本文来自微信公众号： 摩斯IPO ，作者：摩斯姐
8月25日港股，小鹏集团（9868.HK）股价直线下挫，截至上午收盘，跌幅达到9.19%，总市值失守900亿港元。
午后开盘，跌幅扩大至10%。市场的剧烈反应或与前一天发布的半年报有关。
财报显示，小鹏汽车上半年净亏损为31.2亿元，去年同期净亏损11.4亿元，亏损同比大幅扩大。
同时，何小鹏在财报电话会上强调了对机器人业务的看好，在汽车业务并不稳健的当下，小鹏还要加码难度很高的机器人业务，无疑会让投资者担忧。
01
流血加速，利润失守
从财报内容来看，引发市场情绪的主要有三点。
首先是亏损翻倍增长。对于小鹏汽车这样的造车新势力来说，亏损其实是家常便饭。以2025年为例，小鹏、蔚来、理想和零跑四家新势力中，只有两家实现盈利，其中小鹏在四季度实现了单季盈利，整个财年依然是亏损的，总金额为11.4亿元。
其次是增长大幅放缓，这体现在两方面。其一是前面提到的亏损扩大；其二是营收，小鹏上半年营收为327.8亿元（单位人民币，下同），同比下滑3.8%。作为对比，小鹏2025年上半年的营收增速高达132.51%，规模达到了340.9亿元。
最后是销量下降引发市场对公司产品前景的担忧。
目前，小鹏的营收来自于汽车销售和服务及其他两部分，其中前者是营收支柱，今年上半年营收缓慢增长背后的最大原因正是汽车销售收入大幅下降。
在2026年上半年，小鹏的销量为16.6万辆，同比下滑15.8%，拖累汽车销售收入同比下降10.3%至280.5亿元，服务及其他收入则同比大增67.1%至47.3亿元。
值得注意的是，小鹏整体的毛利率保持在20%以上的水平，在行业内属于表现良好。而这个成绩并非小鹏的汽车产品利润表现好，真正拉动整体毛利的是服务及其他业务，该业务的毛利率由60.1%升至71.4%，同时收入同比大增，这意味着小鹏的整车盈利能力有待加强。
这份半年报也带来了两个好消息。首先是服务及其他业务的规模在持续扩大，能在一定程度上缓解小鹏的盈利压力。这部分收入的内容主要是技术授权研发服务、零部件配套收入。以2024年上半年为节点可以看得更清楚。
在此之前，该业务的收入几乎全部来自售后服务和二手车，从2024年上半年开始，与大众的合作开始贡献收入，当时的收入是23亿元，2025年增长至28.4亿元，2026年为47.3亿元。其次是海外收入由50.7亿元增至82.3亿元，占总收入比重由约15%升至25%，国际化突破已成事实。
对于三季度，小鹏的销量指引不是很理想，预计交付11.5万至12.1万辆汽车，同比下降0.87%至增长4.3%；预计总收入为217亿元至234亿元，同比增长约6.47%至14.81%。
02
机器人毛利高
但远未到变现阶
小鹏股价下跌的另一个原因是，何小鹏强调了机器人业务的高利润属性，但没有提出清晰的商业模式。
财报电话会上，何小鹏针对机器人产业关心的六大核心问题作出系统性回应，分别围绕量产交付、成本定价、模型协同、数据闭环、商业化场景、灵巧手进展逐一解读。
他表示，在量产节奏上，IRON计划2026年底开始规模量产并率先在小鹏门店落地商业场景。2027上半年先在自有商业与私域场景部署并加速启动外部交付，年中和下半年不断加快产能爬坡，目标月数千台甚至更高。
小鹏IRON面向零售服务业场景，中国和海外都会逐步交付，真实交付量将像汽车一样，并在导购等商业场景展现出与行业不同的智能能力，快速实现多岗位泛化，全面走向商业化。
在成本与供应链层面，IRON实现全栈自研，85%以上供应链可与小鹏汽车重合，依托成熟汽车制造体系构筑成本优势。
何小鹏提到，通用人形机器人行业定价通常为汽车的2.5至3倍，IRON供给稀缺、定价空间充足，硬件毛利率将显著高于汽车业务，小鹏IRON全栈自研，85%以上供应链与汽车重合，未来还将依托AI模型、软件订阅开辟新的收入来源。
在商业化方面，何小鹏表示，商业场景最容易融合本体、环境、业务和情绪价值四大综合能力，先从商业切入并逐步进入工业和家庭，用少SKU覆盖场景。
面向大C端和中小B端，IRON将共享小鹏渠道，开放SDK支持二次开发与生态拓展，线上线下直接触达客户，打造与行业不同的商业销售逻辑。
从何小鹏在财报电话会上的表态来看，小鹏在做机器人业务时，在研发、生产方面和汽车业务做到了高度协同，使得成本没有市场想象得那么高。
同时，叠加机器人业务的高毛利属性，参考刚上市的宇树科技，其毛利率高达60.27%，等到机器人业务放量，它将会和服务及其他业务一起为小鹏贡献丰厚的利润。
但是，何小鹏没有回答机器人能卖多少、卖给谁、能赚多少钱的问题，这些问题比成本、产能更关键。
当前的机器人市场存在较大泡沫，而市场已经开始对企业祛魅，宇树科技上市后的遭遇就有明显的体现。
8月19日，宇树科技登陆科创板，市值从610亿飙到最高4444亿，两天之后，股价从高点跌了39%，市值回到2720亿，目前只剩2404.54亿元。更能说明问题的是，敲钟那天，王兴兴在机器人大会上给行业泼了盆冷水，他表示技术离落地还早，“快则两三年，慢则五到十年”。
王兴兴谈到的问题，是所有机器人公司都要回答的“天问”。目前，包括宇树科技在内，行业的需求方主要是科研院校，机器人的用途是做实验，这个市场的规模和投资者的预期存在巨大落差。
以宇树科技为例，其2025年的出货量约为5000台，这个规模支撑不起资本市场给它的巨大市值预期。
小鹏的机器人业务也是同理，按照何小鹏说的节奏，2026年底小规模量产，2027年启动外部交付，在至少未来1‑2年，机器人都是持续烧钱的投入项，很难贡献可观的利润，远水解不了近渴。
03
市场竞争白热化
双线作战风险高
国内新能源市场竞争日趋白热化，小鹏所在的10‑30万市场早就挤满了对手，它面临着较大的竞争压力，在此情况下，持续为机器人业务投入，让它面临着更大的风险。
值得注意的是，鉴于当下的车市行情，其他造车新势力的研发费用支出都保持了相对谨慎节奏。以蔚来和理想为例，在2026年一季度，两者的研发费用分别为18.9亿元和27亿元，同比增长-40.7%和8.3%，分别占同期营收的7.4%和11.7%。
同期，小鹏的研发费用为29.1亿元，同比增长46.8%，占营收比例达到22.3%。
需要说明的是，小鹏的研发费用在营收中的占比一直较高，但是，在车市行情好的时候这是优点，在行情不好的时候，就未必是优点了。
尤其是，汽车业务增长已经放缓，此时小鹏持续加大机器人领域的研发投入，必然会让业绩承压。小鹏已经意识到了这一点，为机器人业务引入了外部投资者分散压力。
8月24日，小鹏汽车宣布，旗下机器人业务已完成首轮超9亿美元融资，投后估值超63亿美元（约430亿元人民币），刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。
对此，小鹏汽车创始人何小鹏回应称：“感谢所有投资人、领导、鹏友和同学们的信任和支持。不远的将来，我们会努力将第一个高阶人形机器人带入到真正的现实，她会和市面上所有看到的机器人都不一样。更拟人，更安全，不用遥控器，可自然交互，有自己的记忆，真正创造价值，不是演示而是真正量产，走到现实。”
对小鹏而言，当务之急不是把机器人故事讲得更动听，而是让汽车销量止跌回升、让整车毛利率真正站稳、让亏损重新收窄。只有汽车主业的现金流稳住了，机器人这条远水，才有机会真正解得了近渴。