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海外增长、国内承压。
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比亚迪上半年，国内承压，海外收入第一次超过了境内。
8月28日，比亚迪发布2026年中报。
按半年看，这份成绩单不算好。营收3448亿元，同比下降7.1%；归母净利润123亿元，同比下降20.5%。销量、收入和利润都没有恢复增长。
比亚迪归母净利润图源/比亚迪半年报
市场对比亚迪的担心，已经反映在股价里。过去一年，比亚迪港股累计下跌近20%。今年6月底触及71.4港元的阶段低点后，股价有所反弹，到8月28日收于91.95港元（市值8383亿港元）。
比亚迪二季度确实出现了一些变化。根据半年报扣除一季报测算，二季度比亚迪实现营收约1946亿元，同比下降3.2%；归母净利润约82亿元，同比增长近30%。收入还在下降，但利润已经开始增长。
海外业务也跨过了一个节点。上半年，比亚迪境外收入1813亿元，同比增长34%，占集团收入的52.6%，第一次超过境内收入。
比亚迪境内外收入图源/比亚迪半年报
需要说明的是，52.6%是集团口径，其中包含电子业务。单看汽车及相关产品，境外收入占比约47%，国内仍是更大的市场。
从二季度表现看，比亚迪已经走过利润下滑最快的阶段。需要关注的是，毛利率提高，为什么上半年利润仍然下降？国内市场承压，究竟更多来自行业周期，还是产品竞争力和市场份额变化？
01.上半年少赚32亿
比亚迪上半年归母净利润约123亿元，同比下降20.5%，比去年同期少赚约32亿元。
不过，比亚迪的毛利率从18.01%升至18.85%，公司给出的主要原因是海外新能源汽车业务增长。海外收入占比提高，部分抵消了国内销量下降带来的影响。
从主营业务看，比亚迪上半年的问题主要在收入规模。上半年，比亚迪收入下降7.1%，毛利约650亿元，同比减少约19亿元。车卖得少了，主营业务贡献的毛利总额也跟着下降。
研发费用少了，利润因此少受了一些影响。
上半年，比亚迪研发费用为233亿元，同比下降21.2%，减少约63亿元。销售费用约125亿元，同比略有增加；管理费用约104亿元，基本持平。
比亚迪研发费用与财务费用图源/比亚迪半年报
最大的拖累是汇率。上半年，比亚迪财务费用从去年同期的净收益32亿元，变成净支出51亿元，一来一回相差约83亿元。公司解释，主要原因是汇兑损失。
海外业务提高了毛利率，也增加了汇率波动对利润表的影响。随着海外收入占比继续提高，汇率会成为比亚迪财报里重要的变量之一。
其他项目也没有给利润帮上忙。
上半年，比亚迪投资收益从约13.8亿元降至亏损1.8亿元。
从业务分部看，汽车仍是比亚迪主要的利润来源。上半年，汽车及相关产品分部实现收入约2753亿元，同比下降9%；分部利润约112亿元，同比下降12.8%。电子及其他产品分部收入约694亿元，基本持平，分部利润却从13.35亿元降至1.94亿元。收入没有明显下降，利润贡献已经很小。
上半年利润下降，收入收缩和汇兑损失是两项主要原因。海外业务改善毛利率，研发费用下降，减轻了利润降幅。
利润下降的同时，现金流没有恶化。上半年，比亚迪经营现金流净额为373亿元，同比增加55亿元。公司解释，改善主要来自购买商品、接受劳务支付的现金减少。
二季度则出现了改善，比亚迪毛利同比增加约41亿元；归母净利润同比增长近30%。
02.国内基本盘，怎么稳住？
上半年，比亚迪销售新能源汽车约181万辆，同比下降15.7%。同期出口约79.2万辆，同比增长67.8%。
出口快速增长，仍然没有扭转集团总销量下降的趋势，国内市场承受的压力更大。
收入端也是这样的趋势。上半年，比亚迪汽车及相关产品的境内收入约1456亿元，同比下降33.6%；境外收入约1295亿元，同比增长55.8%。
国内下滑有行业原因。今年新能源汽车购置税和以旧换新政策发生变化，低价车型能够获得的政策优惠减少。消费者对新技术和新车型也存在观望情绪。比亚迪在半年报里提到，一季度国内需求阶段性承压。
但也有比亚迪自身的因素。上半年，中国新能源汽车销量仍然增长7.3%。吉利汽车同期总销量增长1%，新能源汽车销量增长10%。比亚迪总销量却下降15.7%。
上半年，方程豹、腾势和仰望合计销量增长61%，占比亚迪乘用车销量的12.8%。但三个品牌目前占比仍然有限。集团总销量下降，压力更可能集中在规模最大的王朝和海洋系列。
过去几年，刀片电池和DM-i混动系统帮助比亚迪在10万至20万元价格带建立优势。消费者买比亚迪，理由是价格合适、使用成本低。
这些优势仍然存在，但领先幅度已经缩小。吉利银河、零跑等品牌在插混、纯电和智能化配置上不断跟进。消费者的选择更多，比亚迪想守住份额，仅靠规模和成本已经不够。
比亚迪给出的办法，是再做一轮技术和产品换代。第二代刀片电池和闪充技术，解决的是纯电动车的续航和补能效率。截至6月底，比亚迪已经建成7018座闪充站，年底目标是2万座。技术参数发布只是第一步，接下来要看闪充能否快速进入主流车型，充电网络能否跟上。
另一场竞争在智能化。截至6月底，比亚迪辅助驾驶车型保有量超过333万辆，“天神之眼”每天生成超过2.1亿公里数据。比亚迪已经积累了大量辅助驾驶数据，接下来要拼的是算法、安全和使用体验。这些能力最终还要落到产品上，帮助王朝和海洋系列增加市场份额。
比亚迪仍是全球销量最大的新能源车企，垂直整合、资金储备、研发规模和海外渠道，依然是它的优势。出口增长和高端品牌放量，给国内产品调整留出了时间。
二季度利润回暖只是第一步。新技术能否推动王朝和海洋系列恢复增长，将决定比亚迪能否重新回到销量、收入和利润同步增长。
*题图来源于比亚迪官网。