本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus，原文标题：《经济和市场综述 - 20260808》
好的机会都来自于缺少先例的判断，2022年在大部分人觉得，美国债务太高没法加息的时候，坚定看空美债的投资者是最优秀的，2023年黄金摆脱了实际利率的引力，央行购金带来了结构性行情。当然还有当时对Chatgpt和NVDA有正确理解的投资者获得了更丰厚的回报。2024年你必须遏制降息时铜在过去10次降息周期都是下跌的冲动。2025年中国Tit-for-tat战略，美国例外论的退潮都是如此。
怎么做出这样的判断每个人有不同的方法，但我比较喜欢调研，尤其是和不同市场参与者交流。举一个例子，2026年3月1日那个周末，哈梅内伊被炸死，在第一时间我觉得内塔利亚胡和特朗普战略决心真的很足，我觉得也许伊朗要蛋疼了，第一时间的类比，所有投行都是用委内瑞拉一月份的脆败做对比。难免受到影响。但3月2日在新加坡和一些石油石化的朋友聊完，我觉得好像情况就有点不对，我记得等到3月8日在上海我们做了一个线下的活动，当时我就很有信心我觉得事情不会那么简单结束。
多说一句，这也是我觉得AI是一个很好的研究工具，但在判断未来这个事情上，如果只靠生成式人工智能，我觉得是远远不够的。
站在今天8月8日，我觉得现在两个关键的，同样没有先例的难题是：
-美国政府不希望长端利率太高，但赤字率又不想降低，到底是相信市场还是相信政府
-AI的投资强度面对上升的利率到底持续性如何
我觉得这一届美国政府会做一切可以让利率走低的事情尝试压制利率，这甚至不完全是为了选举或者支持率，增加供给而非压制需求依然是目前的主要思路，（当然，虽然也许还太早，但在思潮方面，我觉得美国民主党近期的一些新变化绝对是值得关注的，这个也许等到下个季度再聊也完全来得及。）
在就业数据不达预期之后（我觉得即便你觉得哈赛特说的是对的，这个月有世界杯的因素，那也很难解释之前几个月的下修）
美国长债收益率其实没有怎么走低，日内走势甚至是个反转
短债收益率走势也没有跌破趋势线，当然好看很多因为确实加息的门槛被抬高了。
其实如果想降低利率，加息有些时候也是通往降息的道路。在7月份FOMC之前，我自己和很多朋友交流的时候，也都觉得如果7月份能够加息，其实后面利率走低会更方便。
但从2025年到2026年8月，我感觉这一届美国政府干了两次的事情是
-因为意识形态或者政治追求，他们谋求改变过往的世界秩序，也不惜扰动供应链
-供应链的扰动同时带来经济走弱和通胀走高
-通胀走高，他们不加息
-经济走弱，他们降息
前面说了我能理解，因为不破不立，中国也是供给侧改革-需求侧刺激-产业政策这样来。但美国债券市场确实不给面子，即便是经济数据走弱，短端利率走低可以，长端利率就不好说。
我相信后面还会有走低的通胀数据，财政部也在努力多发Bill少发note/bond。但我确实不知道长债的走势如何。有一个好消息是债券的技术分析结合宏观事件往往非常有效
如果能有地缘的缓和和Warsh说法更明确，我觉得6月底以来的上升趋势线可能跌破，这个是最有可能的，因为我觉得伊朗的目的并不是打败美国，而是让中东的弟兄们知道美国不能完全罩着他们。所以特朗普其实是可以找到一个合理的退让点的，当然，短期这可能对美国是个好事请，也可能带来长债收益率的走低，但长期这就不好说。
如果大家能看到冲突的彻底结束，以及AI Capex增速的回落。那么3月份以来的上升趋势线有可能打破
如果经济增速能够回暖，赤字率降低（我已经不指望特朗普政府可以降低支出了），那么2024年12月以来的趋势线有可能跌破
这三个事情发生的概率是依次递减的，然后长债收益率要是继续走高，确实不知道要怎么拍它的高点。
我觉得当下是需要长债收益率走低的。因为现在的环境是高盈利增速，高PMI，如果再给你一个高利率，这个组合其实就很像一个繁荣的后期。
在上周我们解释了，企业盈利增速正处在40年以来第三高的位置，2026年你可以理解成2025年人造萧条之后的繁荣，去年的低基数带来了今年的高同比，上一次还是2020和2008年。当然还有一些股权增值计入利润，这就更加是一次性的东西了。
制造业PMI不仅很高，而且库存并不高
有没有可能，长债收益率一直维持在高位，但经济依然很好。其实是有的，但需要AI保持持续的高增速。这个事情你不能说它完全不可能，万一这些科技大厂就是觉得，即便顶着上升的信用利差还是要举债，那债券收益率走高也挡不住
但我的感觉是，即便真的如此，下半年市场也会很多动荡，因为这不是去年7月份，你看到AI Capex很高，但联储还给你降息，如果今年还是高盈利增速高PMI，联储即便说不加息，也很难降息。
所以我觉得往后面去看，下半年还有几个月，有几种可能的宏观组合
第一，AI投资继续60%甚至更高的增速，高利率，高景气，高盈利增速保持
第二，AI投资增速回落，但长债收益率因为赤字的担忧或者地缘的扰动没有回落，这绝对是非常蛋疼的情景。这就有点偏滞胀了
第三，AI投资增速回落，长债收益率回落，这种情况，有可能就是高盛最近一直说的市场宽度变大。
这个月美股软件的持仓增加而硬件持仓减少。
上面是宏观分析的部分，后面是策略制定的部分
从宏观到策略我觉得有几个思路
-宏观分析师足够牛逼，比方说你告诉我利率一定回落，那还有什么好说的呢，只是上多大杠杆而已
-情景分析，组合投资，比方说第一种情况在A股可能硬件，海外链更好，第二种情况可能黄金稍微好一点，第三种情况可能更偏海外链和国产链的轮转，硬件和软件的切换，或者板块之间的轮转。然后你可以考虑一下不同情景发生的概率，以及不同资产波动率的情况。
如果利率继续走低，传统行业的股票也有可能在1-2个季度之后获得喘息。
（其实这张图我真的蛮喜欢的，2021年房地产三道红线之后，中国的传统行业遭遇结构性危机，利率的走低再也没有刺激信贷的增加，会有一天这个相关性恢复，要么是利率足够低又具有刺激性，要么是行业基本面真的触底了）
-对资产的理解足够深，自下而上可以挖掘alpha
黄金和铜
在上面三个情况中，黄金在第二种情况比较收益，铜在第一个和第三个情况都还不错。但这只是宏观的看法，我们需要深入一些策略细节
铜：高持仓，高价格，高库存，这不是好环境，但挤仓是可能存在的
铜其实真的很简单但也很复杂，简单在于，从宏观的角度
Comex Net Long高持仓，高价格，Contango，高库存。这些组合放在一个高利率的环境下，你肯定担心铜有可能回撤。
但在微观上，你看到的是完全不同的景象，LME的仓单不停被注销
LME美国新奥尔良和巴尔的摩两个仓库加起来8-9万吨，算上offwarrant可能也就多一倍。
Comex-LME的价差在6月份因为关税预期走扩，然后7月份因为LME上涨走低，这些情况放在一起，你说没有挤仓的可能那是骗自己。
所以这也是之前说的，买个期权，我觉得完全没有问题也很有逻辑，但要不要期货去参与挤仓，我觉得始终是一个见仁见智的事情，我反正不会建议。
我觉得对于大部分投资者来说，如果有挤仓，买个期权，然后等价格高点回落之后逢低买股票是合理的。如果没有挤仓，价格回落之后股票逢低买我觉得也可以。
归根到底，现在铜是在一个宏观不那么支持的情况下，遇到了可能因为政策带来的挤仓，还是个美国政府的关税政策，没有什么判断的edge。
黄金：这像是一个反转，Warsh和AI是唯二的担忧
黄金只有一个长期担忧，就是如果AI是2011年的移动互联网，可以马上带来足够的经济增长，那么黄金的牛市不复存在。
除此之外，现在应该被当做是一个反转。如果AI不能带来足够的经济增长，或者类似2000年，可以带来经济增长但还需要更久的时间，未来黄金中期的可能走势无非是
-Warsh挽尊在9月加息，黄金回调后是个买点
-Warsh继续保持政策连续性按兵不动
-这里有一个小概率事件，就是Warsh在扮演鹰派失败之后，决定double down cosplay沃尔克，这事情发生概率几乎为0，但Warsh这个人有些机会主义者倾向，所以我把它放在这里，做多头的时候我觉得所有空头叙事都很重要。
而短期就只有一个问题，节奏问题
黄金已经走到了前几天文章里面画的目标价，而利率还处在高位...
坦率说我觉得短期问题其实不那么重要，因为赚钱更多还是看中长期问题，但我自己的感觉是这样的
如果下周因为种种原因，无论是CPI还是什么，美国2年期利率跌破上行趋势线，黄金这个阻力位就可能还好。如果2年期利率重新回到上行趋势线以上，那就可能黄金还需要做一个震荡再往上。
如果有什么可以作为黄金部分的结尾，当黄金站上长期均线的时候，珍惜手中的多头筹码，对可能造成结构性冲击的空头叙事保持120%警惕，剩下的就是逢低买入策略的执行了。
只要Warsh不是Volcker，AI无法在1-2年内带来更高的经济增速，黄金就更像是一个反转而非反弹。
我觉得这周关于市场的所有内容都在这个文章里面说清楚了，我明天可以分享一下关于诺兰那部奥德赛，我不会剧透，但这个荷马写的奥德赛，是我最熟悉，也是对我影响最大的一本书。
呼应开头，好的机会都来自缺少先例的判断，而奥德赛就是一个英雄走上未知旅途的故事。