本文来自微信公众号： 北大汇丰PFR ，作者：陆挺
人工智能技术的快速迭代与规模化产业化落地，彻底颠覆了传统经济的增长范式、产业边界与资源分配逻辑，其影响已全面渗透至宏观经济运行、全球地缘竞争、就业结构与财富分配等核心领域。与过往工业革命、互联网革命带来的全要素生产率普惠式提升不同，本轮AI革命呈现鲜明的结构性、差异化增长特征，增长动力高度集中于资本投入端，全域生产效率红利尚未完全释放。
野村中国首席经济学家陆挺在《北大金融评论》发文指出，从全球宏观维度看，AI驱动的算力基建、硬件设备、模型研发等大规模投资，已成为主要经济体稳增长的核心增量，重塑全球贸易与区域增长格局；从国内维度看，中国AI新动能体量有限、红利分配不均，无法对冲房地产持续下行的经济收缩压力，新旧动能切换阵痛凸显，进一步放大区域发展的结构性分化。
本文完整版即将刊登于《北大金融评论》第29期。
人工智能技术的快速迭代与规模化产业化落地，彻底颠覆了传统经济的增长范式、产业边界与资源分配逻辑，其影响已全面渗透至宏观经济运行、全球地缘竞争、就业结构与财富分配等核心领域。与过往工业革命、互联网革命带来的全要素生产率普惠式提升不同，本轮AI革命呈现鲜明的结构性、差异化增长特征，增长动力高度集中于资本投入端，全域生产效率红利尚未完全释放。
从全球宏观维度看，AI驱动的算力基建、硬件设备、模型研发等大规模投资，已成为主要经济体稳增长的核心增量，重塑全球贸易与区域增长格局；地缘层面，全球AI产业格局彻底重构，打破美国单边主导格局，形成中美双极引领的竞争体系，全球科技产业分层持续固化；资本市场层面，市场对AI产业的商业模式、投入回报、迭代风险存在显著认知分歧，形成多元价值博弈；从国内维度看，中国AI新动能体量有限、红利分配不均，无法对冲房地产持续下行的经济收缩压力，新旧动能切换阵痛凸显，进一步放大居民收入与区域发展的结构性分化。
本轮AI周期宏观特征：资本开支主导增长，产业红利全球外溢
当前AI对实体经济的赋能存在显著结构性失衡。供给端层面，AI已在互联网、金融、政务等领域实现单点效率优化，但受数据治理不完善、行业适配难度大、隐私监管约束、传统流程固化等因素制约，整体产业渗透率偏低，全域生产效率提升的红利尚未释放，难以形成全面经济拉动效应。需求端层面，AI对经济的正向贡献高度聚焦资本支出领域，算力中心建设、高端硬件迭代、企业软件研发、基础大模型训练等资本开支，成为本轮AI周期最核心、最直接的增长引擎。
美国作为全球AI产业核心阵地，是观测本轮AI宏观效应的核心样本。2025年美国实际GDP增速达2.1%，其中AI相关资本支出直接贡献0.8个百分点，占总增速比重近40%，是经济扩张的核心支柱。本轮美国AI资本开支集中于四大赛道，均实现爆发式增长。其一，高端信息处理设备迭代，以服务器、GPU等硬件采购为核心，2025年美国IT设备实际投资同比增长28%，计算机及外围设备投资暴涨72%，仅一季度便拉动GDP增长0.90个百分点，大幅超越历史均值。其二，企业软件与大模型应用普及，行业摆脱“重硬件、轻软件”误区，加码大语言模型研发与场景集成，2025年相关软件投资同比增长14%，二季度创下0.57个百分点的GDP增长峰值。其三，前沿模型研发持续加码，科技企业持续投入迭代下一代基础模型，2025年春夏季度AI研发支出持续贡献0.22%的年化经济增速。其四，算力基建规模化落地，2025年年中美国数据中心建设支出年化规模达400亿美元，对冲传统建筑行业低迷，成为非住宅建筑领域核心增长亮点。与此同时，全球AI算力硬件、数据中心产业链高度依赖中国制造业配套，中国深度嵌入全球AI基建供给体系，成为全球AI产业发展的重要支撑。
对比本世纪初互联网泡沫周期，本轮AI周期具备更强的稳定性与增长韧性，核心差异体现在投资强度与资金结构两方面。投资强度上，当前AI投资对GDP的贡献占比，较1996—2000年互联网繁荣顶峰高出10个百分点；互联网时代投资季度平均贡献0.71个百分点GDP增长，占总扩张的28%，而2025年AI投资季度贡献0.80个百分点，占总扩张的39%，增长动能全面超越前代。资金结构上，互联网时代投资以风投机构、初创企业为主，投机性强、稳定性弱；本轮AI投资由亚马逊、谷歌、微软等七大科技巨头主导，企业现金流充沛、资产负债表稳健，常态化算力军备竞赛推动行业抗风险能力显著提升。2025年全球头部企业AI资本投入达4000亿—5000亿美元，2026年预计攀升至7000亿美元，产业投资热度持续攀升。
大规模AI资本开支形成显著全球产业外溢效应，重塑全球贸易与区域增长格局。美国高端算力硬件、半导体、存储芯片高度依赖进口，2025年AI相关科技商品进口占全美商品进口的23%，直接新增年度贸易逆差1940亿美元，对冲本土经济拉动效应的同时，将产业红利向外输送。东亚半导体集群成为最大受益者，韩国、中国台湾依托高端芯片制造优势承接核心红利：2025年韩国半导体出口同比增长22%，2026年一季度韩国实际GDP增速3.8%、名义GDP增速17%，中国台湾同期GDP增速达14.6%，远超历史均值，核心动力源于AI算力需求爆发带动的存储芯片价格暴涨。此外，美国算力基建具备低就业吸纳特征，相较于传统产业园区，数据中心建成后就业岗位增量有限，大幅弱化了工资消费乘数效应，进一步压缩本土经济增长空间。
全球AI地缘格局重构：中美双极领跑，产业分层持续固化
人工智能作为新一轮科技革命的核心载体，彻底颠覆了互联网时代美国单边主导的科技格局，形成中美双雄领跑、欧洲持续边缘化的全新竞争体系，全球科技产业分层态势愈发稳固。据斯坦福大学全球AI指数统计，全球成熟商用大模型中，美国拥有59个、中国35个、欧洲仅2个，中美两国遥遥领先全球其他经济体。技术迭代层面，2023年初以来中美AI技术代差持续收窄，当前整体差距仅6—12个月；在核心专利数量、大模型调用量、产业落地规模等关键指标上，中国已实现整体持平、部分超越，稳固全球第二大AI经济体地位。
中国的AI跨越式追赶，依托于不可复制的要素禀赋与产业优势，形成差异化核心竞争力。一是高端人才储备充足，全球近半数顶尖AI人才源自中国，为基础研发与技术迭代提供核心人力支撑；二是能源供给适配性强，国内充沛的电力资源，完美匹配大模型训练、超大规模算力中心的高耗能需求，破解AI产业核心能源约束；三是全产业链优势突出，拥有全球最完整制造业体系，在物理AI、智能硬件、工业AI融合落地等领域具备独特优势，可快速实现技术产业化；四是应用场景海量多元，市场化迭代速度快，为AI技术优化、模式创新提供广阔试验空间。基于上述优势，中国形成“AI+制造”“电力支撑算力、软件赋能硬件”的特色发展路径，与美国形成错位竞争格局。
要素禀赋与发展路径的差异，催生全球两套独立且错位竞争的AI产业链体系。美国联合日韩、中国台湾地区，构建起覆盖高端芯片研发、核心算力供给、底层技术标准的上游高端产业链闭环，牢牢占据高价值环节，主导全球技术迭代与价值分配。中国依托全产业链制造能力、海量本土化场景与自研技术，搭建自主可控的本土AI生态，聚焦技术落地、实体赋能与产业规模化普及。欧洲则受限于高端人才匮乏、算力基建滞后、产业链碎片化、市场化迭代缓慢等短板，难以跟上中美迭代节奏，在全球AI竞争中持续边缘化，“中美领跑、他国跟随”的科技分层格局彻底固化。
资本市场多维博弈：AI产业的价值争议与长期逻辑
伴随AI资本开支持续爆发，市场争议核心从“技术可行性”转向“千亿级基建投入能否匹配真实商业价值”，学界、产业界、资本市场形成怀疑、乐观、务实三大阵营，争议聚焦于商业模式、投入回报、资产迭代、落地壁垒四大维度。
怀疑派重点警示AI产业结构性缺陷与投机泡沫风险，认为本轮AI繁荣存在可持续性隐患，与铁路狂热、互联网泡沫具备相似特征。其一，商业模式存在本质短板，颠覆互联网边际成本递减优势。互联网平台新增用户边际成本趋近于零，具备强网络效应；而AI服务每新增用户、拓展新场景，均需追加算力、芯片、数据中心投入，边际成本居高不下，企业陷入持续算力军备竞赛，成本压力不断累积。其二，投入产出严重错配，全球头部企业年度AI资本开支达5000亿—7000亿美元，而全球生成式AI终端年度营收仅200亿美元，千亿投入与百亿产出的缺口短期无法修复。其三，资产折旧风险突出，传统基建资产使用寿命可达15—20年，而AI专用硬件迭代周期仅3—5年，技术快速迭代导致设备加速淘汰，持续压缩企业盈利空间。其四，实体落地壁垒较高，科技领域AI融合已相对成熟，但医疗、制造、金融等核心实体领域，受数据治理、流程改造、隐私监管约束，渗透率提升缓慢，投资回报周期远超市场预期，规模化盈利难以快速兑现。
乐观派坚定看好AI超级周期长期价值，认为其不会复刻互联网泡沫崩盘结局，产业韧性远超过往科技浪潮。核心支撑在于投资主体的基本面优势，本轮AI投资由盈利稳定、现金流充裕、资产负债表稳健的科技巨头主导，投资决策理性、抗风险能力强，即便行业短期降温、局部产能过剩，也不会引发企业批量倒闭、金融体系动荡等系统性风险。同时，市场数据已验证AI商业价值，落地AI技术的企业现金流利润率增速为全球均值的两倍，在智能运维、数字化运营、智能客服等场景已实现高效赋能。在地缘竞争背景下，AI已成为国家级战略资产，产业投入不足的风险远大于产能过剩风险，成为全球产业共识，为行业长期发展筑牢根基。
务实派立足产业演化规律，提出“基建与应用非对称受益”的核心逻辑，精准解读AI红利传导机制。回顾铁路建设热潮、互联网光纤过剩周期可见，产业初期大规模基建投入，往往导致上游短期回报低迷、产能过剩，但沉淀的基础设施会成为后续产业创新的公共底座，为下游应用提供低成本发展条件，最终催生海量新业态。互联网泡沫破裂后，过剩光纤资源大幅降低网络成本，孕育出移动互联网、流媒体等万亿级赛道。本轮AI周期遵循相同逻辑，短期算力、芯片、数据中心等基建投入回报有限，甚至出现上游亏损、产能过剩，但过剩算力将持续降低智能服务成本，形成技术通缩红利。中长期看，轻资产下游应用企业、传统实体行业将成为最大受益者，依托普惠算力重构商业模式、释放产业价值，最终实现全社会生产效率系统性提升。整体而言，本轮AI局部泡沫难以避免，但坚实的产业基本面决定其不会引发系统性金融风险。
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