本文首发于虎嗅旗下健康与抗衰媒体“九叶刀研究”，头图来自Pixabay。
日本麒麟公司，最近迷上了买买买。
2026年8月7日，日本麒麟控股宣布，出资18.98亿加元，收购加拿大保健品公司健美生（Jamieson）。[1]
一家啤酒公司，何以如此“不务正业”，反而对保健品如此上心？
麒麟的时代困境
日本Z世代群体中正在流行“刻意不喝酒”文化（あえてお酒を飲まない，又叫“ソバーキュリアス”，后者就是英文Sober Curious的日语音译），用来形容年轻人“明明能喝酒，但更愿意选择低酒精和无酒精饮料”的生活方式，一些网站甚至将其与“健康生活”绑定。
日本甚至出现了像non-alcohol这种网站，专门推广无酒精生活方式，推荐各种无酒精饮料，图源丨non_alcohol.love
这导致日本啤酒市场一路走低。媒体预测，这种文化叠加日本老龄化加剧，人口进一步减少，到2050年，日本的啤酒市场规模会较1994年顶峰时代萎缩90%。[2]
如此大势下，麒麟啤酒也难独善其身，核心业务明显疲软。
2024年，麒麟最大的收入来源，酒水板块营收增速仅3.5%，公司起家的啤酒业务，增速更是仅有2.3%。[3]
2025年，啤酒业务营收增速跌至0.4%，酒水板块更是出现负增长（-0.6%）。[4]
所以，麒麟必须寻找下一个一百年的存续空间，公司选中了健康科学，也就是保健品业务。
2023年，麒麟宣布以12.4亿美元收购的澳佳宝（Blackmores），2024年14亿美元全资持有的芳珂（FANCL），加上本月收购的健美生，这家有着120年历史的啤酒巨头，在不到三年时间里，在保健品行业花的钱，已经超过270亿元人民币。
事实证明麒麟押注成功了。
仍以2024年为例，麒麟的健康科学业务板块营收达到1753亿日元，同比增长69.6%，是集团增速最高的业务；2025年，仍然保持了43.4%的高速增长，并首次实现盈利，营收攀升至2514亿日元，占集团总营收首次站稳10%台阶（10.3%）。
在麒麟公布的“2035愿景”中，将健康科学业务的目标是5000亿日元营收、750亿日元业务利润。按照麒麟的规划，健康科学将从现在的“百分之十俱乐部”成员，成长为与啤酒、制药并列的集团三大支柱之一。[5]
麒麟官方在Investor Day 2026中，麒麟健康科学国际总裁、Blackmores有限公司CEO Alastair Symington展示的愿景，图源丨麒麟官网
其实，麒麟不是唯一一家看好健康科学的消费巨头。最近两年，全球日用品和快消巨头都在保健品领域展开了大手笔的收购。
消费巨头集体扫货保健品
在2026年8月第一周，全球膳食补充剂行业官宣三笔重大交易。
宝洁以38亿美元收购高端临床营养品牌悦恩（Thorne），麒麟以18.9亿加元收购维生素与膳食补剂公司健美生，拉曼集团（Lallemand）收购酶生物制剂公司BIO-CAT。同一周内三笔重磅交易，赛道热度可见一斑。
只需要往前追溯半年就会发现，大手笔扫货的巨头就更多了。
今年3月达能以约10亿欧元收购英国代餐品牌Huel，随后又以20亿澳元收购澳洲健康食品企业MADE Group。
4月，联合利华以12亿美元收购成立仅32个月的软糖补剂品牌Grüns，此前它已经拿下了OLLY、Liquid I.V.、SmartyPants、Nutrafol等多个功能营养品牌。
同月，日本三得利以2465亿日元收购第一三共健康护理子公司，后者业务包括口腔护理与护肤等产品。
6月，雀巢全资收购了德国即饮营养代餐品牌yfood（你可以理解为中国版若饭）。
全球消费巨头正在进入密集的扫货期。
普华永道美国消费者市场交易主管迈克·罗斯（Mike Ross）指出，以健康为导向的品牌是竞争最激烈的目标。随着消费者购买力的转变，那些具有可靠的科学支持或更健康的定位的品牌正获得更高的估值。[6]
这中间，以AI为代表的科技元素，也要分一半军功章。人工智能正在重塑消费者发现和购买健康产品的路径，以前，保健品能不能摆上货架，摆在什么位置很重要，但如今，保健品牌子和产品能否出现在AI推荐清单、社媒电商信息流或购物车里，变得更重要了。
这时候，拥有第一方消费者数据和DTC订阅（Direct-to-Consumer，直接面向消费者订阅）能力的品牌，就可以获得估值溢价。
悦恩2023年被L Catterton私有化时，出价仅6.8亿美元，不到三年，被宝洁收购时，估值暴涨5.6倍，对应约7.6倍市销率（PS）；Grüns成立仅32个月，估值达到12亿美元，约4倍市销率。
种种迹象表明，麒麟的“不务正业”并非偶然，随着人们健康和消费观念的变化，全球保健品市场已经进入一轮新的并购潮。
保健品并购潮，已经换了三拨玩家
以麒麟为代表的巨头并购，并非行业第一次并购热潮。追溯起来，全球保健品行业并购，可分三个阶段。
第一个阶段，是全球保健品巨头从“练气”向“筑基”的进化期。
2006年，雀巢以25亿美元收购诺华旗下的医疗营养业务，2011年正式成立雀巢健康科学公司，定位是开辟一个介于食品和制药之间的新行业。
达能在2007年以123亿欧元收购荷兰皇家纽密科（Royal Numico），布局专业营养。
这个阶段的主角，是国际食品和医药巨头，以特医食品和医学营养为主攻方向，紧盯院内渠道和临床需求。
第二个阶段，是中国资本的出海潮。
2015-2018年间，国内公司密集展开收购，四年间，规模以上的跨国并购超过20起，总额超过30亿美元。交易目标大多为海外健康补剂，尤其是澳洲和北美的维矿补剂（VMS）品牌，借海外品牌信誉，反哺中国市场，成为收购的核心动机。
比如：合生元以13.86亿澳元收购澳洲斯维诗（Swisse），汤臣倍健以6.7亿澳元收购澳洲Life-Space，西王食品以7.3亿美元收购加拿大Kerr，上海医药联合春华资本收购澳洲Vitaco，哈药集团3亿美元收购健安喜（GNC）40.1%的股权。
这一时期，中国市场仍然相信“外来和尚会念经”，消费者对洋品牌相当买账。
加上2018年，六部委486号令规定，跨境电商零售进口商品按个人自用进境物品监管，不执行注册或备案[7]。这等于是说，国外的膳食补充剂，无需申请蓝帽子，即可直接到达消费者手中。
该政策让洋品牌获得极大优势，不少被收购的品牌，后来在国内都打开销量，成了我们耳熟能详且热门的保健品。以至于到了今天，这些没有注册的洋品牌，市场规模已经远超蓝帽子正规军。[14]
并购也更快促进了中国保健品公司走向成熟。合生元收购Swisse后，从奶粉公司升级为健康集团；汤臣倍健收购LSG后，构建了从菌株研发到终端产品的完整产业链。
第三个阶段，就是眼下正在进行的全球日用消费品或快消（DCG/CPG）巨头抢购潮。
与前两轮相比，这一轮有三个显著不同。
首先是买方变了。 从中国厂商变为全球快消巨头，宝洁、联合利华、达能、雀巢、麒麟、百事、三得利，它们在既有业务业务的增长方面，多少有些乏力，需要新的增长故事。在过去18个月内，几乎所有顶级快消巨头，都完成了健康科学方向的重量级收购。
其次是收购也要结合自身优势。 看重收购后与既有业务的协调效果，麒麟押注发酵技术与 LC-Plasma 血浆乳酸菌、三得利押注脑肠轴与减脂技术、达能押注益生菌菌株与蛋白营养、雀巢押注医学营养……都是从“卖产品”升级为“卖科学”；2026年，麒麟还专门成立了麒麟健康科学国际（KHSI）作为全球统筹平台，打通三个品牌的研发、供应链和渠道资源。
第三，巨头的收购也有自己的特点，覆盖不同的价格区间、市场区域和人群。
以麒麟为例，它的收购处于“有目的的扩张期”：
麒麟控股近期的保健品收购情况，制表丨九叶刀研究
雀巢健康科学的并购历史更长，标的更宽泛，更注重整合，由于雀巢明显属于耕耘已久，收购较多，这里我们只择取2020年以后的保健品并购事件以供对比：
雀巢在2020年以后的健康科学领域收购情况，制表丨九叶刀研究
再来看联合利华的收购组合，这几年它买了好几个保健品品牌，从软糖到功能饮料到护发补剂，品类很杂，目前看不出像麒麟那样清晰的整合计划。它更像是在广撒网，先占住位置再说。
联合利华近些年在健康科学领域的收购情况，制表丨九叶刀研究
第四，是标的变化，从买品牌信誉升级为买科学背书和数据资产。悦恩与梅奥诊所（妙佑诊所）有合作，是100多支北美专业运动队的指定品牌，悦恩甚至开发了一个AI健康顾问Taia，为用户提供个性化营养建议；Grüns的用户订阅模式，则积累了大量的一手消费者数据。
悦恩Thorne的AI对话助手Taia，界面略简陋，图源丨悦恩官网
这些数据资源，是吸引巨头愿意支付高溢价的真正原因。
所以我们也能看到，估值逻辑也变了。
前两轮收购，大家算的是这家公司一年赚多少钱，值多少倍（PE/EBITDA）。比如合生元买Swisse，相当于花了它一年利润的23倍。
中国保健品公司收购的估值逻辑，制表丨九叶刀研究
现在不一样了，有些公司还没怎么赚钱，但增长快、有科学背书、有用户数据，大家就开始算这家公司一年卖多少钱，值多少倍（PS）。宝洁买Thorne，相当于花了它一年销售额的6倍，这在以前是难以想象的。
但也不是所有交易都这样，麒麟买Jamieson这种老牌公司，还是按利润倍数算的。
眼下的第三轮并购潮，虽然暂时还没有中国巨头什么事儿，但参照产业历史，这一天迟早要来，而且很快会来。如果中国市场开启产业并购，会有什么不同？
要预测未来，需要先回顾一下中国保健品市场现状。
中国保健品产业，有点糙
当前的中国保健品市场，呈现出明显的两面性。
一面是上游原料端快速崛起。 2026年上半年，国内营养健康产业至少有23起融资事件，合计金额近40亿元，其中合成生物领域的企业占据了多数。如微元合成完成了15亿元的融资，纽邦生物在半年内完成了超过3亿元的融资。
这些公司主营业务从做（包装）精致的产品，进化为研发菌株、发酵工艺和专利原料，科技含量有明显提升。
反面是品牌端重营销、轻研发的特点。 中国营养保健食品研发费用率普遍不高，品牌端尤其明显。
以抖音渠道起家的西子健康为例，2023年-2025年前三季度，它的销售费用率从32.7%飙升至47%，而同期的研发费用率仅为0.5%-0.7%，营销开支是研发的几十倍。[8]
健合集团2025年的销售费用率为43.4%，研发费用率仅为1.5%，营销是研发的近29倍。[9]
行业龙头的汤臣倍健，2024年销售费用率约28%，研发费用率2.17%（主要为委托外部研发），一度达到国内较高水平，结果2025年研发费用又降至1.43%。[10]
综合来看，中国营养保健食品上市公司的研发投入比例在1.5%左右，渠道起家的品牌，则完全把保健产品当消费品了。
相比之下，消费健康巨头赫力昂（Haleon）广告营销费用率也达到20.5%，但仍能拿出相当的费用做研发（研发费用率达到2.9%），差距非常明显。[11]
之所以如此，是因为中国保健品产业链分工非常明确，品牌方把大量研发成本外包给上游原料企业，使后者研发费用率普遍常年保持在3%以上。如2025年，上游企业仙乐健康研发费用率3.04%，百合股份为4.47%。
至于节省下来的研发费用能干嘛？被保健品厂商拿去做营销了。
反正品牌方不需要自己搞临床实证，只要把上游原料买过来，包装一下，靠营销就能卖出去。保健品公司将大量支出用于投放信息流广告和购买电商流量，追求高ROI。如果能在投流的时候，再用一些含糊或暗示的功能词汇营销，那效果仍然是可观的。
很多时候，用户看到终端品牌似是而非、甚至略显智商税的宣传，根源也在于此。
所以你能看到现在的国内保健品市场，仍然普遍依赖品牌投流和概念包装，甚至打价格战。
这种分工明确的产业结构，和对监管仍心存侥幸的营销方式，决定了大量国产品牌仍处于偏低端、偏粗放发展状态。
但这种情况不可能继续下去。监管逐渐收紧，只会让玩营销的保健品公司越来越难受。
2026年1月，“有助于维持骨关节健康（缓解疼痛或僵硬/缓解软骨损伤）”成为首个纳入目录的新功能[12]。但同时要求，需有动物试验加人体试食试验双轨验证，且人体试食试验结果权重高于动物试验。这意味着，监管正在推动功能声称从营销话术，逐渐转向循证背书。
另外，2026年全面落地的《食品标识监督管理办法》，更是强制要求：保健食品标签载明适宜人群、不适宜人群、功效成分或标志性成分及其含量，并明确声明保健食品不是药物，不能替代药物治疗疾病。严格禁止虚假标注、误导性标注、暗示保健功能的行为。
至于海外补剂通过跨境电商，直达消费者的渠道，也在收窄。
我们在前文提到，486号令让一批收购来的洋品牌，无需国内申请注册，就能在国内市场打开销路，但这种模式正在逐渐走到尽头：
2025年3月中办、国办明确要求建立跨境电商零售进口食品负面清单；
2026年6月施行的海关总署280号令[13]，虽然未将跨境纳入一般贸易严格注册体系，但通过全成分申报、重点监管成分清单、单证一致性核查等配套措施，大幅抬高了合规门槛；
2026年两会期间，已有人大代表正式提出建议，要求消除跨境电商与国产保健食品之间的监管落差，构建“同标准、同监管、同处罚”的对等体系。[14]
2026年4月，澳洲“优思益”假洋品牌事件，导致行业进入穿透式稽查阶段。[15] [16]
相信在监管推动下，消费者也将对保健品祛魅。曾经幻想它“可以治病”的人们，会认识到“保健食品就是食品，不能治病”。
总之，十年前资本出海收购来的国外品牌红利期即将结束，中国厂商的新一轮增长，无法再依赖2015-2018年“出海买品牌+跨境反哺”的路径，必须通过一轮新的并购，来解决发展瓶颈。
新中式并购：技术+原料+供应链
但是，不要幻想中国保健补剂行业的并购，能复制美国模式。
和一切中国制造类似，中国健康科学行业，也有自己的特色：供应链优势。所以，未来中国在该领域的高溢价并购，将遵循这样的模式：
新技术（如生物制造/合成生物学）+新原料（如麦角硫因、NMN、阿洛酮糖等）+新产能与供应链（这是近些年中国制造的普遍优势）。
这种中式并购模式，已经初见端倪。这里看几个2026年以来的案例。
1月，远大医药收购合成生物学公司河北远大九孚（公告日期为2025年12月31日），获得生产氨基酸的技术与产能；[17]
2月，香精龙头爱普股份宣布以4.5亿元收购荷兰挪亚圣诺，后者是鱼油和藻油原料（Omega-3）生产商，直接切入保健品原料领域。[18]
5月，微元合成完成15亿元融资，用于并购全球第二大木糖醇生产企业河南豫鑫糖醇，后者是国内糖醇类原料生产商隐形冠军。[19]
品牌方也在向上游走。来看2026年以来的交易案例。
4月，美妆代运营公司若羽臣，以4380万美元全资收购美国高端奢侈医学护肤品牌奥伦纳素（Erno Laszlo）[20]，此前的2024年，若羽臣已经拿下挪威抗衰原料红宝石油的大中华区独家商业化权利（2025年还推出了含该成分的自有产品）。
5月，东阿阿胶以2.08亿元收购蜀中吉林80%股权，拿下了吉林梅花鹿产区的鹿茸原料[21]。此前的2025年，东阿阿胶已经拿下了东丰马记70%股权，拿下鹿茸原料；约6000万元收购阿拉善苁蓉集团80%股权，保证了肉苁蓉的供应链。
这些交易再次证明：新技术+新原料+新产能与供应链的整合，即将成为中国健康科学行业收购潮的主要动机。
如果未来有本土巨头以10亿级溢价，收购本土健康科学创业公司，那么大概率会从纽邦、微元这类稀缺性标的公司中诞生，它们的共同特点是：有技术专利，有重磅单品，有国际巨头客户。
啤酒商“不务正业”，是因为世界变了
一个垂直细分产业的发展状况，往往反映了一个国家在全球产业、消费市场和技术水平的现实位置。
过去三十年，中国在全球保健品产业链中的角色，经历了初期的混乱，中期的出海，现在，第三阶段正在开启，中国将从卖产品的市场变成卖技术的源头。
而作为消费者，我们将看到三个变化。
监管有望推动合规标识强化，蓝帽子、警示语、功效成分含量标注，会成为前台卖点，而非后台免责声明；
功能声明的循证要求提升，新功能目录动态调整，今年骨关节健康已开先河，未来会有更多功能需要动物加人体试验的双重验证；
价格两极分化，有科学背书的品牌享受溢价，纯流量型品牌打价格战。
风起于青萍之末，当一家日本啤酒公司开始追逐保健品，并将之作为自己的未来时，中国和全球市场的新一轮嬗变，也将很快完成。
本文仅代表个人观点，不构成任何投资和医疗建议。
参考文献
[1] 麒麟控股公告：Notice Regarding Agreement to Acquire Shares of Jamieson Wellness Inc. (To Make It a Wholly Owned Subsidiary).2026.8.7. https://www.kirinholdings.com/en/newsroom/release/2026/0807_05.pdf
[2] 川上義幸. Z世代の嗜好から見えるビール市場. 川上義幸のブログ. 2023.10.11. http://yoshi-kawakami.sblo.jp/article/190603336.html
[3] 麒麟控股2024年财报. https://pdf.irpocket.com/C2503/hvir/e5q0/YDGU.pdf
[4] 麒麟控股2025年财报. https://pdf.irpocket.com/C2503/YpwX/RxMt/Wauk.pdf
[5] 麒麟控股Investor Day 2026. https://pdf.irpocket.com/C2503/xoA3/SFxs/MqLs/gmva.pdf
[6] PwC. How dealmaking in CPG and retail is evolving to serve the new consumer.2026.6.17. https://www.pwc.com/us/en/industries/consumer-markets/library/consumer-deals-outlook.html
[7] 商务部 发展改革委 财政部 海关总署 税务总局 市场监管总局 关于完善跨境电子商务零售进口监管有关工作的通知（商财发〔2018〕486号）. 2018.11.28
[8] 新消费主张. 西子健康港股IPO：高度依赖抖音平台线下渠道仅创收1%、研发投入不足1%、营销投入超成本、多品类生产靠代工. 2026.1.14. https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2026-01-14/doc-inhhhnwp8282518.shtml
[9] 健合集团2025年财报
[10] 汤臣倍健2025年财报
[11] 赫力昂2025年财报
[12] 市场监管总局 国家卫生健康委 国家中医药局关于发布《允许保健食品声称的保健功能目录有助于维持骨关节健康（缓解疼痛或僵硬/缓解软骨损伤）》的公告. 2026.1.15
[13] 中华人民共和国海关进口食品境外生产企业注册管理规定.2025.10.14
[14] 樊瑞. 全国人大代表卢庆国：推进跨境电商对等监管 促进保健食品产业健康发展. 央广网财经. 2026.3.9
[15] 国务院食安办 市场监管总局 海关总署 部署核查跨境电商进口“优思益”保健品违规营销行为. 2026.4.1
[16] 国务院食安办 市场监管总局 海关总署 约谈3家平台企业.2026.4.2
[17] 远大医药公告：收購河北遠大九孚生物科技有限公司及保定加合精細化工有限公司全部股權