本文来自微信公众号： 新浪Insights ，作者：热点Views
港股上市两年半后，茶百道卷入了IPO欺诈的漩涡。
10月13日上午9时起，茶百道被暂停股份交易。当日，香港证监会披露了原因：茶百道的首次公开招股可能被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。
作为继奈雪的茶之后第二家上市的新茶饮公司，茶百道于2024年4月登陆港交所，彼时还头顶港股“加盟制茶饮第一股”光环。
但上市后资本市场表现并不佳：上市首日破发，2025年7月之后股价阴跌不止，停牌前一交易日收报4.035港元，较17.5港元的发行价跌了约77%，总市值已不足60亿港元。
六年前，瑞幸咖啡因被曝出“财务造假”而从纳斯达克退市。这一次，茶百道会迎来什么结局？
遭多个指数剔除后，又被移出港股通
此次茶百道被停牌，源于香港证监会对两个集团采取的行动，称他们涉嫌参与欺诈计划，意图就首次公开招股的股份需求营造虚假或非真实的表象。
其中，一个可疑集团涉嫌参与茶百道和拨康视云IPO的欺诈计划，另一可疑集团则涉嫌参与天聚地合的IPO欺诈计划。
10月14日晚间，茶百道对此回应称，董事会高度重视此事，正就该指令紧急寻求法律意见，并将努力处理及解决证监会关注的事项。同时，茶百道还确认公司业务营运维持正常，截至公告日业务营运并无发生重大变动。
随后，恒生指数公司公告称，茶百道股份将从恒生指数系列中剔除。10月23日，深交所公告称，深港通下的港股通标的证券名单调出茶百道，自2026年10月23日起生效。
（图源：深交所）
北京策略（上海）律师事务所合伙人赵兵对新浪Insights表示，这起事件的核心，系首次公开招股过程中是否存在人为制造认购需求、误导投资者的安排。目前监管采取的停牌、资产限制措施，不能直接等同于已经认定茶百道公司或者相关人员的违法犯罪。
不过，一个疑点值得注意：香港证监会表示，有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，当中部分首次公开招股所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未有披露的协议，被转离有关公司，作所谓的金融产品投资之用。该等协议可能促使首次公开招股所得款项暗中回流至主要IPO承配人或其关联人士。
赵兵表示，这使案件涉及的范围超出了单纯的认购行为，还可能涉及募集资金流向及公司内部决策，但是哪些安排涉及茶百道、哪些人员知情或者参与，仍须调查确定。
“若这些事实被证实，其严重性在于：市场看到的认购需求可能不能反映投资者真实、独立的投资意愿，进而影响发行定价、股份分配及投资决策；若同时存在公司资金被不当转出的情况，还可能直接损害公司及股东利益。因此，这属于可能触及证券欺诈、信息披露及公司治理责任的重大事项。”
在赵兵看来，接下来调查重点会主要围绕认购与配售记录、资金来源、最终受益人、相关协议及上市后资金流向展开，并核实公司董事、高管、股东和中介机构各自的角色。结合本案已披露疑点，资金是否形成回流、认购风险实际由谁承担、公司内部由谁决定和执行，将是重要的事实问题。
关于调查结果，他认为不能简单划分真实性与否，而是至少存在三种可能：一是证据不能支持涉嫌违法的判断，相关措施在必要性消除后依法解除；二是若查实外部集团违法，但不足以认定公司参与，公司仍可能需要处理信息披露、内部控制或资金追收问题；三是进一步发现公司人员乃至可归责于公司的参与行为，从而分别追究相关主体责任。
若行为最终被认定是公司责任，据赵兵分析，茶百道可能面临刑事罚款等责任——依据相关条例，证券交易欺诈经公诉定罪最高可罚1000万港元、涉罪自然人最高可判10年监禁，但是法定最高刑，并非此次结果预测；同时须区分刑事罚款、投资者赔偿、向公司返还或赔偿资金，不同责任主体会承担相应惩罚。
复牌方面，公司须消除导致停牌的情形，公司仅宣布“经营正常”并不足够，但也并非一律要等刑事案件终结才能复牌，还需后面的调查和监管决定；作为上市公司，也不排除退市风险：若发现严重且无法补救的问题，影响公司继续上市的适合性，或者长期不能解决停牌事项，该地位就可能受到影响。
业绩上市即“变脸”，加盟商流失率17.06%
事实上，茶百道需要面对的，并不只是“IPO是否被操纵”这一道题。
上市以来，公司整体的表现并不稳定。上市前的2021年至2023年，茶百道收入年复合增长率达25.1%，净利润年复合增长率为18.2%。但上市当年即“变脸”：2024年收入49.18亿元，同比减少13.78%，净利润更是同比下降58.55%。
2025年业绩有所修复，营收53.95亿元，同比增长10%，净利润8.3亿元，同比增长29%。不过，到了2026年，茶百道增长再次放缓：上半年营收26.55亿元，同比增6.2%；利润3.48亿元，同比增2.3%。
相比之下，上半年，已上市六家新茶饮企业营收增速在9%左右。其中，古茗和沪上阿姨的营收增速分别为31.9%和42.4%。
门店以加盟为主的茶百道，加盟体系同样承压。2025年全年，茶百道终止合作加盟商达1218家，流失率约17.06%。今年上半年，又有497家加盟商终止合作。
业绩放缓之下，茶百道在分红上却"并不手软"。同花顺数据显示，茶百道近五年累计派现13.59亿元。而创始人王霄锟、刘洧宏夫妇合计持股占比82.73%，是公司分红的主要受益方。
（图源：同花顺）
就在停牌前不久，公司计划10月30日召开临时股东大会，审议派发中期股息等议案。如今，随着停牌及IPO欺诈的指控，这一议程中断。
这次调查的影响还在持续。赵兵表示，即使最终未认定公司违法，商业影响仍可能持续：停牌期间，股民们无法通过联交所正常买卖股票，公司还可能面临融资安排受阻、调查及整改成本增加、合作方重新评估风险等影响。他同时提醒，应区分“没有达到刑事定罪标准”与“所有监管问题都不存在”——即使不作刑事检控或者最终未获定罪，独立存在的信息披露、内部控制及上市合规问题，仍可能需处理。
对茶百道而言，IPO是否被操纵的答案尚未揭晓，复牌与除牌的悬念仍在；而加盟商流失、业绩承压这些经营难题，也不会随调查结束而翻篇。如何留住加盟商、赢回消费者与投资者的信任，才是真正的考验。