本文来自微信公众号： 谢璞笔记 ，作者：谢璞
2020年9月，张磊第一本独立著作上市了。书名叫《价值：我对投资的思考》。
这是一本好书。出版社是浙江教育，全书475页，定价118元，我三天的伙食费，不便宜。书本开篇第一句是，“这是一条长期主义之路”，后记的标题是五个字：“做时间的朋友。”
《价值》究竟讲了些什么？张磊老师总结了三大投资哲学：守正用奇；弱水三千，但取一瓢，桃李不言，下自成蹊；风物长宜放眼量。
还有一条护城河理论——张磊老师说，世界上只有一条护城河，就是不断疯狂地创造价值。最出圈的应该是“三把火”：凡是能被火烧掉的东西都不重要。钱、股份、房子，大火烧掉之后剩下的，才是真正拥有的——知识、能力和价值观。
北上广深机场书店里，这本书被放到了畅销架上最显眼的地方，和另一本《时间的玫瑰》摆在一起。这本《时间的玫瑰》，不是北岛的诗集，作者是但斌，也是投资人。
两本畅销书，一个说要做时间的朋友，一个说时间的玫瑰终将绽放。买书的人觉得，这是同一个意思。花开两朵，一时瑜亮，殊途同归。
张磊老师的《价值》首印即加印，豆瓣上万人打分。出版三个半月后，张磊执掌的高瓴资本，以70元一股、总价158.41亿元，买进了隆基绿能。
六年后，这笔投资亏了将近一百亿。
一百亿烧掉了，剩下的应该有教训。价值百亿的教训。
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张磊老师是河南驻马店人，中国人民大学金融系高材生，赴耶鲁读研。2005年，他拿着耶鲁大学捐赠基金给的2000万美元起家，第一笔重注下给腾讯。这笔投资，极富价值，回报了近百亿，单车变摩托。
2010年，京东刘强东四处找钱，还没打开格局的东哥觉得，能有个7000万美元就够了。张磊却说：要投就投3亿，要么不投。3亿美元就这样压上去了，四年时间换回了最少38亿美元的回报。
后来张磊解释这笔投资，理由流传至今：“投资就是投人”。
大道至简，假传万卷书，真传一句话。
再往后，张磊投资了美团、百济神州、药明康德。十三年下来，屡战屡胜。有这份几乎不败的战绩单加持，张磊成了这个行当里最会讲道理的大佬——他讲道理的水平，甚至不输于赚钱的水平。
2018年9月，高瓴宣布完成一只新基金的募集：106亿美元。
按汇率折算，大约是730亿人民币，这刷新KKR保持的纪录，是亚洲史上最大的单只私募股权基金。出资人包括，海外的主权基金、大学捐赠基金和养老金，投向也写得很清楚：科技、医疗、消费还有服务业。
2018年，是黄金时代的尾巴，也有人说是资本寒冬。A股在2500点上下挣扎，股权投资行业的募资额同比腰斩，创投圈互相转发的口号是“活下去”。
也是这一年，二季度，高瓴的美股组合还完成了一次大调仓：大幅减持京东约6亿美元，加仓阿里巴巴9亿美元，阿里成为它的第一大持仓。
买进卖出，节奏从来不是问题。问题出在接下来的两笔——这次买进，一买就是六年。
张磊对媒体说过这么一句话：
“我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。”
凭栏远眺，江山旖旎。张磊意气风发。
这句话的另一面，可能没有人想，一只锁定期以十年计的基金，钱到账那天，倒计时就开始了。106亿美元不会躺在账上生息，它必须在期限内找到出口——投进具体的行业、具体的公司、具体的价格。
满膛的枪，总要找靶子。
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2019年，高瓴先出了一笔旧仓。清仓美的。媒体事后测算，高瓴卖出价，在50到57元，一笔赚了30到50亿元。
功成身退，教科书式卖出。教科书合上，同一年12月，高瓴新仓登场。
从2019年4月挂牌起，格力电器混改，悬了半年多。这场比武招亲，走到最后一轮，入围的只剩两家公司：高瓴的珠海明骏，厚朴资本的格物厚德。10月28号，答案揭晓，高瓴胜出。珠海明骏以46.17元一股、总价416.62亿元，从格力集团手中接下15%股权。
这是A股史上最大的公司并购。
财新的报道说，董明珠在这次股权转让中享有较大话语权，高瓴胜出的一大原因，是得到了董明珠的支持。张磊和董大姐亲密合作，佳期如梦。
混改前，格力集团的持股已从50.28%的绝对控股，降到18.22%。管理层与大股东摩擦多年，股权分散，外面还蹲着“野蛮人”。高瓴的投资风格，恰好对了格力管理层的胃口：高瓴投资只求财，不夺权。
珠海明骏的钱一半是借的，自有资金218.5亿，银团并购贷款208.3亿，债主是农行、交行、平安。本息合计约245.7亿，合同里的到期日是，2026年12月底。
更耐人寻味的，是入主格力后的董事会安排。高瓴只提名一名董事，需要董明珠认可；董事会上，管理层班底占了五席。
花了416亿，买了一个“不掺和”的股东身份。
这一年张磊47岁，写书正写到一半。
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上市后，《价值》卖成现象级畅销书。一时间，洛阳纸贵。“长期主义”从投资人圈层破壁，成为年度热词。
与此同时，张磊和巴菲特、芒格他们并肩，成为赛博网络的“价值投资”导师和布道者。张磊的各种金句也被剪成短视频，只要想赚钱，哪怕是职场打工人，也一定能刷到。
“选择比努力重要”、“流水不争先，争的是滔滔不绝”。
我也买了一本，读完最大的收获，是记住了“凡是能被火烧掉的东西都不重要”，熬了一个通宵，一口气看完后，第二天天还没有亮，我就把股票软件给卸载了。
那两年形势很特殊，公募基金发行却创下纪录，“茅指数”成分股被机构买到历史估值的高位。那时候，市场上流行一个词，叫“抄作业”——看不懂K线图也好，不知道什么叫PE也好，散户跟着大佬买就对了。
有人跟着坤神买白酒，也有人跟着张磊做价值投资，做时间的朋友。
2020年10月，凯莱英抛出定增方案，最初版本，23亿元发行对象只有高瓴一家；后来，方案调整，高瓴以227元一股，获配约440.53万股，花了大概10亿元，锁定期6个月。与此同时，恒瑞医药的股东名单里，也有高瓴旗下基金。
真正的重头戏，发生在12月19日。隆基绿能发布公告，股东李春安与高瓴签署协议，以70元一股转让2.26亿股，总价158.41亿元。交易完成后，高瓴成为这只“光伏茅台”第二大股东。
李春安是隆基创始人李振国的大学同学，一致行动人，隆基原第二大股东。70元的转让价，较前一个交易日的收盘价77.65元，打了个九折。大家都夸，李春安落袋为安，张磊捡了个大便宜。Win-Win，双赢。
当然，2020年，隆基的股价一年时间就已经涨了近3倍。9折其实也谈不上抄底。彼时光伏是碳中和叙事的旗手，隆基市值一度突破3000亿，市场给它的定位，恰恰是六个字：时间的朋友。
2021年初，隆基股价冲上125元。以70元的成本计，158亿的投入账面浮盈超过100亿元。持有期间隆基还两次高送转，2.26亿股变成4.44亿股，持股约5.5%。
一切都在按书里的剧本走。
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剧本翻页，时间定格在2021年2月18日。市场正在起变化。
这是春节后第一个交易日，A股核心资产集体见顶。茅台从2600元掉头向下，“茅指数”开始漫长的估值出清。
隆基从125元一路回落，格力在40元下方阴跌。与此同时，被高瓴清仓的美的，从2019年的50多元，一路走到了79元。卖掉的涨了约四成，留下的套了两成。
那两年，高瓴在A股的其他投资，也开始陆续撤了：
2021年4月，凯莱英的定增股解禁，高瓴抛出一半仓位，套现约7亿元；同年三季度，从第六大股东的位置退场。第四季度，恒瑞医药的前十大股东名单里，高瓴不见了。爱尔眼科，高瓴退出前十大流通股东。2022年一季度，华大基因的前十大名单里，瓴仁投资也消失了。
买书的人还在排队，写书的人已经清了一半的仓。基本面的坍塌比股价更彻底。
光伏行业疯狂扩产之后撞上产能过剩，硅料、硅片、组件价格全线踩踏。隆基2024年净亏损86.18亿元，2025年再亏64.2亿元——两年，亏掉一个当年的入场价。曾经5000亿的市值，蒸发到不足千亿。董事长钟宝申在业绩会上说：“公司经营管理中存在诸多失策”。
真正把高瓴逼到台前的，是2023年三季度的一个动作。HHLR对隆基的持股，悄悄降到了5%以下——跌破举牌红线，却没有依规披露。
证监会立案调查。高瓴随后购回股份、恢复到5%以上，交了罚单了事。
写书的人在书里说“做时间的朋友”，管钱的人在报表里悄悄出货。这两件事发生在同一家机构身上，中间隔了不到三年。
2025年6月，隆基公告：HHLR拟减持至5%以下。彼时账面浮亏，已近百亿。
HHLR的退出路径按三步展开：先公告减持，跌破5%的披露红线；再进入半年静默期，慢慢出货；最后清仓离场。分批套现约60亿元，加上六年分红4.42亿元，对照158.41亿的成本，账面亏损约74亿元，算上资金成本，综合亏损接近100亿元。
2026年一季报披露，隆基绿能前十大股东名单里，HHLR的名字已经彻底消失了。第十大股东的门槛，只有约0.53%。
江湖上那个“超长期合伙人”，从股东名册上退隐了。
六年前的浮盈100亿，和六年后的实亏100亿，恰好构成一个完美对称的数字讽刺。
纸上富贵一场。
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格力的故事，是另一场更慢的清算。钝刀子割肉。
2026年2月25日，珠海明骏预披露减持：三个月内，大宗交易不超过1.12亿股，占股2%，资金全部用于偿还银行贷款。6月4日，深交所大宗交易平台录得一笔成交：4279.31万股，均价37.13元，套现15.89亿元。卖方是珠海明骏。
入主格力六年半，这是高瓴的第一次卖出，每一股亏8.9元。这15.89亿元，进了还债的账户。
账面上，格力的这笔投资甚至很难定义为亏。六年半累计分红，高瓴分得约150亿元。但208亿并购贷款的利息，按3.5%估算约43.68亿元；减持价37.13元较46.17元的成本跌去19.6%，账面浮亏约77.6亿元。三项轧差：150亿分红，减去78亿浮亏，减去44亿利息，实际利润约28.7亿元。416亿的本金，六年半，赚28.7亿，年化收益率不足3%。
媒体算完这笔账后，给出的评价是：还不如买国债。
当然，这还没算完。格力这次投资的贷款，将在2026年12月底集中到期，珠海明骏手里还压着8.6亿股，市值约330亿元，全部处于套牢状态。
隆基是快刀斩仓，认赔百亿；格力是慢账拖刀，边分红边还债。
同一个“时间的朋友”，一个已经结账，一个还在分期。
复盘这七年，这究竟发生了什么？流行的解释是“长期主义失灵了”。但这个解释太便宜了。谁也说不清楚，众说纷纭，莫衷一是。
一个人的命运啊，当然要靠自我奋斗，但是也要考虑到历史的进程。张磊那本《价值》卖得最好的时候，也正是核心资产最贵的年代。
《价值》还在加印。豆瓣评分7.1。
写到最后，我最近又重新装上了炒股软件，看着自己的投资亏损，决定自罚三杯，再好好读一读这本书，这次要认认真真，仔仔细细精读。书里的道理，一条也没有写错。
时间当然是朋友。不过，是收利息的那种。
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（赶在下班前写完，这篇文章有点乱，感谢您的阅读，欢迎评论和分享。下周继续）