本文来自微信公众号： 潜水鱼X ，作者：何润萱
最近恰逢财报季，虽然说文娱行业已经凉凉，但看看诸子的财报也总能发现一点有意思的东西，比如这一届文娱公司真正的行情其实只有一个：AI。但小鱼得说，这个AI是里子还是面子，挂羊头还是卖狗肉，那就另当别论了。
最先引爆这波行情的，自然是近期热度很高的《后西游记》，作为首个在黄金档播放的AI长剧，《后西游记》一经播出，就带动芒果超媒在两个交易日内各涨20cm，市值一度暴涨了100多亿。不仅如此，《后西游记》甚至还带动了大盘：当晚播出前，开盘后不久华策影视、荣信文化、中文在线等传媒股也大涨超15%。
《后西游记》
然而，在二级市场上如此凶猛的《后西游记》，放到真正的内容市场上却查无此猴儿。先不说社交媒体上0人讨论的体感，它的网播市占率不到1%排第17，收视0.3%跌到0.28%，甚至输给同台的A级剧《飞到我心上》。在一个S级大剧遍地走如刍狗的当下，比A级剧更不如，可想而知什么水平。
（图源：酷云数娱）
而一贯可以看出剧集实力的招商层面，也能说明一些事：《后西游记》前五集没广告、没植入，招商为零。小鱼的隔壁基友硬糖君对此有锐评：芒果说男性用户拉新超预期，其实这些男性用户既不看长剧也不开电视，看的是“AI剧登陆卫视黄金档”这个行情。其实，小鱼觉得，AI才是文娱股真正的《牛来》：作品退居次席，事件本身就是全部。
芒果超媒为什么需要这个行情并不难理解，这几年来它的股价从91.96跌到14块，长视频讲不出新故事。而相比其他技术优势更明显的平台方，一直惯以一体双翼自称的芒果，最拿得出手的其实也就是卫视这个渠道招牌。今年2月芒果设AIGC一级部门、5月又设AI产业化中心，在加速AI布局的进程里，“边审边播”对芒果的意义非凡：毕竟，卫视一集一集播，公告也就能持续发。
芒果超媒股价
文娱股蹭AI行情其实早不是新鲜事了。2023年ChatGPT、2024年Sora（带动龙年首日12股涨停，上市公司回应“暂未开放接口无法量化”）、2025年DeepSeek，这个板块上至少有过三次大的行情，还都在春节后这种特殊时刻。今天的《后西游记》确实有不同的触发点，一来芒果不是模型公司，二来触发本身是很具体的文娱公司自己的产品，甚至时间或许也在某种策略里——9月1日，《微短剧发展管理办法》正式施行，这部剧刚好在前一天上星。
当然，翻翻财报就知道，芒果超媒不是唯一讲行情的选手。
另一位不得不提的是老牌上市公司华策，这个曾经出品过《国色芳华》《锦绣芳华》的剧集公司，如今正在大幅押注算力。今年5月，华策影视宣布要再花33亿买服务器，用于对外提供云算力服务。该消息落地前，二级市场上，华策的股价就上涨超过10%。虽然事后有回落，但这给沉寂了许久的影视板块也带来了激活。
其实，华策在算力方面早有布局，这甚至是它近几年财报里增速最快的业务：2024年收入0.18亿，2025年达到1.26亿，涨了6倍，2026上半年更是涨了184%来到1.6亿；毛利率为36%，比拍剧高15个点。但华策此举不可谓不激进，33亿是它上年归母净利润的17倍，亦超过全年营收28亿；短期借款从2024年末7.4亿涨到今年一季度17.35亿；一季度经营现金流负3.3亿；固定资产从2.87亿跳到8.32亿。按行业惯常的四五年折旧粗算，光折旧一年就得6到8亿，但华策去年扣非净利润才2000万。
至于最重要的算力客户究竟是谁，华策一直没有披露过。外界有诸多揣测，但可以肯定的一点是：华策正在从项目制轻资产公司变成重资产公司，AI之于它，更像是贷款买来的房，而且利息可能不低。说重金求子也好，招商引资也罢，总归华策已经不再是从前的华策了。
至于电影行业这边，上半年电影大盘跌四成，大批公司亏损，按理说这行没人炒了，但AI在这里比在剧集那边还忙。
最有噱头的是博纳，首部AI电影《三星堆：未来往事》拿标待映，却已经兑换了四次行情。2月2日、5月6日、6月12日、6月25日四次涨停，异动分析每次都写“AI布局吸引资金关注”；8月31日跟着芒果又涨停一次。它其实有正经好消息：一季度减亏95%，影院票房涨15%，但显然AI还是比真人业务更受关注。
《三星堆：未来往事》
相比之下华谊就有点惨淡了，更像是等法院的时候发AI片单：净资产为负、预重整中，债权申报6月5日截止。5月15日业绩说明会上，华谊一边讲预重整进度，一边继续更新去年11月推出的“H·AI火种计划”——后者是9部AI短剧加1部AI电影，大概是没钱拍大片，AI短剧便宜，片单就是它还能发的最便宜的公告。截止目前，“H·AI火种计划”已经上线了三部（《0号档案之双鱼玉佩》、《家规七则》、《绯夜将至》）；其中《家规七则》获北影节AIGC单元“AI剧集组最佳叙事创新奖”，但这几部剧数据层面却查无此人。资本层面，华谊相关的集结号资本早期参投智谱AI，凤凰网称“为AIGC+影视预留战略接口”。
相比博纳的积极和华谊的惨淡，作为A股影视板块市值第一的光线，态度则很中立明确：使用AI，但是行情从不靠AI。这当然得益于光线在自身作品上的强势地位：尽管《哪吒》已经是去年的作品了，但IP效应带来的长线辐射不会短期中止。
而光线董事长王长田对AI的态度，甚至是高管当中最为犀利的：2024年他说“AI终究是个工具，现在极不成熟，远达不到银幕放映效果”，到了今年上海电影节，他更是指出“AI不要左右电影行业”，动画的两大痛点是导演和剧本，AI解决不了。即便是在年初的那封广为流传的内部信里，王长田对AI的态度其实也是审慎的，在拥抱AI的后半句，他说的是：“更要坚定地去做AI做不了的事：创意、审美、人性共情、价值判断、想象力，这是我们的护城河”。
《哪吒之魔童闹海》
不过，话又说回来，A股市场上拿AI当行情的何止文娱，一大片软硬科技公司都是，这也无可厚非。区别只在，行情落得稳不稳。由此，小鱼觉得阅文又值得一提。
作为最先打出AI+IP战略的老牌内容公司，阅文在AI层面更像借力打力，将网文转化成可视化内容是一种顺理成章。它的最新财报也显示，IP运营收入上涨41.9%来到16.14亿；其中短剧+AI漫剧超4.3亿，同比增长2.3倍，占IP运营收入的27%；IP衍生品GMV也来到了7.8亿，增长60%。
今年上半年，阅文上线短剧90+部；AI漫剧的月产量也已经达到100+部，46部播放破亿、367部破千万，《三千庇护》播放超过30亿甚至反哺原著进畅销榜前十。
《三千庇护》
当然，出成绩的同时，自然也带来了成本压力。2026年上半年，阅文归母净利润1.35亿，同比跌84.1%；就算剔除补税和去年卖资产的一次性影响，经调整后也只有2.59亿，跌49%。短剧加AI漫剧的4.3亿只占总收入35.3亿的12%，而且制作成本4.33亿跟收入齐平。而且，还有科技媒体测算，它超过一半的短剧和AI漫剧在红果上线，如果此事属实，这也就意味着阅文的盈利先要过一遍红果的手。就财报本身来看，阅文上半年推广及广告费用6.99亿，确实同比增加了17%。
最后也是将来对阅文最重要的一件事是，在线阅读的收入已经在下滑，虽说阅文有十万IP库存不急一时，但读者的流失一定会造成IP本源头本身的虚弱，这就是新业务吃掉了自己。阅文最新财报数据是在线阅读收入已经下跌了7.3%，收入占比已经从62.2%降低到52.1%。但这似乎也是大势所趋，就像阅文集团CEO兼总裁侯晓楠在8月11日中期业绩公告上说的那样，“用户碎片化内容消费的持续攀升，以及AI技术对整个行业生态的颠覆性重塑，已成为文娱行业不可忽视的两大结构性变化”。
然而，有些黑色幽默的是，就在诸多机构把阅文的目标价下调，投行集体看空之后，阅文8月12日股价反而大涨。可见分析师看的是利润跌84%，市场买的却是新业务收入涨了2.3倍那一份行情。
看了这么多公司，小鱼得出的结论其实很一致：无论有没有将AI作为噱头，AI作为一种行情，已经重构了文娱公司本身。或作为资产，或作为跳板，今日之文娱公司其实早就没得选了，无非是怎么摆身位的姿态问题。毕竟，在一个票价来到四年最低、长剧TOP20市占率仅在1%徘徊的季节，给文娱公司投票的只剩股民和平台了。