本文来自微信公众号： 周天财经 ，作者：周天财经
2026年9月，梅卡曼德创始人邵天兰连发两条朋友圈，捅破了业内心照不宣的窗户纸，把当前赛道里的一种流行玩法称为「攒局型创业」——套路就是靠「数采中心」、「租赁公司」这类关联交易做出虚假的、不可持续的、没有PMF的收入，靠发布「大新闻」炒作，并绑架地方支持，快速冲上市，fake it till make it，可谓是，经典硅谷玩法具象化了。
邵总这份真话，非常稀缺宝贵，他进一步点名，说一些名气很大、估值很高、上过春晚的公司，正在大量利用所谓「数采中心」和与地方政府、投资人、供应商的关联交易，制造虚假的、不可持续的收入，直言这种做法「不合法、不道德，而且是不聪明的」。评论区里，银河通用的名字打在了公屏上。第二天，银河通用回应「不参与口水战，专注产品落地」。
其实，关于「跳舞做大影响，数采、租赁做大营收」的现象，业内早有类似讨论，但都是私下静悄悄地交流，和我交流的不少投资人和创业者，聊起上述被点的企业，以及长三角某家攒局型虚胖巨头，都有点表情复杂。
繁荣和泡沫是相伴相生的，甚至可以说，泡沫是必经的阶段，有其合理性，新能源汽车赛道就经历过骗补的虚假繁荣，如今，留下来的都是真货：华米蔚鹏理，还有三家销量全球前十的中国品牌，以及一套强健的供应链。
只是具身，这些乱象，来的太猛太快太早了点。
01狂欢与虚火
根据36氪《深氪|千亿IPO，宇树站在山尖上》一文披露的数据，2026年上半年中国具身智能融资总金额接近1000亿，一年内迅速提升了五倍。在过去，几乎没有一个硬件产业有过如此夸张的资金聚拢速度，具身智能已成为继大模型、AI芯片产业链之后，2026年中国一级市场资金的第三大去处。仅仅半年内，整个赛道就催生出23家百亿估值的机器人公司，其中八家估值突破200亿。
但另一面的现实是：人形机器人整机成本几十万起步，短期看不到大幅下探的路径；工业、商用、家用三个场景都没有跑通PMF，真实付费客户极少；收入结构高度依赖政府项目和国资平台采购；一级市场的估值已远超任何合理的商业化预期，只能靠「订单叙事」撑住。
想起业内有人和我分享过一个轶事，有家与时俱进的零售巨头希望找具身产业开发一款收拾门店的机器人，但问遍了行业，几乎没有一家接单，这家零售巨头就有员工很纳闷：「我们好歹也是个产业明星，我们愿意掏钱，而且，把我们这个标杆场景跑通的红利是非常大的，为什么大家不愿意参与到这种真实场景中呢？」
一个产业，这么多参与方拒绝去真实场景中锤炼出标杆案例，只能说明，这条路难走，见效慢，远不如关联交易虚增业绩来得快。于是，近期，越来越听到一些尖锐的声音说：这里面莫非是一群骗子啊？
还有一家估值位列百亿仙班的公司的员工跟我承认，其实他们具身项目，有一个阶段，因为人员衔接不稳，重复造轮子，烧掉过亿资金，运控能力没有太大实质突破，但不妨碍顺利跻身行业头部。对比来看，就知道宇树的含金量有多高了。
一位投资人此前跟我预测，宇树IPO那天，或许就是整个行业现阶段的最高点，如今看来，的确是真知灼见。作为整个赛道的锚点，宇树科创板IPO打新中签率仅万分之二，对应约200倍静态市盈率，而它所属的「通用设备制造业」行业静态市盈率只有38倍。宇树毫无疑问是家好公司，业界最强，只是短期内涌入了太多燥热的情绪。
一边是几百倍市盈率的狂热，一边是大多数公司没有真实付费客户，甚至也不愿意开发真实场景的现实。这中间的巨大空隙，就是故事栖居的地方。
02「闭环游戏」是怎么玩的
邵天兰所揭示的那套模式并不抽象。机器人厂商先与某地共同出资，在当地注册成立数采公司，多数是1:9或2:8的比例，机器人公司出小头；接着，合资公司拿着这笔钱，向参与出资的机器人厂商采购本体、机械臂以及配套硬件；设备到位后，再引入第三方数据运营公司，负责把采集出来的数据卖给需要训练模型的具身公司。
这是一个标准的两段式闭环，分为正向和回流，正向交易是机器人公司出小头资金撬动地方国资的大笔配套，然后合资公司回过头来向机器人公司采购整机，当期确认一笔漂亮的销售收入；回流交易则是过一段时间后，机器人公司再以「回购数据」、「采购模型服务」、「支付运维租赁费」的名义，把资金回流给这些平台。
这不就是关联交易，左手倒右手。本质上仍然万变不离其宗。
这even不是个别案例，几乎已是大半个赛道的打法。根据硬氪，某即将登陆创业板的机器人公司，有高达八成的订单由数采厂模式贡献；某即将上市的、估值超过200亿的机器人厂商，今年有500台机器人来自各地合作的数采厂，按其70万的均价计算，仅数采厂一项就为其贡献了约3.5亿营收。也就是说，不少上市在即的公司，过半订单和营收，来自这种关联交易。
关联交易的目的是明确的，就是要撑高估值，冲刺IPO，把一级市场的泡沫甩给二级市场，让股民含泪吞下这一切。有地方招商引资人士直言，有些数采项目「堪称新型庞氏骗局」。智慧的监管部门其实都看在眼里，也早就行动了起来，大家能感受到，近期的IPO过审是趋严的。
循环交易（round-tripping）是一个古老的舞弊范式。
安然在2001年之前，与对手能源公司互相买卖等量的电力合约，能源不实际转移、净现金流不变，但双方账面同时确认巨额营收，最终被SEC定性为财务舞弊，公司破产，高管入狱。
还记得幼年看财经频道，有阵子，会密集看到大量的安然相关的报道，没想到的，古老的戏法，今天仍在持续。
而具身智能这一轮的模式是一个新变体：卖出A（机器人）、买入B（数据），两笔合同独立签订、标的物完全不同，表面上看主体也充分进行了法律层面的风险隔离。这就是「异标的闭环」——审计穿透难度提升，隐蔽性超过传统循环交易，这是循环交易在AI时代穿上的新皮肤。
03这个模式是如何逐渐盛行的？
其实，还是应了「人在江湖，身不由己」那句话。
资本、地方、创业者，这三方都急需一份成绩单。
因为行业里很长时间无事可做、无人可投，天降大热的概念和IPO窗口，可得抓住了，所以风投急啊；地方急，是因为新质生产力是硬指标，各地都需要一批看得见的硬标杆；
过去长达一年的时间里，各地要拿下具身智能的意愿非常强烈，据我所知，一个内陆经济大省曾经有主管同志在视察机器人企业时，非常有紧迫感地说：我们错过了新能源车整个产业，红利被合肥这些城市吃到了，如今，机器人的红利，我们可不能再错过了。
宇树CEO王兴兴自己都在接受《TIME》专访时坦承，硬核技术无法一蹴而就，要跨过泛化性这一令人头疼的技术拐点，至少还需要2到10年，这是业内目前难得的大实话。其实，就连祖师爷马斯克的具身智能目标也大幅度延后了。
这里插科打诨一下，网友们开玩笑，兴兴总在IPO当天怎么不笑呢，是不是内心忧虑，这里我得为兴兴总正名一下，从我和他单独面对面交流访谈来看，兴兴总是个挺严肃的人，的确是不爱笑的，甚至当时我问了一个计划外的问题，我就看到兴兴总脸色一变，面部表情立刻冷峻起来。冷峻沉稳的人，一般不会画特别大的饼，和这几天冒死捅破窗户纸的邵天兰是业内少有的两股清流。
但我们的确有值得忧虑的地方。具身备受殷切期待，更深的背景是我们或许在未来的某天，不得不与美帝一决高下，中美不战更好，若战，必然是AI和机器人互相扔炸弹，毕竟，双方的人力资源都很宝贵，能不流血最好就别流血。
只是，居民部门还在独自消化资产泡沫破裂的苦果，眼泪未干，消费没那么快能拉得起来，牛逼的大脑们只能在生产端极致内卷。AI大模型、人形机器人、半导体……生产端叙事成为唯一「正确」的出口。这带来的副作用就是具身智能的研发和商业化被迫揠苗助长。技术曲线本来需要十年的自然演进，被各方殷切期待压缩到1-2年内必须兑现；产品还没成熟，场景还没跑通，就要赶紧拿出百亿估值。于是行业进入了一种有点奇怪的状态：技术上还在婴儿期，估值上已在青壮年。
今天，各界已经注意到了行业的虚火，相信政策补丁和窗口指导会精准施策，股民们可以松一口气。
具身智能是不是真正的产业革命？一定是。但现在这个节奏有点太快，参照当年的互联网泡沫来看，具身也大概率会走过几轮高涨低谷再到高涨的周期，从近期的种种迹象来看，第一轮波峰应该是要告一段落了，不过，我始终觉得，经历一轮去伪存真，真东西会浮出水面，就像当年的互联网革命和新能源车走过的路径，大家不用太急。