本文来自微信公众号： 葡萄酒商业观察 ，作者：WBO
近日，“小酒馆第一股”海伦司国际控股有限公司（股票代码9869.HK），发布2026年半年报。报告期内营收2.32亿元，同比下滑20.3%；归母净利润1372万元，同比暴跌72.7%，此前靠关店节流挤出的利润正在快速消失。而在财报发布前两个月，创始人徐炳忠辞任行政总裁，新任行政总裁能否带领海伦司讲出新故事？
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营收下滑20.3%，净利润断崖式下跌72.7%
财报显示，海伦司2026年上半年营收2.32亿元，相比去年同期的2.91亿元再度下跌20.3%。回溯历年半年报，其营收从2021年上半年的8.7亿元高位一路下滑至2026年上半年的2.32亿元，五年间跌幅达73.3%，目前仍未见底。
与营收的持续萎缩相比，本期利润的跌幅更为惊人。2026年上半年，海伦司归母净利润为1372.0万元，与去年同期的5033.1万元相比暴跌72.7%；尽管经调整净利润为2393.9万元，同比也下降了56.3%，盈利能力恶化。
早在8月4日公司便发布盈利预警，预期净利润约1200万至1600万元，最终1372万元落在预告区间中段。但利润缩水七成的现实说明此前依靠关店、裁员、压缩开支挤出的利润，正在快速消耗殆尽。
从成本端来看，降本举措仍在继续，但边际效应已明显递减。人力开支同比减少15.1%至5232.4万元，原材料成本下降22.0%至9050.0万元，这些与门店挂钩的成本项随收缩被动下降。然而其他费用却逆势增加32.8%至2667.6万元，宣传推广费用增加22.7%至270万元，收入持续下滑背景下营销和运维费用不降反升，说明海伦司已意识到仅靠节流无法扭转局面，开始尝试投入换取增长，但效果尚未显现。
同店销售的加速恶化是业绩下滑的主要因素。2026年上半年同店数量为133家，同店单店日均营业额仅7210元，同比大幅下降21.0%。而2025年上半年同店单店日均为9130元，同比降幅17.6%。从下降17.6%到下降21.0%，同店下滑不仅没有收窄，反而在加速。
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加盟商在离场，直营店营业额也扛不住了
财报显示，从2025年6月30日到2026年6月30日，直营酒馆从109家微降至106家，特许合作酒馆从39家增至41家，而“嗨啤合伙人”加盟酒馆则从432家缩减至408家，净减少24家。截至8月26日，“嗨啤合伙人”门店进一步降至396家，较一年前峰值净减少36家。
门店收缩的背后，是加盟单店效率的持续恶化。2026年上半年，“嗨啤合伙人”整体单店日均营业额仅3400元，较去年同期的4200元下降19.0%，且远低于直营门店的6800元。
分店型看，臻品店日均4300元，同比下降14%；优品店3500元，同比下降12.5%；面积最小的精品店表现最差，日均仅2700元，同比下跌25%，扣除租金、人力、物料后，加盟商盈利空间已被压缩到极致，这也解释了为何加盟门店关闭，当营业额持续下降，加盟商用脚投票是必然结果。
一位熟悉海伦司加盟业务的业内人士向WBO透露：“嗨啤合伙人的回本周期本来就比直营长，高度依赖选址和城市能级。去年开始就有加盟商反映客流上不来，现在关掉的店，大概很多都是撑了一年实在撑不下去的。”
值得注意的是，海伦司的直营店也面临不小的问题。2026年上半年，直营及特许合作酒馆整体单店日均营业额为6800元，较去年同期的8300元大幅下降18.1%。
分城市看，一线城市7700元，同比下降14.4%；二线城市7000元，同比下降20.5%；三线及以下城市6400元，同比下降16.9%。所有线级全部录得双位数下滑，无一幸免。而2025年上半年直营单店日均8300元，同比还增长了10.6%，仅仅一年，便从增长10.6%逆转为下降18.1%，拐点来得比预期更快。
直营营业额下滑意味着海伦司面临的已不再是“直营还是加盟”的模式选择问题，而是品牌整体吸引力下降的系统性问题。
产品端的变化也说明了同样的问题。2026年上半年，自有酒饮贡献毛利率从80.2%降至75.8%，下降4.4个百分点，财报明确解释为“由于终端门店价格下降所致”。为应对客流下滑，海伦司在终端启动降价，直接导致毛利率缩水，但降价换量并未奏效，直营业务收入仍下降19.0%。与之对比，第三方品牌酒饮毛利率反而从57.8%提升至60.8%，反映出海伦司在产品定价权上的不占优。
从收入看，自有产品收入1.068亿元，占直营业务收入的72.0%，绝对额同比下降16.8%；第三方酒饮收入下降28.4%，所有品类都在萎缩。
在主业承压的背景下，海外业务成为为数不多的亮点。2026年上半年，中国内地以外地区收入1458.4万元，同比增长13.6%，占总收入比例从4.4%提升至6.3%。截至8月26日，公司在新加坡有3家门店、日本1家。虽然绝对规模仍小，但在国内全面收缩的背景下，13.6%的增速显得尤为珍贵。
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管理层调整，海伦司的下一个故事在哪里？
就在半年报发布前两个月，海伦司完成了上市以来首次行政总裁更迭。2026年6月26日，创始人徐炳忠辞任行政总裁，仅保留董事会主席一职；王浩及执行董事贺大庆获委任为联席行政总裁。王浩拥有数字化营销与用户运营背景，曾任瑞幸咖啡私域顾问；贺大庆是公司老臣，这一人事安排被看作在守成与创新间寻求平衡，也是公司为下一阶段发展主动做出的关键调整。
不过，换帅带来的新气象尚未在业绩中体现，而就在换帅前一天，公司公告披露若干中国商标涉及法律纠纷并已收到判决。尽管公司评估对整体业务无重大影响，但对高度依赖品牌识别的连锁企业而言，始终是潜在不确定性。这接连发生的两件事，也让市场在关注管理层新方向的同时，多了对品牌风险的审视。
有业内人士向WBO表示：“海伦司业绩的全面下滑，与近年来社区打酒铺的快速崛起有关。这类门店通常面积较小，无后厨、无排烟，以按杯鲜打精酿为主，十几元就能喝到一杯IPA或果味啤酒，既可以先尝后买、现打现喝，也可以拎袋即走，整个取酒过程不到五分钟。”
其认为，与海伦司依赖第三空间的重资产模式相比，打酒铺的前期投入远低于传统小酒馆的投资门槛，却能凭借更高的性价比和更强的便利性，直接分流海伦司的核心年轻客群。
据了解，蜜雪冰城旗下鲜啤品牌福鹿家门店已突破3000家，斑马侠、唐三两等品牌也在全国快速铺店，这些品牌的定位、客群与海伦司高度重叠，挤压效应明显。
另一位餐饮行业分析师分析：“海伦司现在最大的问题不是模式，而是品牌老化。它牢牢抓住了大学生第一杯酒的入门需求，但这部分消费者毕业后要么转向更有品质的精酿酒吧，要么转向即时零售在家喝酒，海伦司没有承接住消费升级的需求。”而管理层更迭之后，海伦司下半年的业绩是否会有所回暖，WBO也将持续关注。