.5%，创下1947年统计以来的历史最低值，劳动分配份额持续萎缩，资本分配份额持续扩张。
K型分化，前景如何？
2026年的美国经济，可以说正站在技术红利与结构失衡的十字路口。AI作为新一轮科技革命的核心载体，成功重构了美国的增长范式，撑起美国经济的繁荣底色。但这一波经济的动能能否真正实现全域生产率提升与均衡的财富分配，将是决定美国经济未来十年走向的核心变数。
在过去的工业革命和信息技术革命中，技术的进步总会通过拓展市场边界、完善产业分工，带动整个社会就业与收入提升，财富通过工资、消费、就业实现滴漏式传导。但这一次的AI浪潮明显不同，AI技术通过算法、数据、算力垄断，直接替代人力劳动、压缩劳动报酬、截留产业利润。产业资源持续从人力成本支出向算力资本投入转移。在企业资产负债表中，人力正在从“核心资产”沦为“可优化的冗余成本”。
收入分化必然会进一步传导至消费与生活层面。2025年美国高收入家庭薪资增速达4%，而低收入家庭薪资增速仅0.9%，创2016年以来新低。消费端分化更为突出，全美前10%高收入群体的消费支出，占全国总消费的比重已经达到49.7%，接近半数，消费能力高度集中于顶层阶层。在这种情况下，经济增长有可能成为少数人的资本游戏。