本文来自微信公众号： 凤凰网财经 ，作者：风暴眼
2026年夏天，香港和内地的社交平台上出现不少维权群，有的群成员将近百人，而维权的目标都指向同一家公司——ZD Group。
图为ZD Group投资者社交平台发言图源：网络
他们与ZD Group产生交集的方式各种各样，有通过社交媒体大V知道项目的，有经海盈证券销售人员联系的，还有家族办公室的朋友“好心”拉入伙的。
但他们最近面临了同样的困境：产品到期，资金无法赎回。
多名投资者透露，自己通过ZD Group的销售人员或者公司委聘的律所Huen&Partners得知，钱之所以无法赎回，主要因为ZD Group关联实体的银行账号被冻结了。
另有知情人士向凤凰网《风暴眼》透露，粗略统计该案涉及资金超过20亿港元，目前，ZD Group旗下只剩一个香港银行账户没被冻结，但里面只剩几百万港元。
香港警方对外回应称，截至8月17日共接获24名投资者报案，案件暂列“诈骗”，由湾仔警区重案组跟进，截至目前，还没人被捕。
而ZD Group的风险信号早在数月前就已逐步显现。
2026年3月，一封匿名举报信在中环金融圈里流传，称ZD Group正在募集“保底IPO基金”，要对三个待上市项目进行“全包盘”套利。
几乎同一周，香港证监会和廉政公署联手启动“导火线”的行动，行动目标直指IPO配售环节的内幕交易与贪污行为。
随后ZD Group（下简称“ZD/ZD集团”）背后港股IPO的“打新”生意链逐渐浮出水面。
01
一场精心设计的“打新”游戏
港股IPO国际配售打新套利的业务模式，在香港并非被禁止的行为。
港股采用“全球发售”模式，初始股份分配通常为公开发售占10%、国际配售占90%，至少将40%的新股分配给建簿配售部分，这意味着绝大多数新股筹码流向了机构投资者。
国际配售中，锚定投资在其中扮演关键角色，其持有的股份上市首日即可卖出、无强制锁定期、无需披露投资者身份，大涨可当天获利了结，破发可及时止损。
但合规开展有三条硬性约束条件。
其一，资金聚合与管理须由持牌机构进行，以基金形式聚合客户资金参与IPO打新，管理人必须持有SFC第9类牌照；其二，投资者须通过KYC认证达到专业投资者门槛，个人投资组合不低于800万港元；其三，IPO配售分配须遵守GL85-16关于关连客户的规定，不得利用分销商关系获得优先待遇，保障港股IPO配售的公平性。
而ZD给投资者讲的故事很简单：港股打新，稳赚。
这家公司自称于2018年成立，总部在香港，广州设战略办公室，上海、深圳、北京、东莞、杭州、成都、济南、海口都有分支，海外还铺到了新加坡、美国、加拿大。对外宣传定位为“为高净值家族打造联合家族办公室”。
图为ZD销售推介资料
ZD销售人员在客户推介资料中声称，集团拥有证券、信托、保险、银行、地产全金融牌照，并称2024年参与了80%的港股IPO项目。
而2024年全年港股共迎来71只新股上市，如果真的参与了“80%”，意味着该机构参与了50家以上的新股国际配售。
真正吸引投资者掏钱的，是那些名字听上去很专业、门槛却意外“友好”的基金产品。
ZD为投资者提供的产品大致有四类：锚定投资、铁锚投资、基石投资、滚动投资基金。
（后文分别简称“锚定”“基石”“铁锚”“滚动基金”）
这四类产品的核心差异在于起投金额、锁定期限，以及募集资金的控制权归属各有不同。
其中，锚定是主推的入门款。
ZD的锚定产品锁定期短，起投金额100万港元，早期设置20个交易日才能赎回份额，后期缩短为“快进快出”模式，公司挂牌上市当天即可退出赎回。
早期项目设有类似保本的条款，固定收益年化10%以上，超额收益部分投资者分得30%，ZD分得70%。
后期的“快进快出”模式起投门槛提高至200万港元，不再保本，但投资者分成比例升至60%-70%。
再往上是500万港元一档，跨过这条线就能自己决定赎回时机。
为此，有不少投资者选择拼单，一起凑钱冲500万门槛。
但ZD锚定类的短期产品并非能随意购买。
在ZD发展早期，“保本型”锚定产品实行“配货”制度，买短期锚定产品，必须搭一份长期的铁锚或基石类产品。
而铁锚与基石产品比锚定产品锁定期长，均设有至少6个月锁定期，起投门槛为100万港元。
铁锚与基石产品的核心区别在于资金归属，“铁锚”的资金锁定在ZD控制的实体中，“基石”的资金锁定在上市公司层面。
图为ZD Group渠道佣金文件
最后是一种叫“IPO锚定基金Plus”的滚动投资基金，该类产品与前几类的最大区别在于，定期开放，收益滚动，资金锁定在ZD控制的实体中。
据投资人向《风暴眼》透露，此类产品3个月一期，门槛100万港元，按季度付息，部分项目承诺年化8%的基准收益。
而投资过程产生的超额收益部分，基金管理方抽走80%，投资者仅分20%，到期可选择赎回，未赎回则自动滚入下一期。
上述四类中，“铁锚”和“IPO锚定基金Plus”的底层设计，由于资金沉淀在ZD控制的实体中，投资者对具体投向不知情。
并且香港《有限合伙基金条例》规定，LPF的普通合伙人（GP）对基金的管理和控制负有最终责任，这意味着当资金进入ZD控制的LPF/SPC实体时，投资决策权和收益分配权由ZD一方主导。
前述“铁锚”与“IPO锚定基金Plus”的资金控制结构，与举报信所描述的“全包盘”模式在资金端存在契合可能，但香港证监会、廉政公署及警方目前均未对此作出最终定性。
另外需要注意的是“包盘”不同于IPO的“包销”。
包销是承诺将新股全部售出，若认购不足，余额由承销商自行买下（余额包销），或承销商先将全部股票买断再转售（全额包销），而包盘是独家把新股筹码全吃下，上市后自己坐庄。
有多位私募基金从业人士向《风暴眼》透露，在国际配售环节，承销商的ECM（股权资本市场）部门实际上掌握着绝对的分配权力。“理论上存在和谁关系好就能多拿货的情况，这并非什么行业秘密。”
该人士还表示，此类基金拿货的途径相当多元，既可以通过其他打新基金，甚至可以通过向公司管理层输送利益来换取筹码。
这种建立在人际关系和利益交换基础上的分配模式，使得少数与承销商或上市公司关系密切的“包盘方”，提前锁定大量流通筹码。
最后“包盘方”在新股上市后控盘拉股价，造出“新股必赚”的假象，等散户冲进来再高位砸盘，收获超额利润。
图为匿名举报信内容图源：网络
2026年3月的举报信特别提到：“该模式（全包盘）与此前海致科技集团的操作手法完全相同”。
海致科技集团（02706.HK）在港交所「披露易」发布的《最终发售价及配发结果公告》显示，其配售数据呈现出异常的高度集中。
图为海致科技集团国际配售人集中度图源：港交所
国际发售2522.70万股（占全球发售90%），120个承配人的前10大承配人合计获配1915.46万股，占国际发售的75.93%；最大单一承配人获配369.54万股（占发售股份13.18%），并且港股IPO的国际配售的锚定承配人目前无禁售期，上市首日即可自由卖出。
而从港交所配售公告抽样来看，港股IPO前10大承配人占比通常在50%-60%区间，譬如领益智造59.63%、东鹏饮料60.33%。海致科技75.93%的集中度明显偏高。
图为海致科技集团上市初期股价走势图源：东方财富
券商席位持股量的变化也与股价轨迹高度同步：海致科技首日收盘涨242.20%，2月20日冲至154.1港元高点（较发行价27.06港元涨469%），随后急转直下，3月4日回落至78港元，较高点腰斩。
图为海致科技集团参与者持股数量情况图源：港交所CCASS
而通过港交所CCASS数据查询发现：海盈证券（ZD集团创始人黄瑞为大股东之一）席位在海致科技股价最高点后的10个交易日内，席位持股量从占流通股1.19%骤降至0.01%，累计净释放筹码约478万股，与股价腰斩走势高度同步。
同期另一核心卖盘浦银国际证券净卖出248.94万股，富途证券、香港上海汇丰银行、招银国际等反而呈现增持态势，成为承接力量。
但也需要说明的是，CCASS持股量下降可能源于券商自身减持、客户卖出、转仓或提取实物股票等多种情形，不能直接等同于相关证券公司自行抛售。
综上来看，市场上大量面向内地高净值人群的离岸打新基金，如果使用BVI离岸架构，缺失香港对应牌照，或通过内地中介私域渠道募资，绕开投资者适当性审核，都是游走在监管灰色地带，随着监管收紧，由此滋生了资金冻结、兑付纠纷等一系列问题。
02
黄瑞和他的潮汕同乡资本圈
ZD集团绕不开一个人：黄瑞。
图源：慧谷家族公众号/皓祉家族办公室公众号
公开资料里他的头衔有一长串——ZD GROUP创始人、海盈证券创始人及董事、ZD GLOBAL董事、英睿国际合伙人。
他于2018年创立ZD GROUP，集团自称“集金融投资与科技金融于一体的多元化金融服务集团”，旗下有基金公司、资管公司、证券公司。
黄瑞与海盈证券的关系，也在2024年嘀嗒出行发布的配发公告中有明确记载。
图源：港交所
公告里有一段话“MS Global由Mouette Securities的一名主要股东控制。”
Mouette Securities即海盈证券，黄瑞间接持有30%权益，而海盈证券持有香港证监会第1、4、9类牌照。
但海盈证券急着撇清与ZD集团的关系。
2026年3月19日，海盈证券发布《重要声明》，称ZD Global既不是合伙人也不是关联实体，“与本公司并无任何隶属、控制或其他应被视为相关之关系”。
图源：海盈证券
7月28日，在兑付风波愈演愈烈之际，海盈证券又刊发一份《澄清公告》，列举了一连串实体名称——ZD Global/ZD系基金、MS Global、Renascence Global Capital SPC，并称公司与上述公司没有业务合作、产品代销、账户托管或资金往来关系。
虽然海盈证券尽力切割与ZD集团关系，但黄瑞本人与海盈证券明显存在关联。
ZD集团的资金实体也呈现多层嵌套结构。
凤凰网财经制图
例如MS Global Investment LPF，这个2021年12月在香港注册的有限合伙基金，注册文件签署人就是黄瑞，最初的GP是Zentral Performance Ltd。
2025年6月GP换成ZKC Holding Limited，董事叫张文龙；10月投资经理也从Golden Points Capital Management Limited换成了ZKC Holding Limited。
最关键的一次变动发生在2026年4月。
ZD的投资顾问通知投资者，把钱从香港的MS Global账户，全部转到一个BVI注册的离岸实体——Renascence Global Capital SPC Limited，简称RGC。
此后，多数维权投资者遭遇兑付困难，被冻结的账户正是这个名为RGC的实体，其出入金账户开设在某中资银行的海外分行。
虽然公开资料里找不到ZD Group和RGC的直接股权关系，但RGC的一个实益拥有人叫Chen Hongxin，与ZD Global Fund SPC的合伙人陈洪鑫姓名拼音相同，而陈洪鑫是黄瑞多年的商业伙伴。
ZD Global Fund SPC注册在开曼，有媒体拿到的2021年募集文件显示，负责人是何凡，募集安排人是英睿国际，合伙人包括陈洪鑫、朱臻、黄瑞。
而且黄瑞的资本合伙人圈子，颇具“潮汕同乡风格”。
图源：惠裕全球家族智库公众号
黄瑞在一次公开活动上说得很直接：“我们合伙人有几个都是家族式的朋友，其实我是潮汕人，潮汕圈子都是同乡熟人，我们各自在各自金融细分领域都是有一点小的成就，我们等于说是家族合伙家族，把钱放在一块。”
这个圈子横跨内地、香港、新加坡等地。
图源：VANGOLF·GOLFZON公众号
其中朱臻是香港英睿国际控股执行董事、ZD Global Fund SPC联合创始人，据企查查数据，他跟黄瑞在广州英睿国际商务信息有限公司有交集——黄瑞当过总经理和唯一自然人股东，朱臻是监事，2025年11月黄瑞退出，黄瑞烈接了法定代表人。
图源：企查查
陈洪鑫跟黄瑞合作更早，2017年两人一起开了深圳市御恩国际健康管理有限公司。
而前述MS Global有限合伙人Water Wealth Holdings Limited背后的大股东Tan Kok Hui，音译中文名为陈国辉，是典型的南洋华人罗马化姓名，常见于新加坡和马来西亚，他通过Water Wealth Holdings Limited持有MS Global最大LP 52.5%的权益。
黄瑞所描述的“家族式朋友”资金聚合模式，实质上构成了一个多家族办公室架构。
然而，这一架构与香港现行的家族办公室牌照监管要求之间存在结构性错位。
图为香港证监会有关家族办公室的申领牌照责任通函图源：香港证监会
因为香港证监会2020年1月7日发布的《有关家族办公室的申领牌照责任的通函》明确指出：香港没有专门给家族办公室发的牌照，多家族办公室如果给多个高净值家族做全权资管，通常要拿第9类牌照，而且“独资经营或合伙是不会获接纳的业务架构”。
黄瑞说的“家族式朋友”、“同乡熟人“，在法律上并不构成SFC豁免牌照要求所需的“单一家族”关系。
海盈证券虽持有SFC牌照，但其牌照仅覆盖海盈证券自身作为持牌法团的受规管活动，无法覆盖上游“合伙人私下集资”环节的合规要求。
这意味着，若资金是以“合伙人私下集资，通过持牌通道参与IPO”的方式运作，其资金募集阶段在SFC框架下通常需要另行持牌，否则即构成无牌经营的合规风险。
03
20亿港元还能成功兑付吗？
兑付问题最早于2026年5月开始被投资者察觉。
起初仅是赎回速度放缓，但未引起足够重视。
到了7月24日，有投资者要赎回到期的基金，ZD业务员回复无法兑付，公司账户被冻结。
公司委聘的律所Huen&Partners在2026年8月7日致投资者的函件中亦明确提及：“SP1之银行账户现时处于冻结状态。该项冻结与香港警方正在处理之事宜有关，并非公司或其董事所施加，亦非公司所能自行解除。账户核实能够解冻，须视乎警方处理之进度。”
有知情人士告诉凤凰网《风暴眼》，ZD旗下只剩一个香港银行账户没被冻结，里面只剩几百万港元，相较于20多亿港元的总盘面，这一数额几乎可以忽略不计。
针对投资者最担忧的“资金是否被掏空”问题，RGC的代理律所在8月7日的《工作进度报告》中给出了目前进展。
为厘清账目，RGC已正式委聘了国际知名的第三方法证调查机构Baker Tilly（安永盟），针对SP1的底层资产及相关记录进行全面核查。
此外，公司还于2026年7月紧急委任了两名独立董事（其中一名拥有警队经验的反诈骗专家），旨在从独立角度审视基金事务。
这意味着，虽然投资者的本金暂时处于“冻结”状态，但RGC层面的资金流向目前正在接受专业的法证审计，结果尚待公布。
投资者手里的结算单，也藏着不少门道。
图为ZD Group旗下MS Global结算单
凤凰网《风暴眼》拿到了一份锚定产品的MS Global结算单，账户类别写的是“专业个人投资者”。
按香港《证券及期货（专业投资者）规则》，个人专业投资者的门槛是投资组合不低于800万港元，还要有持牌法团或核数师出具的证明文件。
但一位香港金融从业者对《风暴眼》表示，“这个认证大概率是违规的，ZD做的KYC（识别和验证客户身份的环节）很宽松。”
另有知情人士表示：“ZD有时候会给客户候补，有时候甚至帮客户P图。”
这份结算单还暴露了投资人和基金管理方反过来的分账比例。
这位投资者本金99.94万港元，净赚了42672.27港元（总回报率约4.27%）。其中固定收益9994港元，超额收益163391.36港元，但基金管理人直接抽走80%，也就是130713.09港元，投资者只落了20%的利润。
但私募行业惯例是管理人拿20%、投资者拿80%，这份单子整个倒过来了，账面上确实赚了不少钱，但近13万港元的利润被所谓的业绩报酬吃干净了。
另外值得注意的是，这份结算单的认购均价一栏标注的是263港元，如果对应每股IPO价格，这笔投资标的是宁德时代2025年5月港股IPO，其发行价为263港元。
香港监管部门在此期间持续采取行动应对港股IPO灰色产业。
图源：香港证监会
2026年3月，“导火线”行动搜查14处地点，拘捕8人。
调查指向两家持牌券商高管收受某对冲基金所有者逾400万港元贿赂，在配股信息公开前泄露机密信息，该对冲基金通过卖空及空头互换合约获利约3.15亿港元。
图为香港财经事务及库务局局长许正宇图源：网络
6月，香港财经事务及库务局局长许正宇在立法会明确表态：政府和监管机构“绝不容许任何涉嫌市场操纵或侵害小股东权益的行为”，并将“全方位打击包括‘拉高出货’在内的市场操纵活动”。
此后，据彭博社引述知情人士报道，香港证监会已将IPO簿记建档及股份分配列为下一阶段重点执法领域，并已发现部分新股发行存在“有欠公正”的分配模式，包括部分认购订单实为发行人关联方或主要股东自行出资，用以制造市场需求旺盛的假象。
到了7月30日，香港证监会披露，已冻结某实体在富途证券国际的账户资产，上限为1.25247亿港元，怀疑该实体参与虚假营造IPO股份的市场需求。
截至发稿，香港证监会、廉政公署和警方均未对ZD Group的相关投资行为作出最终定性。凤凰网《风暴眼》近期亦多次尝试联系黄瑞及ZD Group方面，均未获回应。
对于投资者而言，最关心的问题尚无答案：被冻结的账户何时能够解冻？RGC的底层资产是否足以覆盖兑付需求？黄瑞本人是否在配合调查？仍有待香港警方及监管部门的进一步调查。