本文来自微信公众号： 财经思享汇 ，作者：财经思享汇，编辑：管东生
2026年2月，信立泰（002294.SZ）向港交所递上一份上市申请；9月3日，它又一次递表。一家在心血管赛道沉浮二十余年的老牌仿制药企，反复递表港股，决心已不必多言。
创新药正在大量烧钱，融资势在必行，这本不难理解。真正耐人寻味的，是另一组数字：2025年归母净利润6.52亿元，拟派息6.13亿元，股利支付率高达94.11%。一年赚的钱，几乎全部分给了股东。
这不是一时慷慨。集采转型这几年，这家公司连续把七成以上利润拿出来分红。
一家正在转型期的仿制药企，一边把账上的利润几乎分光，一边转身奔赴港股融资。
它究竟为什么一边高分红，一边又要从市场融资？这样的分红还能持续多久？
壹｜底气何来
连续的高分红在创新型企业中较为罕见。致电信立泰证券部，对方回应：分红使用的是现金流，而我们的现金流非常充沛，分红后的现金也足以支撑现行管线的研发。
信立泰最早靠泰嘉这款氯吡格雷首仿起家。2000年上市后峰值年销超30亿元，一度成为收入支柱；2013年信立坦获批、2017年进医保后逐渐接棒，占药品收入一度超40%，成为新现金牛。
这些钱不是账面上的数字游戏：经营活动现金流常年为正且大于净利润，收现比常年高于100%，卖出去的每一块钱几乎都真金白银收了回来。至少在这一层，高分红不是庞氏骗局，而是一家老牌仿制药企二十年攒下的造血底盘。
数据来源：同花顺
可这层体面，撑不起全部的疑问。如果把镜头推近一点，会看到另一只手。集采之后，这家公司的会计语言悄悄变了。研发投入计入资产的比例，一路升到2025年的57.41%。
数据来源：同花顺
在对于研发投入上，会计处理方式一般有两种：研究阶段的钱必须费用化，花了就花了，当年利润直接减掉；进入到开发阶段后可以把费用资本化，把花掉的钱先记成一笔资产，留到以后几年慢慢摊销。具体什么时候进入开发阶段，由企业自己规定。
会计准则允许资本化的前提是，这个项目得满足技术上可行、未来很可能带来收益等五个条件。
信立泰内部规定取得临床批文后开始资本化，而恒瑞、华东医药等很多药企是进入III期或关键性临床才资本化，或者全部费用化。
但问题是，药物研发风险极高，从临床II期到上市还有很长的路，很多项目最终会失败。所以大多数药企选择全部费用化，万一项目失败，之前资本化的钱就得一次性减值，利润会突然崩掉。
数据来源：公司年报
信立泰把57%的研发进行资本化，本质上是在用会计判断做一次押注：押这些在研项目未来能成。成了，今天的利润就是“省”出来的；不成，今天“省”出来的利润，未来要连本带利还回去。
关键的一环在这里：研发花出去的现金，早就流出去了，跟怎么记账没关系。但费用化会让当年利润变少，可分配的利润池子跟着变小；资本化让当期利润不被全额冲减，可分配的利润池子就大了。池子大了，那笔本来就存在的经营现金流，才能更大比例地分给股东。
换句话说，资本化本身不产生一分钱现金。它改变的是利润表，进而改变“可分配利润”这个分红上限。
核心产品降价严重来源：公司9月招股书
拆开招股书，收入结构很直白：2026年上半年，信立泰总收入24.79亿元，创新药12.14亿元，其中信立坦6.70亿元，占药品销售30.3%、创新药收入约55.2%；其他药品10.00亿元；医疗器械2.03亿元，其中核心产品Maurora占96.7%。
数据来源：同花顺
也就是说，收入基本盘仍是信立坦、泰嘉、Maurora等成熟产品。新品复立坦、恩那罗、信超妥虽在放量，规模仍不足以完全接棒。
证券部强调，他们的产品矩阵比较成熟，今年进入医保的创新药毛利率还可以，比仿制药毛利高，可带来足额现金流。
来源：公司9月招股书
账上现金是真的，分红也够，但分红现金的结构仍由昨天的仿制药、成熟药供血；创新的利润，暂时还没变成能分给股东的现金。
既然现金充足，为何二次递表港股上市？证券部回应说：港股不仅有募资功能，也是一个平台，而且港股更高效、更市场化。
贰｜未来已来
过去的已经发生，投资者更关心未来。
信立泰主攻的心肾代谢综合征，指的是心脏、肾脏和代谢系统相互拖累的一类疾病：血压高了伤肾，肾坏了血压更难控制，血糖和血脂异常又会让血管加速老化，这几个问题往往同时出现在同一个人身上。
数据显示，全球针对这类疾病的药物市场规模2025年为5078亿美元，预计2030年增至7517亿美元，复合年增长率为8.16%；中国市场增速更快，同期复合年增长率预计达到9.2%。
心肾代谢综合征不是发达国家的专利，中等收入国家正在快速追赶，中国负担持续上升。对信立泰来说，这意味着它扎根二十八年的赛道，未来需求只会越来越大。
来源：《心血管-肾脏-代谢综合征疾病负担的全球分布与时间趋势：基于GBD 2021项目的系统分析》-上海交通大学学报（医学版）
心肾代谢赛道的巨头们，切入点各不相同。礼来和诺和诺德靠GLP-1从代谢往心肾渗透，一款替尔泊肽年销超百亿美元，撑得起全球结局试验；阿斯利康用心衰和CKD药物叠加GLP-1打组合拳；恒瑞从肥胖、糖尿病一路铺到心衰和肾病，全线出击。它们都是从代谢或肾病出发，向心血管延伸。
信立泰走的是相反的路。它从高血压这个最基础的入口出发，用阿利沙坦这一个自有分子，搭出了ARB单药、ARNi单药、ARB/CCB复方、ARB/利尿剂复方、ARNi/CCB复方五款产品。全球范围内，没有第二家药企在高血压复方上拥有这么完整的组合形态。复方专利保护延伸至2038年至2042年，不依赖阿利沙坦酯化合物专利。医生开了信立坦，患者血压控制不佳时，升级到复立坦或复立安是自然的临床选择，渠道复用效率高。
目前来看，按中国心血管药物院内销售收入计，信立泰位列第二。
市场有前景，公司有特点，流入才有保障。
再看流出端。钱花到哪里去，决定了它能留下多少。研发是流出的第一大头。2025年信立泰研发总投入12.66亿元，占营收比例29.10%，略高于恒瑞的27.58%。
而真正决定利润弹性的，是第二项流出：销售费用。2025年销售费用17.63亿元，同比增长19.67%，费用率40.49%。公司口径是“新品入院推广”。高毛利加超高销售费用，说明药要靠人推，还没到医生主动指定的阶段。这是判断“高质量转型”是否完成的核心指标。
用17.63亿销售费用换来19.99亿创新药收入，投入产出比在放量初期是健康的。关键在于趋势：创新药收入增速47.25%，销售费用增速19.67%，前者是后者的两倍多。如果2026年创新药收入继续保持增速，而销售费用增速下降，费用率就会开始下拐，利润弹性会大幅释放。
销售费用之所以有下拐空间，是因为渠道复用正在发生。截至2026年6月30日，信立泰商业网络覆盖86732家医院和93523家零售药店，销售团队超1800人，而2025年末还只覆盖57538家医院，半年内扩张幅度超过50%。
六款创新药已全部进入国家医保目录，信超妥在2026年迎来首个完整销售年，复立坦入院及放量速度超预期，处方外流的承接能力正在形成。
零售电商是绕开大医院推广成本的第二条路，也是费用率能否下拐的重要变量。
分红分的是过去，融资融的是未来。信立泰眼下最确定的是成熟产品仍在源源不断地产生现金流；最不确定的是这些现金流能不能在专利到期之前，被创新药一张一张接过去。销售费用率能不能降下来，是这场接力赛最关键的那一棒。
对于赴港上市，证券部也表示，信立泰管理层和大股东从不减持，且内部认为当前股价偏低，此时港股上市稀释较多，所以想等更好的时间窗口。