本文来自微信公众号： 妍读商业 ，作者：张志，编辑：｜李晨彤
10月初，腾讯花70亿美元和甲骨文签订了一份为期5年的算力租赁协议，腾讯将租用甲骨文位于东南亚的多个数据中心，约十万颗先进AI芯片的使用权。
这是腾讯历史上金额最大的海外算力租用协议，预付三成的费用在腾讯第二季度的财报中野有所显现，自由现金流为-138亿元，同期资本开支527.8亿元，同比增长176%。
因受出口管制，芯片留在境外数据中心，企业以云服务方式远程使用。
这批算力主要运用于混元大模型的训练和推理。同时，管理层也表示：算力自用不及预期的话，也可通过腾讯云按成本回收并对外出租。
一、为什么不直接买而是租？
这里需要算一笔经济账。
行业测算，按照满负荷运转3年计算，自建数据中心的每GPU小时成本约0.55～1.10美元。
现在主流云平台的按需使用的价格约2.80～5.19美元，灵活但单价高。
一年期预留使用约2.45～2.75美元，相对便宜，租约为自建的两到四倍。
自建成本是刚性支出，业内公认的盈亏平衡点在利用率55%到60%，利用率高于这条线，自建11到14个月即可回本，低于四成租反而更便宜。
目前AI需求波动大，模型技术路线都在变化自建机房也不一定能常年满负荷运转。
腾讯花的70亿美元除以五年、再除以十万颗，约合每颗每年1.4万美元，折合每GPU小时约1.6美元，算下来并不贵。
腾讯在2023年开始铺设混元大模型，资本开支约239亿。
2024年全年约770亿元，2025年约767.6亿元，同比增长221%，但也只占营收一成左右，低于机构预期的864-1080亿元。
刘炽平解释，先进GPU供应受阻，不是不想花，而是花不出。
阿里巴巴早在2025年初就宣布了三年投入3800亿建设云和AI基础设置，截止6月底已完成1900亿。
2026年第二季度阿里资本开支达676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.70亿元，已连续两个季度为负。
8月，阿里又配售800亿港元新股，所得款项全部投向全栈AI能力与基础设施。
字节跳动早在2020年就被迫将TikTok的美国用户数据早存放于甲骨文机房，欧洲数据迁移至挪威和爱尔兰。
有媒体报道，字节今年3月在马来西亚部署约3.6万颗先进AI芯片，硬件成本超25亿美元；5月获批的泰国数据中心项目投资加码至250亿美元。
另外，2024年至今字节在国内自建了6座大型AI智算中心，总投资约357亿元。
市场普遍测算，字节2026年资本开支在1600亿元，同比增长约四成，几乎全部指向AI算力。
国产芯片虽然一直在进步，但差距仍然存在。
现在是混元大模型追赶头部的关键节点，现在不补齐这块将来只会更贵。
财报显示，腾讯今年上半年开支约847.2亿元，同比增长82%，单二季度527.8亿元（+176%）。而截至二季度末，腾讯现金及定期存款仍超过5100亿元。
有机构预估腾讯对2026年全年的预估多在950亿至1100亿元之间，照上半年的进度看还是很保守。
二、腾讯走的是一步险棋
2026年以来，美国的出口管制进一步强化，从芯片卖到哪里变成了谁在实际使用。
5月底，美国商务部发布执法指引，受管制的先进计算产品即便交付给第三国实体，只要最终控制权归属特定国家企业，也可能需要许可证；随后的新规更进一步，实际控制人为中国实体的企业，无论注册在哪里，无法租赁先进训练芯片。
立法层面，美国众议院今年1月以369票对22票的悬殊比例通过《远程访问安全法案》，拟将远程访问纳入出口管制范畴；6月又有议员提出《云安全法案》，要求云服务商核实用户身份。
7月的新规则同时给亚马逊、谷歌、微软、Meta、OpenAI、甲骨文等平台安排了新的授权框架。
美国把流动渠道收拢到自己能够审查和追踪的平台手里。他的整体管制框架不是一份简单的黑名单，而是一个三层漏斗。
最上层是A:5盟友组，包括北约成员、日韩、欧盟，今年7月10日阿联酋成为首个进入该组的阿拉伯国家，获批实体免许可购买先进芯片；中间是Tier 2，涵盖马来西亚、新加坡、泰国、印度、沙特等，需个案许可与最终用途监控；最下层才是全面受限名单。
但对中国企业而言，A:5国家是美国核心盟友，不会把机房开放给中国企业远程调用；而连最亲美的海湾国家也要"去中国化"换芯片，阿联酋获批的G42、Core42两家公司，其免许可资格在270天后自动到期，条件是成为美国公司。
名义上不受管制的国家很多，对中国实体有实际意义的窗口却很窄。
中国对数据出境安全同样有不可触碰的红线，国内用户数据出境要走安全评估，不能随便放到境外机房训练，数据放在美国公司的基础设施上，就属于美国《云法案》的司法管辖。
所以企业多采用国内外分离做法：国内业务和用户数据留在境内自建机房，模型训练这类特定负载放到境外。
美国司法部逮捕了一名加州科技公司负责人，指控其通过马来西亚、新加坡等地转运货值超过3亿美元的受管制AI服务器，相关走私行为从2023年持续到今年8月。
合规算力更贵、更稀缺。
回头来看2024年还很自由，2025年开始收窄，2026年进一步收窄。而腾讯的70亿美元花在关门前。
政策如果进一步收紧或租约生变，腾讯也可能竹篮打水一场空。
三、腾讯给甲骨文雪中送炭
标普今年7月将甲骨文评级下调至BBB-，股价年内曾下跌至27%。
甲骨文看似是这轮AI热潮的最大受益者，其实不然。
2026财年，甲骨文云基础设施业务收入增长77%，未履约合同总额（RPO）暴增363%至6380亿美元，约一半来自与OpenAI签订的、为期五年价值3000亿美元的合同，高度依赖单一客户。
公司年度资本开支从212亿美元跃升至557亿美元，自由现金流转负至负237亿美元；账面债务约1295亿美元。
另有约2600亿美元、长达15到19年的数据中心租赁承诺，而客户合同往往只有五年左右，这是典型的期限错配。
腾讯把自己的训练算力押注在这样一家高杠杆的供应商身上，有一定的风险。
结语
腾讯一度是中国最赚钱的轻资产公司，如今也被AI卷入重资产行业。算力从资本开支北城一种“地租”。
至于这场发生在数据中心里的竞赛，最终会以另一种方式呈现在每个人的手机里，微信里的AI助手能不能听懂帮我订今晚的餐厅，或许就取决于东南亚机房里那十万颗芯片。
AI的入场券是明码标价的——五年70亿美元。