本文来自微信公众号： 界面新闻 ，作者：徐美慧
国产AI芯片的上市队伍，又多了一家公司。
9月11日，成立八年半的燧原科技正式登陆科创板。发行价142.18元/股，发行4303.52万股，募资总额61.19亿元。按发行价计算，对应市值约611.87亿元。上市首日公司股价高开，开盘价410元，较发行价上涨188.37%，开盘市值超1700亿元。
过去不到一年，国产算力芯片公司开始密集登陆资本市场。2025年12月，摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板；2026年1月，壁仞科技、天数智芯先后登陆港交所。如今，燧原科技也进入这一名单。
几家公司做的都是AI算力，但技术路线和商业化路径并不相同。燧原没有走GPGPU+CUDA的路线，而是选择DSA架构。在商业化上，燧原则先从推理切入，并与腾讯形成了长期战略合作关系。
上市前，燧原科技董事长、CEO赵立东接受界面新闻等媒体采访时，将公司的发展概括为两步：第一步是产品和技术能不能做出来，第二步则是“产品和技术能不能在产业落地，能不能形成一个闭环”。
在他看来，互联网大厂的真实业务场景，是芯片完成产业落地的重要验证场。
从财务数据看，燧原已经进入产品快速放量阶段。2023年至2025年，公司营业收入从3.01亿元增至9.90亿元；2026年上半年进一步达到11.20亿元，同比增长279.08%。
2025年，腾讯相关销售占公司收入超过八成；推理产品已经形成规模，训练产品还在向量产交付推进；研发费用则高于当年营业收入。上市之后，能否拓展腾讯之外的大客户、把训练产品做出规模，并进一步缩小亏损，成为燧原之后的关注重点。
不走CUDA兼容，先从推理做规模
燧原科技2018年3月在上海临港注册成立。刚开始创业时，燧原创始团队没有走GPGPU+CUDA的路线，而是选择了面向AI计算的DSA架构。
赵立东在采访中解释，一方面，CUDA并非开放的软件生态，兼容意味着需要持续跟随其版本变化。另一方面，如果芯片设计受到兼容要求约束，就会减少围绕最新模型和实际需求做针对性优化的空间。
燧原最终选择的是DSA路线。按照赵立东的说法，DSA架构更加灵活自主，可以更聚焦AI计算，根据AI模型的计算需求配置相应能力。
这条路线目前首先在推理侧形成了规模收入。赵立东向界面新闻等表示，现阶段国产芯片在推理侧落地更快。随着开源模型和Agent应用增加，推理侧的实际算力需求也在快速增长。
燧原从第二代产品开始进入腾讯批量出货。赵立东表示，第二代产品出货约3万多片，正在量产的第三代产品目前已累计出货16万片。
燧原主要产品演进情况。图片来源：界面新闻记者徐美慧制图
招股书显示，2025年公司AI加速卡及模组主营业务收入8.56亿元，占主营业务收入86.83%；报告期内，该类产品80%以上收入来自推理产品。
赵立东称，与互联网大厂长期联合适配的价值，不只是拿到订单，而是芯片、软件和真实业务场景一起迭代。从2022年第二代产品开始批量出货以来，燧原产品已在腾讯互联网AI场景中实现大规模商用，包括企业级在线会议、社交应用、游戏AI及互联网搜索广告推荐等。
燧原和腾讯的合作产品采购一直延伸到资本层面。
赵立东透露，腾讯从燧原成立初期就开始投资，此后除国家集成电路产业投资基金单独参与的一轮外，每一轮融资均有跟投，累计投资超过20亿元；从第二代开始，燧原的后续产品也持续获得腾讯复购。
这种客户结构也与整个AI算力市场的需求分布有关。研究机构Bernstein预测，到2028年，字节跳动、阿里巴巴和腾讯的AI资本开支将占中国AI资本支出的近50%。这意味着，国内高端AI算力需求本身就较多集中于少数大型互联网公司。
IDC今年4月预计，全球AI基础设施支出将从2025年的3180亿美元增至2026年的4870亿美元，2029年超过1万亿美元。
全球与中国AI加速卡市场趋势对比。图片来源：界面新闻记者徐美慧制图
但对芯片公司而言，市场规模变大并不意味着单卡做出来就能拿到订单。随着客户开始建设千卡、万卡乃至更大的集群，采购对象已经从一颗芯片延伸到软件适配、高速互联、集群稳定性和实际交付能力。这也是燧原上市后继续投入第五、第六代产品和系统能力的背景。
腾讯之外，还要打开更多客户和训练市场
目前，燧原来自腾讯收入占比较高。招股书显示，2025年，公司对腾讯直接销售及AVAP模式销售合计8.30亿元，占同期营业收入83.79%；2023年和2024年这一比例分别为33.34%和37.77%。按终端客户口径，腾讯连续三年都是燧原第一大客户。
与此同时，腾讯也是燧原第一大股东。招股书显示，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有公司20.2580%的股份；赵立东和张亚林则直接和间接合计控制28.1357%的表决权，因此腾讯并非公司实际控制方。
一家公司的最大股东同时也是最大客户，燧原和腾讯的这种深度合作既带来了连续订单，也意味着燧原需要证明这套模式能够向腾讯之外复制。
赵立东在采访中称，燧原与腾讯的这种合作“打了一个样”，接下来还会与其他互联网企业继续建立类似合作。
在9月1日的路演中，他进一步披露，公司第四代产品已经通过三家潜在互联网客户的硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，预计2026年内完成小规模交付、2027年实现大批量交付。
燧原科技。图片来源：燧原
大客户采购放量也对产品价格和毛利率产生了影响。燧原AI加速卡及模组的毛利率从2024年的40.78%降至2025年的32.71%。头部互联网客户采购放量后销售价格有所优惠，同时存储颗粒等核心物料价格波动，单位成本上升。
高研发投入仍压了利润表现。2025年公司研发费用11.35亿元，高于当年营业收入；2026年上半年收入已经超过去年全年，归母净亏损为6.32亿元，经营活动现金流净额为-8.78亿元。
相比已经形成规模收入的推理业务，训练端还在推进过程中。报告期内，燧原AI加速卡及模组收入80%以上来自推理产品；第四代训推一体产品截至招股意向书签署日已经回片，但尚未大规模量产交付。
赵立东对此的说法是，“首先就是从推理切入，然后最后一定要走向训练”。他表示，目前推理需求增长更快，因此公司优先满足推理端需求，但训练产品仍在同步推进。
从2025年的市场格局看，国产厂商已经拿到约四成份额。IDC数据显示，2025年中国厂商在中国AI加速器服务器市场份额约为41%，英伟达约为55%，AMD约为4%；其中华为出货81.2万颗，占国产厂商出货量接近一半。
TrendForce此前则预计，中国国产AI芯片在2026年的市场份额可能进一步升至50%。不过，国产供应增加的同时，华为、寒武纪以及阿里、百度等互联网公司的自研芯片也在扩大投入。
全球AI加速卡竞争格局。图片来源：界面新闻记者徐美慧制图
GPU之外的技术路线也在获得更多采用。Omdia在AI数据中心芯片研究中指出，2025年定制ASIC和其他专用AI加速器的采用正在增加。英伟达仍占主导，但GPU之外的替代方案正在增多。
对燧原来说，上市募资首先还是继续砸向产品。
根据招股书，公司三个募投项目计划使用募集资金合计60亿元，其中15.03亿元用于第五代AI芯片系列产品研发及产业化，11.97亿元用于第六代产品，33.00亿元用于先进人工智能软硬件协同创新。
对于行业未来的竞争格局，赵立东表示，如果只是以一家企业能够存活为标准，这个市场可以有很多公司，但如果目标是取得足够的市场份额和产业影响力，“一定是大者恒大、强者恒强”。在他看来，这也是燧原上市后要建立的能力。
收入继续放量的同时，燧原仍未盈利，不过亏损幅度正持续收窄。燧原预计2026年前三季度营业收入为23亿元至30亿元，净亏损7亿元至8.6亿元。公司表示，在生产经营不受到重大外部不利因素影响的情况下，预计2026年或2027年有望实现合并报表盈利，实际时点主要取决于收入达成率和毛利率水平。
资本之外还有供应链约束。赵立东表示，“国内AI芯片市场正在迅速放大，国产供应链能力正在快速建设之中”。
上海完备的集成电路产业配套，对采用Fabless（无晶圆厂）模式的燧原形成了关键的本土支撑。燧原在晶圆制造、封装测试、EDA/IP等环节，均与上海本地供应商深度协同，高效打通了从研发到量产的完整产业链闭环。
界面新闻记者从上海市经信委获悉，2025年上海集成电路产业规模约5800亿元，同比增长15.5%，目前集聚超过1200家集成电路企业。截至今日燧原上市，上海已有38家集成电路企业登陆科创板，数量位居国内第一。
燧原管理层在采访中提到，公司在上海可以找到制造、封测、EDA/IP等环节的合作伙伴，早期流片、人才和融资也获得了上海产业资源支持。这些配套直接推动了芯片设计企业的流片、产品迭代和量产交付。
赵立东自己则把上市称作“一个很好的杠杆”。在他的表述里，这个“杠杆”指向的不只是融资，还包括与互联网企业和产业链上下游建立更深的合作。
赵立东向界面新闻等媒体表示，“上市其实是能够站上一个新的平台来实现更大的发展”。燧原接下来的核心发力方向，是拓展腾讯之外的客户版图，以及推动训练产品何时实现规模化交付。