本文来自微信公众号： 爱范儿 ，作者：发现明日产品的，编辑：肖钦鹏，原文标题：《600 亿的宇树上市：卖得最多的是「狗」，烧钱最多的是「脑」》
2025年春晚，宇树科技的机器人在舞台上扭起秧歌。一年半后，同一家公司在上交所敲响了钟——发行价150.80元/股，市值609.93亿元，成为A股「人形机器人第一股」。
市场对这枚新股的追捧，几乎到了疯狂的程度。
据彭博社测算，散户认购量超过发行量的5500倍，认购金额高达8.1万亿元人民币（约合1.2万亿美元），一举超过7月长鑫存储上市时7.1万亿元的认购纪录——这是A股今年最贵、也最抢手的新股。
就在同一天，2026世界机器人大会在北京开幕，约5万平方米的展区里，宇树、优必选、银河通用、智元、云深处同台亮相。
上市撞上行业大会，巧合也是信号。从这天起，人形机器人进入新阶段，得靠营收、利润、毛利率回答自己值多少钱。
图｜凤凰网
宇树不是靠春晚爆红的新公司，它2016年就成立了。
很多人认识宇树，是从春晚开始的，但其实这不并不是它的起点。2016年成立，2026年成功上市，适逢宇树的十年。
不过春晚带来的不仅仅是流量，也直接改变了宇树的财报：2025年第二季度，宇树机器人收入环比增长167.15%，公司归因于春晚曝光关注度的上升；到了三季度，收入环比下降32.22%，热度回落。
流量来得快，去得也快，真正撑起这家公司的，是十年攒下的产品力。
图｜南都
在动辄烧钱的人形机器人行业，宇树是少数先盈利再上市的公司。
2023到2025年，宇树的营业收入从1.59亿元、3.92亿元一路涨到17.08亿元，2025年同比翻了三倍多；净利润从亏损1114万元，到盈利9450万元，再到2.88亿元。
这是招股书里最亮眼的部分——这段曲线，撑起了「人形机器人第一股」的名号。
但要读懂招股书，得把目光放回到2026年。2026年一季度，宇树营收4.23亿元，同比增速68.49%——看起来仍然不低，可上年同期的增速是332.64%。扣非净利润4025.36万元，同比下滑52.55%。公司自己预计，2026年上半年营收10.52亿至11.28亿元，同比增速回落至35.62%到45.41%，扣非净利润2.36亿至2.83亿元，同比仍是负增长。
增收不增利，原因不在生意变差，而在于期间费用大幅增加——研发、销售全在加码。说白了，宇树不是赚不动钱了，是主动把钱砸进研发和市场——从一家「赚钱的工程公司」，正在变成「烧钱的平台公司」。
这步棋走得正确与否，市场自然会用钱投票。发行市盈率219倍，市销率约36倍；而同期行业平均市盈率只有38倍出头，宇树是它的5.7倍。
市场当然知道它今年利润在缩水，为什么还肯出这个价？因为它赌的不是今年，而是明年、后年，赌的是宇树在具身智能这盘大棋里的位置。
图｜The Japan Times
这家公司卖得最多的，一直是机器狗。
2025年，人形机器人收入占比51.78%，四足机器人累计销量超过3.3万台。
宇树自称同年人形出货量超5500台（纯人形口径，不含轮式双臂机器人），全球第一。不过撑起基本盘的，还是机器狗——从2021年的Go1到如今的B2系列，再到2025年春晚扭秧歌彻底出圈，这家公司卖得最多的始终是「狗」。
图｜宇树科技
宇树今天赚的不是工业的钱，是实验室的钱。
有意思的是另一组数据，2025年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育占比高达73.6%，商业消费占17.39%，工业等行业应用只有9%。客户主要集中于高校和科研机构，买回去主要用于研发和测试。
换句话说，卖出去的5500台人形机器人，大部分还没「进厂打工」，此刻正待在实验室和课堂里。这一点，宇树科技创始人王兴兴在路演里也承认：人形机器人距离工业场景的规模化部署仍需时间。
客源集中在高校和科研机构，盘子就那么大，不打开工业场景，收入规模就到顶了。而目前真正支持宇树赚钱的，拼的是自研带来的成本与毛利。
招股书显示，宇树核心零部件自研率超过90%，综合毛利率在60%以上——硬件越往下游做深，成本控制能力越强。但也意味着，宇树今天本质上还是一家「高端硬件公司」。
用业内的话说，宇树的优势在「小脑」（运动控制），短板在「大脑」（认知与决策）——而这恰恰是它还称不上「具身智能企业」的原因：具身大模型尚未大规模装进量产机器人。造机器是它的强项，给机器装「大脑」，还没开始。
图｜Humanoids Daily
61亿募资，近一半花在了具身智能大模型上。
短板在哪里，公司自己最清楚；而一家公司打算怎么补短板，看钱往哪儿花就一目了然。
这次IPO预计募资总额60.99亿元，远超最初约42亿元的市场预期。其中85%的资金专项用于研发，近一半投向具身智能大模型。这个投向本身就是一份战略声明：当一家运动控制做到全球顶尖的机器人公司，把最大头的钱砸向「大脑」时，等于自己承认——下一场仗在软件和智能，不在关节和电机。
这也是DeepSeek出现在战略配售名单里的原因。本次战配阵容相当豪华：社保基金三个组合、中国石油、南方电网、腾讯，加上锁定36个月的DeepSeek；171名核心员工掏出2.7亿元，王兴兴个人出资1500万元——国家队、大厂、头部AI公司，都来了。宇树还与DeepSeek签了战略合作备忘录，将在AI大模型、通用人工智能上深度合作，相当于给「大脑」短板请了一个外援。
中国机器人的全球身位
先看全球的数据。SAG统计显示，2026年上半年，全球人形机器人出货量只有约1.91万台——即便全年翻倍，也不过4万台左右，放到任何成熟品类面前都小得可怜。
行业自己也承认这一点。高盛2026年8月调研14家具身智能企业后判断，人形机器人仍处在从技术验证向商业化过渡的阶段，大规模部署可能要等到2027年至2029年；全球出货量预计2027年达到7.6万台，到2032年才升至50.2万台。
图｜The Japan Times
在这场全球竞赛里，中国机器人站在什么位置？
先看工业机器人。它严格来说不算具身智能，但具身智能生长的土壤——成熟的供应链、密集的工程师、规模化的制造能力，全都从这里长出来。全球工业机器人市场规模超过200亿美元，中国市场按装机量计算占了其中一半以上——这就是人形机器人起跑的底盘。
四足机器人几乎是中国厂商的独唱。中国机器人网报告数据显示，2025年全球四足机器人出货量约8.2万台，其中中国厂商贡献约6.5万台、占比约八成，对应的全球市场规模约70亿元人民币。这个品类从出货到定价，中国厂商的话语权已经没人质疑。
而真正代表市场增量的，是宇树所在的人形机器人。SAG数据显示，仅2026年上半年，智元出货8400台、占全球44%，宇树5900台、占31%——这两家就吃掉了全球七成五的出货量。每出货四台人形机器人，就有三台出自这两家中国公司。
现在可以说，中国机器人已经卖到全球市场的前列了。
这个位置，不是一天堆出来的。
从最底层的供应链，一体化关节、电机、减速器、传感器，让中国攥着全球最完整的机器人产业链。往上一层，是应用场景。中国既是制造大国又是消费大国，机器人有地方卖，也有场景练。再往上，是资本和政策。科创板对人形机器人敞着门，从受理到上市一百天走完，钱和关注都往这里涌。
这一层层码上去，码出来的不只一家宇树，是一整条够得着全球市场的产业链。
在这片繁荣里，宇树只是中国机器人产业的一个切片。
透过它，能看到行业的底气和边界；而它能不能切出下一个十年的市场，要等走进工厂和家庭那天，才有答案。