出品 | 妙投APP
作者 | 妙投团队
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
科技股一跌，市场又开始寻找新的“撑场子”选手。
此前嫌煤炭、银行增长慢，现在看上了它们的分红；消费股冷落了很久，也开始有人期待困境反转。但真要下手，又有新的纠结：红利已经涨了一轮，还能追吗？消费迟迟没有明显起色，买进去要等多久？
最让投资者难受的，是手里的不敢拿，看上的又不敢买。
风险偏好下降，正在改变市场愿意为什么付钱。过去可以靠远期增长支撑的估值，如今需要更扎实的订单和利润；过去被忽略的现金流和分红，重新获得重视。但资金转向哪里，不代表哪里就一定便宜。
谁能撑场子，最终要看谁能拿出与价格相匹配的回报。跌得多的，需要判断盈利是否还会下修；已经涨起来的，需要衡量后面还剩多少空间；等待反转的，则要想清楚靠什么兑现、需要等多久。
围绕这些问题，妙投筛选出五个值得关注的板块，结合当前估值、基本面变化和后续验证信号，按未来6-12个月的投资性价比依次展开分析。
医药：机会还在，关键看业绩兑现
市场风险偏好降低，倒逼资金寻找防御性资产。
而在众多防御资产中，医药板块凭借刚性需求展现穿越周期的价值。进一步细分赛道看，创新药及CXO产业链的业绩确定性高，值得关注。
（1）CXO：龙头上调业绩指引，业绩确定性高。
目前看，CXO行业今年业绩有超预期的迹象。
随着投融资回暖和BD爆发，CXO订单回暖，2026年上半年行业营收增速已回升至20%左右；与此同时，药明康德、康龙化成、昭衍新药等多家发布了中报业绩改善公告，提振了市场信心，这也是三季度CXO板块反复活跃的重要原因。
展望未来，妙投认为业绩有望继续向好，值得继续关注，主要有两大原因：
一是多家企业上调全年业绩指引，为后续业绩向好提供直接支撑。
如药明康德全面上调2026年收入指引至585-605亿元，年初指引为513-530亿元；药明生物将全年收入增速指引上调至固定汇率口径20-23%，原指引为16%–20%；康龙化成将全年收入增长目标上调至15-20%，高于一季度时的12%–18%等。
（图表来源：AI制图）
二是在手订单和新签订单增长，为后续收入提供支撑。
截至2026年6月，药明康德在手订单664亿元、同比增长25.2%；凯莱英期末在手订单16.73亿美元，同比增长53.8%；还有昭衍新药上半年新签订单20.2亿元，同比增长98%；以及美迪西新签订单12.33亿元，同比增长104.74%等。
（图表来源：AI制图）
与此同时，多家企业上调资本开支指引，进行产能扩张，这进一步验证了订单回暖。
其中，药明康德2026年资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元，约上调13%-15%；药明生物预计全年capex约71亿元；凯莱英H1 capex同比+75.97%至8.55亿元，全年计划上调至26-28亿元。按2025基数测算，三家全年capex增幅分别在13%-15%、约92%、105%-120%区间。
因此，妙投认为CXO板块有业绩超预期的可能，后续需跟踪三季报、年报的合同负债及新签订单单价进行确认。
至于10月16日CXO板块尾盘大跌，主要是受到小作文的干扰。具体内容为：“美国生物技术创新组织（BIO）突然转变立场，公开支持《生物安全法案》，并采取措施剔除药明康德的会员资格。 ”
这类消息仍需以BIO或相关企业的正式信息为准，建议将其作为短期情绪因素观察，避免在未经核实的情况下直接作为基本面判断依据。从中期看，板块业绩兑现逻辑并未改变。
（2）创新药：业绩弹性大，催化因素多。
随着BD出海爆发和商业化兑现加速，创新药板块进入盈利兑现期。2026年上半年，百济神州、信达生物、荣昌生物等多家公司发布中报业绩改善甚至扭亏公告。
展望未来，妙投认为业绩有望继续向好，值得继续关注。
先来看BD出海。截至2026年9月，今年以来对外授权交易总额已突破1200亿美元、同比增长36%，中国License-out金额约占全球BD交易总额的58%，稳居全球核心地位。而BD交易首付款、里程碑款等直接增厚当期利润，业绩兑现大概率强于去年。
再是头部公司商业化放量兑现。百济神州2026Q2泽布替尼全球收入达12亿美元，上半年再次上调全年营收指引至66-68亿美元，GAAP 经营利润10-11亿美元；信达生物上半年总营收突破80亿元，同比增速超55%，首次提出2030年实现350-400亿元收入的中期目标等。
与此同时，2026年上半年多家Biotech实现首次半年度扭亏为盈。如诺诚健华净利润2.4亿元，实现扭亏，驱动因素包括药品销售和BD；泽璟制药得益于ZG006 海外授权首付款确认，归母净利润6.4亿元，实现扭亏；还有加科思受益于Pan-KRAS项目授权阿斯利康的1亿美元首付款实现扭亏等。
此外，政策强力托底。9月18日，工信部等十部门发布《医药工业发展"十五五"规划》，明确到2030年创新药产业规模年均增速20%以上、首创新药占全球比例25%以上，政策主线从控费转向产业培育，首次将创新药写为可考核量化指标，为板块中长期成长提供了顶层支撑。
还有就是创新药行业催化因素多，10月尤为值得关注。
一方面，10月份3季报将陆续披露。具有持续BD及商业化兑现能力的创新药企业有望进一步验证业绩确定性。
另一方面，2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于10月23-27日在西班牙马德里召开，中国创新药管线共29项研究入选最新突破性摘要（LBA），占总数约三分之一，涵盖康方生物依沃西单抗、百利天恒、翰森制药等双抗、ADC及靶向药品种。
还有科伦博泰、康诺亚、康方生物、百利天恒、恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物等多家企业预计披露重要临床数据，国产创新药全球化临床价值有望迎来集中验证。
如果有利好消息传来，资本市场对创新药业绩兑现的信心有望进一步增强，届时行情可能会活跃。
（妙投研究员：张贝贝）
猪周期：现在否定反转还太早
最近猪肉股走势偏弱，一个重要原因是，市场期待的供应收缩迟迟没有明显兑现。
从出栏节奏看，16家样本上市猪企8月销量环比增长5.67%；Mysteel统计的9月重点企业计划出栏量又环比增加1.33%。与此同时，前期压栏和二次育肥形成的肥猪陆续出栏，较高的出栏体重也增加了猪肉供应。即便部分口径下出栏头数有所减少，供应吨位的下降也可能更加有限。这部分后移的供给，仍可能对接下来一两个月的猪价形成压制。
但仅凭眼前的供应压力，就否定后续猪周期反转的可能，还为时尚早。
此前，妙投判断的核心是，过去几年，受益于疫病的影响逐渐消退、饲料原料价格下跌和养殖效率持续提升，对冲了猪价下跌带来的冲击。
但走到现在，这三项降本红利都在不同程度上接近瓶颈：饲料价格继续大幅下降的空间也很有限，而养殖效率经过连续几年的提升后，也逐渐进入平台期，成本继续下降的难度越来越大。
这意味着，如果低猪价持续，猪企将越来越难通过降本来消化亏损，其中能繁母猪去化明显加快的最早观察窗口在今年10月前后。按照约10个月的繁育生长周期，其影响大致要到2027年8月前后及以后，才会逐步体现到出栏端。
因此，当前供给仍然宽松，与这一判断并不矛盾。
眼下更值得关注的是，低猪价正在加大生猪养殖企业的现金压力。2026年以来，外三元生猪价格在10元/公斤左右徘徊，如果以11—12元/公斤作为生猪养殖行业的现金成本参考，生猪养殖企业仍在亏损现金流。这样的状态持续越久，行业去化的概率越大。
饲料成本则是另一个需要跟踪的变量。倘若厄尔尼诺引发主产区天气异常，并推动玉米、豆粕等饲料原料涨价，而猪价又难以同步上涨，养殖企业的现金亏损就可能进一步扩大，加快产能去化。
所以我们仍关注持续亏损带来的周期反转机会，除非出现两个变量：
一是猪价大幅反弹，重新覆盖现金成本。短暂反弹不会轻易改变去化趋势，但如果猪价回升幅度足够大、持续时间足够长，企业的现金压力得到缓解，减产动力就会减弱，供给收缩和后续周期反转的时间也可能推迟。
二是养殖效率再次出现显著提升，带动成本持续下降。如果新的育种体系或生产技术得到规模化应用，使行业成本中枢进一步下移，企业就可能重新获得承受低猪价的空间。到那个时候，支撑我们核心判断的逻辑也会被打断。
目前来看，这两个信号均未明显出现，支撑我们此前判断的逻辑仍在。因此，现在就否定后续猪周期反转，还为时尚早。
（妙投研究员：丁萍）
红利：机会仍在，但别期待赚快钱
科技股承压，红利板块作为跷跷板的另一端，机会还是比较明显的。
截至10月15日收盘，年内涨幅最高的行业板块已经是红利属性强的煤炭，年内涨幅高出电子和通信板块很多。银行涨幅也已经超过通信。
如今来看，大级别主升浪中最猛的一段大概率已经走完，中长期不再是赚估值回升的钱，而是赚稳定现金流、分红的钱。
接下来煤炭、银行都还有机会，因为涨幅并不只是市场风格转换带来的，这两大板块也有基本面的支撑。只是其基本面特色是稳定，并非高景气，不能对绝对涨幅抱有很高期待，更明显的是在于相对于科技板块的超额收益。
先看煤炭，本轮行情的重要支撑来自供给约束。
主产区安监和超产核查趋严，叠加部分煤矿复产不及预期，限制了供给释放。运输方面，大秦线检修阶段性影响港口调入；如果港口和终端库存偏低，供给扰动就更容易传导至煤价。
需求端，北方陆续进入供暖季，冬储补库需求释放，对动力煤价格形成季节性支撑。AI数据中心、充换电等新业态带来的用电增长，以及煤化工用煤需求，也提供了一些增量。不过，这些增量能在多大程度上转化为煤炭需求，还要结合新能源发电、水电出力及传统行业需求一起判断。
因此，煤炭并不只是资金避险的选择，供需变化也在为行情提供支撑。但季节性补库和阶段性供给约束能否持续，仍需跟踪，不能直接外推为长期高景气。
对煤炭股而言，中长期更值得关注的是：在煤价回归正常水平后，公司还能赚多少钱、留下多少现金，又愿意拿出多少分给股东。
低估值、高股息具有吸引力，前提是利润和分红能够维持。用景气高点的分红计算出来的股息率，未必代表未来的实际回报。选股时，应更重视成本优势、现金流和分红政策，而不能只按股息率高低排序。
银行的逻辑有所不同。它的配置价值，主要来自经营压力缓和，以及相对稳定的分红能力。
如果净息差逐步企稳、资产质量压力缓释，银行此前持续承压的盈利预期就有望改善。从业务结构看，对公与零售的表现仍需区分，部分银行对公业务相对稳健，零售信贷的风险压力则仍待消化。
这类改善足以支持市场重新评估银行的价值，但还不足以推导出利润高速增长。对于银行股，更合理的期待是盈利逐步稳定、分红保持韧性，并在此基础上获得一定的估值修复。
在低利率环境下，银行股的股息回报对长线资金具有吸引力。不过，判断其是否便宜，不能只看市净率低，还要看资产质量、盈利能力，以及分红能否持续。
具体到配置，可以区分两类机会：国有大行更多体现为分红相对稳定的底仓价值；经营区域较好、资产质量扎实、业绩增长更有韧性的优质城商行，则可以进一步观察盈利增长带来的机会。
需要注意的是，如果信用风险明显上升，或无风险利率大幅上行，银行股的配置逻辑也需要重新评估。高股息可以提供收益来源，但不能消除股价波动。
因此，我们仍关注煤炭和银行的机会，但对绝对涨幅不宜抱有过高期待。它们的吸引力，更多体现在现金回报，以及成长板块承压时可能体现出的相对收益。
煤炭的周期性更强，需要重点判断煤价回落后利润和分红的承受能力；银行则要持续跟踪息差、资产质量和盈利表现。两者都有红利属性，背后的风险却不相同。
最后，配置红利之前，需要想清楚自己究竟要赚什么钱。
如果只是因为科技股下跌，就转向煤炭和银行，期待短期快速上涨，再切回成长板块，就需要连续判断两次市场节奏，操作难度很高。而且红利板块也可能回撤，并非科技股一跌，它们就一定上涨。
对于希望降低组合波动、获得持续现金回报的投资者，优质红利个股或相关基金，更适合作为资产配置中的一部分，在估值和股息回报合适时逐步配置、长期持有。
红利仍有机会，但这份机会需要用合理的买入价格和持有时间来兑现。
（妙投研究员：刘国辉）
食品饮料：四个方向值得重点关注
2026年国庆节后，食品饮料指数连续收阳，这是否意味着食品饮料板块正在酝酿一轮像样的行情？还是说，这不过是漫长熊市中的又一次技术性反弹，最终仍将归于沉寂？
在妙投看来，食品饮料板块当前处于一个特殊的"非对称博弈"位置：向下空间有限——PB创近十年新低、机构持仓创2010年来新低、悲观预期已充分定价；向上需要催化——第三季度业绩验证、需求端信号、政策加码。
妙投预计未来一个月，食品饮料板块指数级别行情判断为"震荡偏强"，中枢小幅上移。在板块指数级别行情空间有限的判断下，结构性机会的把握比指数方向的判断更为关键。
四个方向值得重点关注：
首先，乳制品是未来一个月确定性最高的方向。原奶价格上行由供给端收缩驱动，具有独立于宏观需求的内生性。
上游牧场（优然牧业、现代牧业）的业绩弹性最大——亏损牧场占比已从62%降至57%，奶牛存栏持续去化，原奶价格连续三个月同环比回升。下游乳企中，伊利股份（高股息加回购加液奶转正）和新乳业（低温双位数增长）的稳健性更优，妙可蓝多已用业绩快报验证了奶酪业务的高增长。
其次，区域啤酒是稀缺的增长标的。燕京啤酒第三季度利润预计增长15%，U8大单品持续高增叠加改革红利，在整体啤酒销量承压的背景下领跑行业。啤酒板块整体PE仅17倍、近三年分位仅5%，是食品饮料板块中估值最低的子板块，安全边际充足。
第三是调味品板块，关注渠道修复和细分需求带来的差异。
中炬高新（低基数加渠道修复，第三季度利润增长25%）和天味食品（复合调味品高景气）的弹性较大。海天味业虽然稳健但增速平淡（营收增长3%、利润增长2%），更适合作为防御性底仓而非进攻性标的。
最后来看白酒。
贵州茅台仍是观察白酒板块的重要标的。茅台散瓶在1,710至1,750元区间找到了支撑。库存在大幅去化——经销商库存从高位回落至良性水平附近。今世缘和迎驾贡酒（区域龙头正增长）是白酒中确定性较高的方向。泸州老窖和山西汾酒虽然估值极低（PE仅14倍左右），但第三季度业绩暴雷风险较高，建议在业绩披露前保持谨慎。
关于食品饮料，未来两个月有五个关键观察节点需要密切关注：
（图表来源：AI制作）
在投资的世界里，最好的买点往往出现在"最差的时候已经过去、但市场还没有意识到"的时刻。食品饮料板块当前是否正处于这样的时刻，未来一个月的三季报将给出关键的答案。
（妙投研究员：张博）
军工：机会在军贸，兑现看订单
军工板块中，军贸是值得重点关注的增量方向。
一方面，全球军贸格局正在调整，部分国家有动力寻找新的装备供应商；另一方面，中国装备能否凭借产品竞争力和交付能力，获得更多海外订单，将决定相关企业的增长空间。
中国具备较完整的制造业体系，但在全球军贸市场中的份额仍然有限。根据SIPRI数据，2020—2024年，中国主要武器出口占全球的5.9%，排名第四。需要注意，这一口径衡量的是主要武器转让量，并非军贸销售收入。
制造能力为军贸出口提供了基础，但市场份额能否提高，还取决于国际关系、客户采购体系、装备适配及售后保障。因此，判断中国军贸的机会，更值得观察的是具体市场的供应缺口，以及中国企业能否进入客户的采购体系。
俄罗斯出口收缩，提供了一个潜在窗口。SIPRI数据显示，2020年—2024年，俄罗斯主要武器出口量较此前五年下降64%。
原有供应格局变化，可能推动部分客户寻找替代来源。但俄罗斯退出的份额不会自动转给中国。装备采购涉及训练、维护、弹药和配套体系，客户更换供应商有成本，中国企业仍需通过产品、价格和交付能力赢得订单。
中东则是另一个值得跟踪的市场。地区安全形势变化，可能增强部分国家分散装备供应来源的意愿。如果这种意愿进一步转化为采购预算和正式合同，中国军贸企业就有望获得新的增长来源。
军贸的预期差，在于中国装备竞争力的提升，能否比市场预想的更快转化为海外订单。
这也意味着，新装备亮相和国际关注度提升，只是观察起点。客户是否采购、采购规模多大、能否持续追加订单，才是判断商业价值的关键。
珠海航展将提供一个集中观察窗口。根据航展官网当前公布的信息，第十六届中国航展将于2026年12月7日至13日举办，恰逢创办30周年，展期延长至7天，参展企业超1,100家、装备超3,000件（创历史新高），"首展首秀"展品占比约10%。
本届航展首次开放海上展区，海军现役装备大规模亮相；空军多型主战装备首次公开；航天科技集团新展品占比预计达70%以上。航展期间同步举办B2B商务洽谈会与重大项目签约，2024年第十五届航展签约总值约2,856亿元、成交各型号飞机约1,195架，本届在军贸逻辑加速兑现的背景下，签约规模有望进一步突破。
从标的层面看，军贸敞口高的企业已经在三季报前瞻中体现出业绩弹性。航天彩虹2026年预测净利润增速高达771%（低基数效应），中无人机预测增速63%，航天电子预测增速40%。军贸订单多在5至6月签订、交付周期3至4个月，三季报开始逐步兑现。国科军工尽管上半年受订货合同延期影响营收下滑，但4.66亿元军贸订单拟年内完成交付，外贸业务的利润率受定价机制约束较少，盈利质量显著优于国内军品。
在军工板块的三季报前瞻当中，红外和电子元器件是增速最亮眼的方向。睿创微纳预计增长153%，受益于FPV无人机普及带来的枪瞄和夜视仪需求爆发；火炬电子和中航光电增速均超过110%。军贸敞口高的中上游企业增速可达70%到80%，而内需为主的标的增速只有10%到15%，"外贸强、内需弱"的分化格局在三季报中体现得淋漓尽致。
值得注意的是，军贸逻辑的核心风险在于其本身就是一把双刃剑——订单受国际安全局势、地缘政治、合规审批、商务谈判周期等多重因素影响，存在高度不确定性。
（妙投研究员：张博）
综合来看，我们更关注医药的订单与业绩兑现；猪周期的反转逻辑仍待产能去化验证；红利依然具有配置价值，但上涨后需要降低收益预期；食品饮料和军工军贸，则更适合从具体公司的经营改善与订单落地中寻找机会。
（图表制作：虎嗅妙投）
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