本文来自微信公众号：投资者内参，作者：砚知，原文标题：《罕见！年内最大赴美IPO突遭停牌：龙电华鑫敲钟五日后交割“难产”，百亿市值悬而未决》，题图来自：AI生成
美东时间8月12日，中国锂电铜箔龙头龙电华鑫在纽交所开启“当发行（When‑Issued）”预发行交易，首日大涨11%，盘中市值一度达到19亿美元。市场欢呼：2026年最大中概股赴美IPO诞生了！
然而，欢呼声尚未散去，剧情在5天后急转直下。8月17日，龙电华鑫向美国SEC递交6-K公告：因未解决“发行上市前开展资产重组所引发的若干投诉及相关监管事项”，原定当日完成的IPO股份交割被迫暂停。纽交所随即对预发行交易实施停牌。
这意味着，一场本应载入史册的赴美上市盛宴，骤然陷入僵局。
更引人关注的是，这家营收超百亿、全球锂电铜箔销量第一的企业，掌舵者是一位2000年出生的26岁年轻人——王冠然。而他的父亲王伟东，是一位曾在证监会任职、后创立“达仁系”的资本老手。那么这家年营收超百亿、背后站着韩国SK集团的行业龙头，究竟在交割前夜遭遇了什么？
全球市占率第一，净利率却不足1%
00后掌舵、全球锂电铜箔龙头，龙电华鑫自带的这几个标签，令其赴美上市进程备受关注。
招股书显示，龙电华鑫此次基础拟发行357.14万份ADS，定价区间上限22美元/ADS;承销商还享有最多53.57万份ADS超额配售权，超额配售股份来自老股东存量股份，对应的资金不归上市公司所有；若全额行使，本次IPO对外总发行规模合计约9040万美元。
公司也确实得到了知名机构的青睐。招股书披露，Harvest Global Capital Investments Limited承诺认购5000万美元，Hithium Global Pte. Ltd. 认购700万美元，另有其他投资者认购3000万美元，不过该认购仅为意向表达，并非具备法律约束力的认购承诺。
据了解，锂电铜箔，是锂电池负极核心集流体，直接影响动力电池能量密度、循环寿命，是新能源产业链不可或缺的基础材料。而龙电华鑫是全球领先的电解铜箔研发制造商。
具体而言，龙电华鑫的主力产品分为两类，一类是4微米至12微米的锂电铜箔，用于动力、储能和消费电池，另一类是12微米至70微米的电子电路铜箔，用于印制电路板、高频通信和服务器。根据弗若斯特沙利文报告，2025年其锂电铜箔销量占全球市场份额的7.6%，位居全球第一。截至2025年底，电解铜箔设计年产能约18.05万吨，同样是全球最大。其客户囊括LG新能源、松下、SK On、三星SDI、宁德时代、比亚迪等全球顶级电池及电子电路制造商。
图源：龙电华鑫招股书
但规模第一并不意味着盈利能力强劲。财务数据显示，2024年公司营收87.62亿元，净亏损2.9亿元，2025年营收增长至109.42亿元，净利润仅2031万元，净利率约0.2%。直到2026年一季度，随着加工费回升和高端产品占比提高，公司营收40.73亿元，净利润1.35亿元，毛利率由上年同期的3.0%升至10.4%，盈利能力才有改善。
图源：龙电华鑫招股书
此外，铜箔加工费波动、上游铜价波动、下游电池厂压价，三重挤压下，令其盈利能力难以坚挺。有业内人士直言，龙电华鑫所处的行业本质上属于规模巨大、利润极薄的重资产制造业。
敲钟五天即被停牌，IPO交割为何“无法交付”?
尽管赚钱能力不如外界想象，龙电华鑫还是一度成功拿下“2026年中企最大赴美IPO”的名号。
美东时间8月12日，龙电华鑫ADS开始在纽交所进行“当发行”交易。在美股机制中，“当发行”属于有条件的交易合约，允许市场在新股正式完成股票交付登记前开展撮合买卖，但交易的生效必须以IPO完成约定交割为前提，本次IPO预设的交割时间为8月17日。
然而，交割并未如期发生。8月17日，公司向SEC提交了6-K报告。
据披露，纽交所已对公司ADS实施停牌。原因是公司告知交易所，原定于8月17日左右的交割将延迟。按照美股“当发行”交易规则，如果本次IPO最终无法完成交割，此前的当发行交易将被清算机构统一撤销平仓。
龙电华鑫在8月17日的6-K文件中，用极为克制的表述描述了停牌原因：
“交割延迟是因为公司尚未解决某些投诉及相关的监管影响，这些投诉涉及公司在拟议IPO之前进行的资产重组，包括涉及公司控股股东的交易及其法律和监管合规性事项……这些投诉与公司的业务运营或财务状况无关。”
图源：6-K文件
投资者内参研究发现，上述公告中提及的“IPO之前进行的资产重组”恰恰是龙电华鑫成为该行业龙头的主要推力，其目前拥有的产业版图，是00后掌舵人王冠然之父王伟东持续几年资本运作的结果。
2015年12月，王伟东通过达仁资管旗下公司华信鼎，以1.49亿元的对价取得了龙电电气82%的股权。当时的龙电电气主营电能表，2015年营收仅1.67亿元，且已连续两年亏损。
此后，王伟东开启了一系列产业链整合，2018年8月斥资25.58亿元收购华鑫铜箔100%股权，2018年11月及2019年12月又陆续收购汉和新材、合盛铜业等多家铜箔公司股权，再做产能整合、技术迭代，将零散的业务、资产一块块拼成了一体化铜箔制造平台。
依托持续的资本整合，龙电华鑫快速建立技术壁垒，公司在新能源尚未形成庞大风口时，就率先在国内实现6μm高强度锂电铜箔量产，此后又成为全球首家量产4μm高抗拉锂电铜箔的行业“排头兵”。
值得注意的是，龙电华鑫还与全球大热的韩国SK集团有密切关联。2019年，龙电电气获得韩国SK集团2.5亿美元战略投资。2020年，龙电电气更名为龙电华鑫。
也是在这一年，一场关键的权力交接发生。2020年12月，不满20岁的王冠然从美国乔治·华盛顿大学肄业回国，以零对价受让父亲王伟东持有的北京杰思伟业控股有限公司93.04%股权，成为杰思集团实际控制人。
值得一提的是，全国股转系统于2021年8月就此次股权转让未及时披露，还对王冠然采取了自律监管措施。
红筹架构搭建：股权历史合规成审查焦点
要理解这次被纽交所暂停首次公开发行事项，还需要回溯龙电华鑫复杂的上市前重组。招股书详细披露了这一过程：
2022年9月，为了海外上市融资，公司在开曼群岛注册成立控股公司Londian Wason New Energy Tech Inc.，作为境外上市主体。同年10月至12月，公司通过一系列股权转让，搭建了“开曼控股公司—香港中间公司—境内WFOE—境内运营实体”的典型红筹架构。
根据披露，重组的关键步骤包括：深圳龙电将其境内运营主体的99%股权转让给新设的WFOE，1%转让给第三方投资者，其后该第三方投资者又将其中0.51%转回WFOE。与此同时，开曼公司向原深圳龙电股东指定的境外实体发行了相应比例的普通股。
从架构设计本身来看，这一路径是近年来中概股赴美上市的通行做法，本身并不异常。截至目前，导致龙电华鑫首次公开发行进程被暂停的具体原因尚未对外公开，公司强调该事项与主营业务运营、财务无关，但美国证券交易委员会对中概股的审查核心之一，正是控股股东股权的权属清晰度和历史合规性。
投资者内参梳理发现，这几个细节或许值得留意。
2022年重组中，深圳龙电通过分步转让完成了境内权益向境外架构的转移。其中1%股权经由第三方投资者“过桥”后部分转回的操作，在程序上是否存在未完成的备案、审批或披露义务，是可能被检视的环节。
其次，根据招股书披露，公司董事长兼联席CEO王冠然先生，IPO前通过DR Global Holdings Limited等实体合计持有公司46.1%股份，实现对公司的实际控制。根据现行监管实践，控股股东在搭建离岸架构过程中涉及的外汇登记、境外投资审批等事项是否完整履行，是SEC及交易所审核中概股时的常规审查重点。
招股书同时披露，第二大股东Golden Pearl EV Solutions Limited（SK Inc.的子公司）享有董事会提名权，市场传闻该股东与控股股东之间存在特定的股份回购类安排，该类股东间协议在交割前夕是否引发争议或投诉，也是市场推测的可能方向之一。
最后，一手缔造了龙电华鑫的王伟东，其履历中有一段不容忽视的记录。王伟东曾作为交易对手参与粤传媒收购香榭丽传媒的并购交易；该并购后续爆发刑事案件，香榭丽传媒及其相关责任人被广州市司法机关以合同诈骗罪、单位行贿等罪名追究刑事责任，但王伟东并非该刑事案件的被告人。
近8000万美元融资落空，A股“B计划”引猜想
在行业竞争加剧、技术迭代加速的背景下，铜箔企业需要持续大量的资本开支来维持竞争力。此次交割暂停，直接导致龙电华鑫本次美股IPO计划的近8000万美元融资无法按期到账。对于急需资金进行全球产能扩张的龙电华鑫而言，无疑是釜底抽薪。
值得玩味的是，王冠然似乎早留后手。
2025年3月，王冠然控制的杰思金材以每股12.22元、合计7.68亿元受让了A股上市公司跃岭股份24.56%股权，成为控股股东。这笔交易资金来源于杰思集团股东筹资及银行借款，其中银行贷款规模最高不超过 5 亿元，公告并未披露杰思金材自有资金确切金额;交易完成后杰思金材将所持全部股份质押给贷款银行。
图源：跃岭股份公告
虽然上市公司公告明确，未来12个月内暂无龙电华鑫相关资产注入的重大重组计划，但市场普遍将此解读为A股借壳上市的潜在备选通道。如今美股IPO遇阻，这块A股“跳板”是否会成为“B计划”？
从2019年启动A股上市辅导但始终未正式申报，到2023年传出纳斯达克上市传闻，再到2025年收购跃岭股份布局A股平台，最终2025年12月取得中国证监会境外发行上市备案、2026年7月递交纽交所招股书，龙电华鑫的资本化路径呈现出典型的多线并行特征。
一个细节是，2025年12月王冠然正式由联席首席执行官升任董事长，距离2026年7月2日递交纽交所招股书恰好7个月。这一时间窗口，是否足以让一个25岁的董事长独立完成对历史遗留合规问题的彻底梳理，本身就是一个问号。
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