本文来自微信公众号： 沧海一土狗 ，作者：沧海一土狗，题图来自：视觉中国
2026年9月10日，胡塞武装一天之内拿下两个战略要点：穆哈港和哈尼什群岛。这意味着，红海这条输送原油的“备用通道”已经基本被点燃了，很有可能像霍尔木兹海峡一样陷入半瘫痪的状态。
受此影响，国际油价大幅拉升，布油主力合约的价格上涨8%，来到了109美元关口附近。
原油航路的封锁，也带动了实际利率的飙升。
如上图所示，两年美债利率一度升至4.59%，十年美债利率一度升至4.967%。
那么，问题来了，为什么美国政府要在美债收益率那么高的情况下搅得中东天下大乱，难道不怕输入性通胀吗？根本原因在于美国的长期政治诉求。
传统势力和科技势力的不同解法
在《关于美伊谈判以及美伊战争对美国的意义》一文中，我们讨论了美伊战争的意义：引导能源中心回流。
如上图所示，能源中心的回流会带来两个影响，一、推高海外油气价格；二、降低本土油气价格。客观上，这制造了一种势能，引导制造业跟随能源中心回流。
也就是说，只有在石油美元体系的参照下，我们才能发现“美伊战争对美国的意义”，它会引导能源中心回迁，能源中心的回迁又会引导生产者中心的回迁，最后，两大中心的回迁会大幅减少美国的贸易逆差，从而减少美国国债余额，这是阳谋。
那么，谁是受害者呢？中国制造业的成功经验告诉我们，资源中心和生产中心的链接极为关键。美伊战争既切断了中东和日韩的联系，也切断了中东和欧洲的联系。这会导致部分欧日韩的制造业随着能源中心的迁移回归美国本土。更进一步，我们还能明白“俄乌战争对美国的意义”，它的根本目的是切断俄罗斯和欧洲的联系，引导一部分制造业回归美国本土。
战争的根本作用在于切断旧的链接——能源中心和生产中心的链接。不切断旧的链接，就不可能建立新的链接。
事实上，这是一套十分老派的做法：打仗→换产油中枢→生产中心回流。这套打法把三大传统势力捆绑在一起——军工复合体、能源巨头以及制造业巨头。显而易见，这一条路径是特朗普政府主力推的路径，毕竟他们的基本盘是MAGA，一旦搞成了，能源中心和生产中心回流本土，这将会带来大量的就业岗位。
除此之外，科技势力还有一套高科技打法，依托AI革命，带来全要素生产率的提升，并对海外制造业带来降维打击，从而一劳永逸地解决贸易逆差的问题。
其中，2025年9月4日的“白宫科技巨头晚宴”是一次标志性事件，标志着特朗普政府和硅谷关系的重大转变，即美国政府给AI capex的狂飙猛进背书。然而，这条路径跟MAGA是冲突的，所以，特朗普的主要精力还是放在前面那条路上面。
传统势力和科技势力冲突的投射
传统势力的解法会推高国际油价，带动实际利率上升；科技势力的解法需要海量的AI capex，背后是巨量的融资，这会导致，货币数量的大幅增加。
如果借助《关于实际利率和名义利率的关系》一文关于通胀的刻画方法，那么，传统势力和科技势力正好占据了通胀的两个来源。
如上图所示，通胀有两个具体的来源：一部分是实际利率，即-dS/S，垄断要素供给的收缩，不由央行控制；另一部分是货币增长，即dM/M，既包括政府债务的增加，又包括民间债务的增加。
如上图所示，无论是美国传统势力的路径，还是科技势力的路径，均不是免费的，最后一定会带来通胀，推动整条收益率曲线的上行。也就是说，债券收益率曲线把两条路径的成本显性化。
然而，美国政府还有大量的融资需求，维持政府的运转。于是，我们观察到，政府融资和AI融资之间的冲突。
当然，这也只是表象，更深层次的还是美国传统势力和美国科技势力的冲突。这是因为，如果布油价格不是100美金，而是50美金，政府融资和AI融资之间的矛盾不会如此尖锐。
看似关键的货币政策
本来货币政策不想掺和其中（ps：因为货币政策已经无法影响通胀），然而，货币政策恰好能影响短端收益率曲线，于是，货币政策被动地获得一个职能——分配通胀在收益率曲线上的分布，是让短端分配更多，还是让长端分配更多。
根据《美国金融条件收紧不可避免》一文，我们可以这样概括通胀和货币政策的关系：
1、两大通胀因子决定了收益率曲线i的具体位置，即|i|值；
2、在|i|值给定的情况下，货币政策决定了|i|值如何分配；
现在属于一个特殊情况，货币政策对两大通胀因子彻底失效：
1、美联储加息无法畅通霍尔木兹海峡和曼德海峡；
2、AI融资相当火热，对联邦基金利率的高低彻底脱敏；
因此，加息联邦基金利率根本无法抑制通胀。但是，货币政策能决定伤害如何去分配。如果美联储鹰一些，短端利率高，那么，长端利率就会低一些，金融条件就会松一些；相反，如果美联储鸽一些，短端利率低，那么，长端利率就会高一些，金融条件就会紧一些。
显而易见，华尔街不喜欢金融条件收紧，所以，他们迫切希望美联储加息，把伤害更多地留在短端。
更加有趣的是，沃什在Jacksonhole的演讲中点评了美国金融条件：
对资本支出和企业盈利的增长预期目前都处于相当高的水平。我将继续观察其增长率的变化（即二阶导数）。对资产价格、商业信心、居民收入和支出的后续连锁效应同样是需要衡量的重要方面。
企业债券和杠杆贷款的信用利差接近其历史区间的底部，这些市场的发行量今年表现相当强劲。从固定收益市场转向银行业务来看，在7月份的《高级信贷专员银行借贷意见调查》中，银行告诉我们，工商业贷款的标准处于其历史区间偏宽松的一端。这有助于解释我们今年在这些贷款领域看到的增长。信贷和贷款市场几乎没有显现出政策受限的迹象。
某些行业——如房地产和农业——正在显现压力。但总体而言，我很难将广泛的金融环境描述为具有限制性（restrictive）。
也就是说，沃什认为当下的金融条件还不够紧张，所以，既然更缓慢地推高短债利率有利于收紧金融条件，那么，他的加息步伐就会持续落后于市场的期待。
所以，沃什和华尔街在最根本的问题上是存在分歧的，华尔街不喜欢金融条件收紧，但沃什觉得金融条件还不够紧。
加息仪式
事实上，自从美联储把货币政策框架从充裕准备金框架修正为稀缺准备金框架，美联储已经可以实时调节短端收益率曲线了。
如上图所示，面对油价冲击，两年美债利率已经快速响应，快速攀升至4.57%附近。
因此，从实质重于形式的角度来讲，美联储已经加息了。但是，不少投资者依旧十分关注9月16日的FOMC决议。
对于这些投资者来说，提高联邦基金利率就像一次盛大的“仪式”，它的意义不在于遏制通胀，而是在于让美联储显得更加可信。这就类似于我们人类的婚礼，其目的不在于提高婚姻幸福，而在于向外界传递某种信号。
这就导致了，这次议息会议的结果充满了不确定性：
1、既可能不加息，继续收紧金融条件；
2、也可能加息，安抚市场的强烈不安。
当然，现在市场的基准情形是加息25bp（ps：站在市场角度的考量），一旦落空，那么，整个市场很可能剧烈波动，这就好比一位歇斯底里控诉“负心汉”的新娘——所有的山盟海誓都是假的，他不爱我了。
结束语
综上所述，如果我们把目光聚焦到浅层，我们当然会关注美联储是否加息、美债收益率以及通胀这样的话题。
但是，如果我们往深处走，去思考如何一劳永逸地解决贸易逆差和财政赤字这类问题，我们就不可避免地去思考“美国传统势力”正在推进的路径：能源中心回流→制造业中心回流→贸易回归平衡。
显而易见，这条路径拥有极高的优先级，毕竟美伊战争拉锯了大半年，并且已经扩散到了红海，布油价格越过了100美元关口。
在这条路径之下，才是AI革命这条路径，尤其是在去年白宫科技巨头晚宴之后，无论是AI capex，还是AI融资均获得爆发式增长。再往后才是财政政策和货币政策这类辅助工具。
目前，兜底的东西出了问题，30y美债收益率创了08年金融危机以来的新高，这意味着，政策工具已经彻底兜不住两大路径了。
因此，美国传统势力和科技势力来到了决断时刻，整个事态大概会在中期选举前后彻底明朗化——到底谁才是美国的基本盘。