本文来自微信公众号： 木禾商业财经 ，作者：龚正
9月11日，宇树科技总市值跌破2000亿元。从它上市盘中市值一度冲到4449亿元，到腰斩只花了20多天。
过去，人形机器人行业流传着一个逻辑：“宇树涨了，所以我也值钱”。如今这一逻辑似乎正在失效。接下来，其它机器人公司该如何走，怎么活。有一个趋势是，越来越多清醒了的机器人公司，正抢着“进厂打工”，以证明“自己有用”。
纯做本体的，正在从“稀缺”变成“可选项”
如今，回望宇树在这一波机器人的热潮中，究竟抓到了什么风口，以至于能率先崛起，思考这一题仍然有价值。
我们认为，宇树在这一个阶段创造的价值，在于实现了中国人形机器人“从无到有”的突破，且“造得快、造得便宜”。
这背后既有产业基础原因，也不能否认宇树和王兴兴们的努力。
在江浙沪，在机器人本体公司与各地零部件公司的互动中，多年来，已经相互磨合出一个成熟的机器人高效产业链。
《经济学人》在今年一篇报道中指出，按市值排名，前30家主要上市机器人零部件供应商中，70%位于长三角。其中，浙江13家、上海和江苏各4家。
浙商证券将这种产业集群，概括为“长三角3小时交付圈”。
很多零部件供应商，以前是为新能源车和消费电子产业服务，它们留下了电机、减速器、传感器、控制器等成熟产品制造能力，现在都可以无缝转到为机器人公司提供服务上来，并不用重启炉灶。
由于形成了效率集群，不但“通过几个电话，宇树们就能找到供应商”，供应链成本还很低。
浙商证券以宇树G1为例，海外售价在1.6-2.16万美元之间，而美国同行产品，不少仍处于数万元到数十万元美元之间。
所以说，造得快、造得便宜，本质还是在中国“产业底力”上长出的果实。
当然也不能否认宇树和王兴兴团队的努力，没有先行者率先吃螃蟹，供应链公司也没了“领路人”。
宇树在机器人运动控制领域，实现了不少技术突破，让宇树机器人，成为国内第一个“能把走路、跑步、跳舞”这件事做到极致的公司。
这里需要强调的一点是，宇树们虽然带领我国机器人，强壮了关节，但在精密件与高端器件上仍然偏弱。浙商证券指出，RV减速器、高精度编码器等国产化率仍然较低，高端算力芯片还是依赖英伟达、英特尔等。这是别话。
回到正题，这种大面完善、细节处仍然需要攻克难关的供应链基础能力，如今是面向全行业开放的。
宇树虽然仍然是中国出货量最大的人形机器人公司，但产能不是护城河，供应链也无法构成长期壁垒。当机器人公司的硬件趋同，产品差异化就会快速缩小，甚至引发价格战。
更关键的是从机器人实用率、所呈现出的收入来源来看，缺乏“增长可持续性”。宇树招股书披露，2025年前三季度，人形机器人收入的73.6%来自高校和科研院所。
等于说，宇树每卖出100块钱的人形机器人，有将近74块，是卖给了研究者、高校，而不是更有规模和持续购买力的“工厂或者大众”。
宇树的创业故事，放在前两年是新鲜的，稀缺的，但显然随着上市，靠造一个会唱歌跳舞的“机器人本体公司”来讲故事，已经从市场上的“稀缺项”，变成“可选项”。
本体公司，难以掌握行业主宰权，自然也就掌握不了定价权。当所有人都能造出差不多的身体时，市场凭啥再为宇树以及它的后来者，支付“可持续性的溢价”。
其它机器人公司加紧“进厂打工”
以前，机器人行业，在资本市场缺乏定价标的。伴随宇树上市，上市标的有了，但也带来了“后遗症”。以前大家跟着宇树走，无论如何都能喝到汤，但如今这条逻辑走不通了，资本的游戏也不能再这样玩第二遍，行业需要找到新的出路。
这个出路，就在于“让机器人进厂干活”。
这一段时间，“机器人进厂干活”频上热搜。背后是一堆机器人公司，正试图展现自己的“与树不同”。
2023年，由清华大学交叉信息研究院孵化的具身智能企业——星动纪元成立。它主攻的方向，是物流分拣场景。
目前它已与顺丰、中国邮政合作，在全国5省市10余个物流中心常态化运营。公司称，分拣效率已达到每小时1200件，成功率95%以上。据公开信息，这是行业首个完成PMF（产品市场匹配）验证的具身物流落地方案。
为啥把物流作为突破口？星动纪元联合创始人席悦解释，物流作业环境恶劣，“大部分是后半夜在运转，没有空调，没有空气净化器，噪声又非常大”。更重要的是，物流场景有清晰的效率标尺，明确的节拍、准确性和工作目标。
总部位于上海的智元机器人，也在加紧走“干活”的路。
2025年10月，智元发布精灵G2机器人，然后先后入住宁波均胜电子汽车零部件工厂、龙旗科技江西南昌量产工厂，开始在汽车零部件产线上，完成精密装配等工序，和相关质检、测试工作。
这背后，智元也在加速研发“基座大脑”。它自研的启元大模型是国内首个通用具身基座模型，支持“一脑多形”。在倒水、清理桌面等测试任务中，平均成功率从46%提升到78%。虽不完美，但在持续进化中。
此外，还有2023年成立于北京、由小米初创成员乔忠良，创立的小雨智造。它目前主攻的方向是“焊接机器人”，标准版起售价16.98万元。
谈及为啥选焊接场景，该公司相关负责人曾告诉《木禾商业财经》，因为焊接需求足够刚性，环境足够恶劣，而且对精度的要求足够具体，同时还面临劳动力不足的局面。所以认为焊接机器人，有广阔的用武之地，目前已经在十几家一线工厂投入使用。
可以看到，这些机器人公司正努力“进厂拧螺丝”，而不是“致力于走上春晚舞台”，是有自己最初的创业判断和对行业未来的趋势判断的。
虽然走向产业的机器人，数量规模仍然很小，但比例在上升。
据Counterpoint Research在今年8月20日发布的人形机器人研究报告，“文娱商演、科教数采在全球人形机器人出货量中的合计占比，仍在六成以上，但比例有所下降。而智能制造、仓储物流的占比均有提升，分别达到了13%和5%”。
机器人的估值逻辑在变
现在市场上，开始喜欢把2022年、创立于美国加利福尼亚公司的人形机器人公司Figure AI，与宇树科技进行对比。
原因在于Figure AI 2025年出货量，有媒体报道称仅约150台，而宇树科技2025年约5500台，仅为宇树的1/36，但估值却达390亿美元，按近期汇率折算约合2691亿元人民币，比宇树还高了一点。
凭啥它的估值不以“出货量论英雄”？德意志银行的分析指出，现在拥有模型能力的公司通常能获得更高估值。
原来，“狡猾”的Figure AI，并没有致力于把自己包装成传统硬件公司，而是强调用自研的Helix端到端VLA（视觉-语言-动作）模型驱动机器人，让机器人具备理解、规划和执行复杂任务的能力。
这一下，就与擅长运动控制攻关的宇树，形成了区隔。如此，市场看待两家公司的逻辑就变了。看Figure AI的估值逻辑，不是看它“造了多少台”，而是未来“机器人能替代多少人的工作”。
目前，Figure AI与宝马已开展深度合作。
在宝马全球最大的生产基地之一——宝马美国南卡罗来纳州斯帕坦堡工厂，于2025年入厂的Figure 02，承担起将钣金件送入焊接工序的任务。这项任务对速度和精度要求很高，同时属于重复性体力劳动。
据官方披露，Figure 02参与了超过30,000辆宝马X3的生产制造，累计运行超过1250小时，装载零件超过90000个，放置精度达到99%以上。
今年6月，Figure 03也开始进入工厂，任务升级为物流环节的“排序”。
看着这种种实践，华尔街已经对Figure 03换了考核眼光，绕开了“出货量”这个指标，而是直接给“服务收入”定价，相当于把Figure AI定位成了SaaS公司。
中国公司也在发生变化。
宇树IPO募资42亿元中，超过20亿元将投向“智能机器人模型研发项目”，战略意图是从硬件制造商、向大脑驱动的具身智能企业转型。
智元则继续走“本体+大脑”全栈路线。银河通用的轮式双臂机器人，则已在宁德时代产线完成测试。
宇树的下跌，让其它中国人形机器人公司，一夜之间清醒了。大家似乎都掌握了资本下一个下注的方向：“身体”是入场券，“大脑”才是定价权。
客观来看，宇树仍是一家优秀的中国机器人公司，做出了全球出货量领先的人形机器人。它的问题只在于，资本给它的定价，远远超出了它目前营收结构所能承载的重量。
靠“宇树涨了”来活下去的公司，接下来只会越来越难受。必须把这个思路，转换成“我能干活”，或许才是人形机器人行业未来的人间正道。