本文来自微信公众号： 格隆 ，作者：城北徐公
10月29日，美国商务部同时公布了两份经济报告。
第一份是三季度GDP。
美国实际GDP环比折年率增长3.4%，高于二季度的2.2%。按照当季季调年率计算，美国名义GDP已经达到33.01万亿美元。
第二份是9月份居民收入和消费报告。
美国居民名义可支配收入环比增长0.2%，但扣除物价因素后，实际可支配收入下降0.3%。PCE物价指数同比上涨3.6%，高于8月份的3.4%。
矛盾显而易见：经济加速增长，普通人的实际收入却在下降。
这种分化如果持续，就可能改变美国未来经济增长的结构，甚至影响全球资本市场的定价逻辑。
更关键的是，如此矛盾，必然不仅限于现在、仅存在于某一国，而是具备明显的普遍性。
谁又不是这样呢？
01
首先要弄清楚，GDP增速上升的来源。
按照BEA公布的GDP增长贡献数据，三季度美国居民消费贡献了2.52%，私人国内投资3.27%，政府消费和投资0.9%，而净出口拖累了3.32%。
最显著的变化来自私人投资。
第二季度私人投资仅贡献0.82%，第三季度迅速增加至3.27%。
三季度非住宅固定投资对GDP增长贡献了1.78%，其中设备投资贡献1.16%，知识产权产品投资贡献0.47%。
BEA在GDP技术说明中明确指出，设备投资增长主要受到信息处理设备推动，尤其是计算机及其外围设备。
这与美国科技企业近几年持续增加的AI基础设施投资相吻合。
过去几十年，美国经济的增长主要依赖居民消费，以及房地产、传统制造业和服务业投资。
现在，AI产业已经改变了其中一部分增长来源。
企业不再只是增加员工、扩大门店和生产传统商品，而是投入巨额资金购买算力，建设可以持续运行的数字基础设施。
这会带来非常明显的正反馈：
资本支出形成当期需求，带动设备制造、建筑、电气工程、软件研发等产业→产业链上游企业获得订单，提高收入和利润，继续扩大投资→如果这些设备能够在未来提高生产效率，企业还可能通过更低的单位成本，创造更多产品和服务。
但问题也由此出现。
这些回馈，无法像过去那样去分配给所有人。
传统制造业投资，往往需要相对大量的员工参与生产和运营。资本投资扩张之后，就业、工资和当地消费也会形成一定的联动。
但AI基础设施是高度资本密集型产业。
数据中心建设期间，需要建筑工人、电气工程师、设备安装和调试人员。进入运营阶段以后，日常工作却可以由高度自动化的系统完成。
因此，一亿美元的AI资本开支，与一亿美元的劳动密集型产业投资，对就业的直接拉动完全不同。
而且，美国AI设备投资还存在明显的全球供应链效应。
三季度美国进口对GDP增长形成2.64%的拖累，出口下降又拖累0.68%，净出口合计拖累3.32%。
这说明美国市场需求很强，但相当一部分需求同时流向了海外供应链，比如TW的晶圆、韩国的存储芯片。
从而导致，巨额的资本开支虽然推动了经济增长，但无法把相应的收入留在国内。
更重要的是，随着软件开发、信息处理、客户服务和部分管理工作逐步实现自动化，企业能够利用更少的劳动投入创造更多产出。
这会提高劳动生产率，但也会改变新增价值在企业利润、员工收入和消费者福利之间的分配方式。
分化已经开始在劳动市场数据中显现。
美国劳工统计局10月2日公布的就业报告显示，9月份美国非农就业仅增加2.9万人，失业率为4.2%。
过去12个月，美国平均每月新增非农就业约4.5万人。9月份2.9万人的新增规模，表明劳动需求增长仍然有限。
既然需求不旺，薪资方面自然也不乐观。
02
9月份私人非农企业平均时薪为37.81美元，同比增长3%。扣除物价因素后，实际平均时薪同比下降0.7%。
而仅仅在一年前，这个数字还是正0.8%。
BEA最新个人收入和支出报告显示，9月份美国居民名义个人收入增长545亿美元，名义可支配收入增长527亿美元，但个人消费支出增长了1131亿美元。
近几年，美国经济之所以能够在高利率环境下保持韧性，与居民就业、收入增长以及积累的资产财富密切相关。
现在，实际工资开始下降，储蓄率处于较低水平，未来消费增长就需要更加依赖收入改善。
但居民的财务状况，本身也存在明显分化。
纽约联储8月11日公布的家庭债务报告显示，截至2026年第二季度末，美国居民债务总额达到18.77万亿美元。
其中，住房抵押贷款约13.12万亿美元，信用卡债务约1.26万亿美元，汽车贷款约1.71万亿美元，学生贷款约1.65万亿美元。
全部未偿债务中，约4.7%处于某种逾期状态。
这说明，美国居民并不缺乏整体财富，但相当一部分家庭缺乏可以随时用于支付账单的金融资产。
同样的能源价格上涨，对拥有大量股票、现金和低息长期房贷的家庭，影响可能有限；对信用卡余额较高、每月需要偿还汽车贷款的家庭，则可能迅速增加财务压力。
更重要的是，资产价格上涨还在扩大不同家庭之间的财富增长差距。
美联储9月11日公布的金融账户报告显示，截至2026年第二季度末，美国家庭及非营利机构净资产达到195.9万亿美元。
比第一季度增加12.8万亿美元。
仅仅一个季度，美国居民部门的账面财富就增加了12.8万亿美元，主要推动因素是企业股票资产价格上涨。
其中，直接和间接持有的股票资产达到74万亿美元，高于第一季度的63.3万亿美元。
美国居民财富与可支配收入之比达到8.28倍，创下历史最高水平。
这些数据再一次说明，美国居民总体来看并不缺钱。
问题是，这近196万亿美元财富，绝大部分集中在少数家庭手中。
甚至，这种集中程度仍在加速提高。
2025年第二季度，财富排名前1%的家庭持有31.1%的净财富。一年后，上升至32.5%；前10%的家庭，掌握68.9%的净财富。
而财富排名后50%的家庭，仅持有2.3%。
这种变化在金融资产上表现得最为突出。
截至2026年第二季度末，美国财富排名前1%的家庭，持有50.9%的公司股票和共同基金份额；前10%的家庭，持有全国88.1%的这类股票及基金资产。
而财富排名后50%的家庭，仅持有0.6%。
在逻辑上，这无可厚非。
当股市上涨，企业利润增长，科技公司市值扩大时，股票资产增值带来的财富收益，必然高度集中于原本就拥有大量金融资产的家庭。
资本市场上涨当然有利于社会整体财富增长，但不同家庭能够获得的收益差距非常大。
而且，随着财富不断积累，这种差异还将进一步扩大。
富裕家庭可以将股票分红、资本收益和经营利润继续投入金融市场，获得复利增长。
资产有限的家庭则主要依靠工资储蓄，积累金融资本的速度更慢。特别是在通胀偏高、实际工资下降的环境下，家庭能够用于投资的收入也会受到挤压。
长期来看，资本收益和劳动收入之间的增长差异，就可能转化为财富分布的持续变化。
但这样一来，又必然会导致一个众所周知的问题。
谁来消费？
03
不管财富再怎么集中，社会消费的主力永远是普通人。
美联储10月9日发布的一项研究，利用消费者金融调查数据分析了不同收入和财富群体的消费分布。
结果显示，无论按照收入还是财富排名，前10%的家庭都只大约贡献了28%的总消费支出，其他90%的家庭仍然大部分消费。
更值得关注的是，美国居民收入此前其实一直在改善。
人口普查局9月15日公布，2025年美国家庭实际收入中位数达到87460美元，同比增长2.6%，创下有记录以来的最高水平。
税后家庭收入中位数增长3.1%，达到76060美元，官方贫困率降至10.2%。
这说明美国经济过去的增长，确实给普通家庭带来了实际收入改善。
但2026年的能源冲击、工资增长放缓和就业需求减弱，正在削弱这些改善成果。
对于缺乏金融资产的家庭，实际工资增长一旦停滞，就很难继续通过资本收益弥补购买力损失。
这也让美联储的货币政策陷入两难。
10月28日，美联储决定维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00%，投票结果为10比2，两位反对者主张加息25个基点。
美联储认为美国经济仍然强劲，资本投资保持活跃，但通胀持续偏高。
第二天公布的GDP和PCE数据，进一步强化了这种矛盾。
经济增长3.4%，私人国内最终购买增长4.9%，说明需求仍然强劲；但PCE通胀达到3.6%，核心PCE达到3.1%，物价压力仍然明显。
如果进一步加息，可以抑制部分需求，却可能加重住房、消费信贷和企业融资压力。
如果过早降息，通胀可能继续侵蚀居民购买力，资产价格上涨还可能进一步扩大不同家庭之间的资本收益差距。
想要同时维持较高增长、稳定物价和改善普通居民收入，越来越依赖生产率提高能否转化为更广泛的实际收入增长。
针对这一问题，比如之前聊过的特朗普账户、数据中心分红、马斯克给儿童赠送股票等等，都是在未来才能体现效果。
当下，又该怎么办？（全文完）