本文来自微信公众号： 方伟看十年 ，作者：投资向善，原文标题：《腾讯的战略是混元 4？WorkBuddy？AI token 工厂？》
“不受限制的利润，只有存在合理前景时才应当留存——最好有历史业绩佐证，必要时辅以严谨的未来分析：公司每留存1美元，要能为所有者创造至少1美元的市场价值。而这只有在留存资本带来的增量收益，等于或高于投资者普遍可获得的收益水平时，才能够实现。”
——沃伦·巴菲特
前天美团的财报问答会，兴哥重申：“我们在评估AI策略时会审慎考量ROI，并保持资本投入的纪律。美团不会成为Token工厂，美团的模型和AI产品将用于支持公司的主业，提升用户、商户体验和公司经营效率...AI能力的长期价值，在于真正进入真实工作流、解决真实问题，并形成长期稳定的基础设施能力...目前美团的整体AI战略主要围绕三个方向展开：Building LLM、AI at Work和AI in Products（注：分别代表自研龙猫大模型、AI内部降本提效、AI应用产品）。”
最近群里最多人聊的话题就是：“腾讯Q2的资本开支是528亿元人民币（本季度还有514亿元算力采购预付款，现金当期付出，设备还没到货，不计入本期Capex，可以预料Q3会更高，Q4也不少），同比+176%，环比+65%；自由现金流‑138亿元（现金流是包含那514亿大额算力预付款的，立刻就要付出去，剔除后为+376亿），是上市以来首次季度为负；腾讯最近的回购注销金额也从去年的5亿降到了3亿，腾讯未来会不会也跟阿里增发800亿一样稀释股份？”
我的结论是不会、不至于、没必要，我说说我的理由：
1、腾讯是算力分配优先级是：混元基座大模型＞WorkBuddy、Codebuddy等AI应用＞腾讯云算力出租（token工厂）
管理层的原话是：“首先利用这些计算资源来构建模型（混元），然后构建应用程序（workbuddy），最后将剩余的计算资源用于租赁，以此逐步建立起一个极具规模、高盈利、能产生现金流的AI原生业务。如果今天我们把商业模式直接改成单纯出租算力，几乎立刻就能收回设备折旧成本。但出租算力只是我们的退路。”
也就是说，腾讯没想过要当亚马逊云、谷歌云、微软云、阿里云、华为云那样的AI算力工厂，出租算力只是最后的选择。
腾讯把对外出租GPU排在第三优先级，他真正想卖的是“薯片”这种成品，而非“土豆”这种初级农产品，初级农产品是没有提价权的，只能拼成本。
而且刘炽平的原话是：“用于构建AI业务的资本开支更像是一笔会集中在今年和明年投入的资金，不应假设每年都会有这样一笔新投入。”
这句话是定心丸。
真正明确提出来要当AI token工厂的是阿里：
“2026年3月16日阿里成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，吴泳铭亲自挂帅，整合通义实验室、MaaS业务线、千问事业部，核心目标八个字："创造Token、输送Token、应用Token"。”
一家公司把"Token"写进事业群名称，而且由CEO亲自带队，这是明确的第一战略，把整盘电商生意交给蒋凡，你稳住或者缓慢衰退就行。
2、Token终局是完全同质化的商品（除非在模型层也冲到了第一梯队），同质化商品的终局必然是成本竞争，你必须靠自有芯片+自有模型+自有应用场景摊薄单token的成本
所以，有朋友问：腾讯没有自研的GPU芯片，而阿里、华为、百度都有，字节也传出正在造，会不会影响他未来的竞争力？
如果腾讯要走AI token工厂的定位，那自研芯片是必须推进的，阿里的全栈战略“通云问哥”不是一种选择，而是一种必然，谷歌、亚马逊、微软最终都会如此，亚马逊虽然大模型拉跨，但他通过投资Anthropic，取得了跟Anthropic团队联合设计（co-design）Trainium GPU芯片的特权，谷歌就不用说了，芯片、模型、应用场景，一应俱全，同样投资了Anthropic。
3、阿里百度没有选择，腾讯、苹果、Meta都还有选择
未来10年，AI时代下，会把一批公司推到一个很吓人的高度，对于美国三大云而言（美国三大云的判断），他们是最大受益人，是一个千载难逢的机遇，他们在前AI时代就能获得30%的运营利润率，他们的过去证明过自己能做出高的利润率，AI将门槛提得更高了，自建AI工厂最终会变得成本不可行，99%的企业最优选择都是“租云”。
但中国云十多年来深陷10%的运营利润率的泥潭之中，过去没有证明过自己能获得超额利润，凭什么你认为这次会有改变？（阿里云目标：2030年实现20%以上利润率，这个目标指的是EBITA利润率（扣完服务器折旧））是因为三大运营商不能自研芯片、自研模型，所以就会有很高的利润率了？也许会好一点，但国内企业价格敏感的特性没有改变，国内价格战的局面也没有改变。
腾讯跟苹果，基本都放弃了这个“千载难逢”的增长机会——成为AI token工厂。
腾讯首先就不擅长，腾讯、苹果这些公司，真正擅长的能力是琢磨用户需求，琢磨用户体验，利用自己的生态优势做出一个极佳用户体验的C端互联网产品，腾讯曾经跨界做2C的硬件，尚且都失败了。
如果腾讯要跟阿里、华为、百度拼AI token工厂，要拼系统总成本最低，那就是走到了阿里华为的舒适区。
我就问你，腾讯成立这27年，你什么时候听说过他那项技术是第一的？华为阿里都有很多，但唯独腾讯没有。
腾讯就不是做尖端技术的基因，你觉得腾讯跑去做AI GPU芯片，长期能不能干的过华为、阿里、寒武纪？我觉得很悬。
腾讯在2B领域管销售、管渠道、管落地，能干得过做2B出身的阿里销售铁军、华为铁军？（下图）
好战略是发挥自己都长处，不是暴露自己的短处，腾讯非常懂这个道理，历史上，腾讯云的巨亏也历历在目，之前跟阿里华为抢项目，一年亏损200亿。
腾讯的混元4-preview前几天发布了，这算是我第一次在外网看到腾讯的帖子阅读量能超140万（下图，图片数据是滞后的），我不懂技术细节，也不懂严谨的评测结果，但我相信老外极客玩家的真实反馈，腾讯的模型肯定是赶上了国内第一梯队。
腾讯把模型做好是为了做WorkBuddy、CodeBuddy、微信小微、AI广告推荐、AI视频号内容推荐、游戏内容生成...等等AI应用。
如果腾讯不做模型，只做AI应用有什么后果？
那就是你的AI应用做不出差异化，没有差异化就没有提价权，跟应用场景深度契合的模型能力将来会是AI应用输赢的胜负手，不管你是游戏Agent、设计Agent还是短剧Agent、小说Agent。
所以，腾讯必须做模型，但不需要做芯片，直接拿华为或者寒武纪都就行，腾讯没打算跟你们比token成本最低，他只需要尽可能地低，他还是希望做出有差异化的产品，用差异化的用户体验赢得用户，他不擅长做同质化下成本最低的生意，他也没有成功过。
腾讯2B的营收只占腾讯总营收的10%，利润还不到5%，去年腾讯云的运营利润只有50亿。
2B在中国是一片贫瘠的土壤，中国就没有特别成功的2B大公司，最成功的就是华为，但华为也得下场做2C的汽车跟手机。
腾讯的2C业务能够实现接近40%的运营利润率，微信做的是垄断的生意，游戏更是夸张，一款《王者荣耀》赚的钱比阿里云干了17年还多（阿里云去年的运营利润只有128亿），你让他跑去跟华为阿里投标抢订单，这对他是很大的挑战，而且，这个领域的运营利润率只有10%，吴泳铭往极限想，说的也是5年后能够做到20%，把钱投入到这些领域，长期看，可能还不如直接分红给股东（港股分红税高，腾讯以回购为主，现在股价也便宜）。
生态位最无解的可能就是苹果，他不光不做数据中心GPU（Phone/Mac内部SoC里有自研GPU），他连基座大模型都不做（只做端侧小/中参数模型），但他卡住了最靠近终端用户入口的那一层，你们卷你们的，最终会有多家公司，求着要跟苹果合作的，Gemini、OpenAI、Anthropic、Grok、Meta....有5、6家差不多的提供商，而苹果的入口只有1个，谁是更稀缺的？谁是更具有议价权的？
苹果为什么不卷？其实也是能力圈的考虑，苹果跟腾讯都明确知道自己真正擅长的是什么，不擅长的又是什么，苹果做数据中心GPU、做自研大模型，长期有机会打得过其他5家吗？没太大机会，苹果不造车，也是衡量过，无人驾驶技术拼不过特斯拉。
做不过，他就不做了，苹果擅长的是应用技术做产品，提供丝滑的用户体验，保护用户隐私，赢得用户信任。
苹果有哪项技术上世界第一的？没有。
所以，今年苹果的股东回报还得是净利润的100%返还回股东。
最后我说一点负面的，腾讯现在投下去的AI成本是500亿起，今年加总就是1000亿，靠WorkBuddy、CodeBuddy是很难符合老巴说的“公司每留存1美元，要能为所有者创造至少1美元的市场价值”的投资原则的，从回报率看，其实AI赋能广告、AI赋能游戏给腾讯挣回来的更多。
那一向资本配置严谨的腾讯为什么要投算力呢？还是在赌自有AI应用未来能变现，能发掘下一个WorkBuddy、CodeBuddy产品。
除了苹果不赌，直接回避了1美元检验失败的风险，阿里、字节、腾讯都有“赌”的成分，但赌注不一样，阿里是跟人家赌命，没有退路，只许成功，不许失败，腾讯字节都是赌增长的可能性，有就最好，没有就收缩投入，明年就不买那么多算力芯片了，继续靠存量的微信抖音赚大钱。