《逆风翻盘》：更好拥抱不确定性，做出智慧决策

大流行病、气候变化、超级大国竞争、网络攻击、政治激进主义……我们的世界变得愈加不确定，数万亿资产也面临风险。

我们该如何适应这个世界，保护自己的财富并找到新的投资机遇？一群华尔街逆行者在新一轮危机中赚取数十亿美元的故事，或许会给我们答案。

新冠疫情期间，“黑天鹅之父”塔勒布领衔的环宇资本以5000万美元押注狂赚30亿美元，顶级对冲基金经理比尔·阿克曼以2600万美元押注最终获利36亿美元……

而这并不是他们第 一次快速嗅到风险并从中赚大钱。

放眼整个金融界，也并非只有他们洞悉获利的秘诀。以塔勒布、斯皮茨纳格尔为代表的“黑天鹅”派，以迪迪埃·索内特为代表的“龙王”派，提供了两种不同的方法与策略。

作者以比尔·阿克曼为引子，以塔勒布、斯皮茨纳格尔、索内特等灵魂人物为主线，讲述了他们的投资思想及职业成长史，以及他们在2008年金融危机、2010年闪电崩盘、2015年股灾、2020年新冠疫情等危机之下的投资实践。并且，针对当下及未来可能面临的危机，如极 端天气、大流行病、转基因技术等，进行重点探讨和前瞻性预测。

在一个充满危机与风险的世界里，学会与之共舞并从中找到致富与生存之道，是至关重要的。在这本书中，我们或许得以窥见这一秘诀。

危机猎人

斯皮茨纳格尔，身材修长，头顶锃光瓦亮，是环宇资本的创始人及首席设计师。他和纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（斯皮茨纳格尔在安皮里卡资本公司的长期合作伙伴）共同在20世纪90年代末创设了环宇资本的最初策略。

作为一名反传统的黎巴嫩裔美国交易员和数学家，塔勒布后来成为世界著名作家，代表作有《黑天鹅》和《反脆弱》等著名畅销书。当安皮里卡资本公司成立时，塔勒布还是纽约大学一名默默无闻的量化金融学教授，拥有交易复杂金融衍生品的背景。他日渐确信，金融市场和机构的风险远超常人的认知。1987年10月的“黑色星期一”，道琼斯工业平均指数单日下跌 22.6%，他因此大赚了一笔。像斯皮茨纳格尔一样，他也见证了20世纪90年代的所有崩溃——1994年加利福尼亚州（简称“加州”）橘子郡的破产，1997年由货币贬值引发的亚洲金融危机，以及1998年巨型对冲基金长期资本管理公司在对俄罗斯债务（以及其他事项）下错赌注后倒闭。塔勒布开始将这样的危机称为“黑天鹅”——无人能预测的极端事件（如突如其来的市场崩溃）。曾几何时，欧洲人认为所有的天鹅都是白色的……直到他们在澳大利亚发现了黑天鹅。“黑天鹅”是指完全不按常理出牌的事物，它挑战了之前所有已知的类别和假设。

1999年，这一切都还只是理论。为了测试它，塔勒布和斯皮茨纳格尔成立了安皮里卡资本公司，旨在从危机中获得巨额利润。他们自诩为危机猎人。这是一家终极熊市基金公司，也是同类基金公司中的第一家。与在牛市中赚钱的交易机构全然不同，安皮里卡资本公司只有在突如其来的熊市中才能大赚一笔。它每天都会购入当股票大幅下跌时会产生极高回报的头寸。通常情况下，这些交易会损失一小笔钱——市场没有崩溃时这些头寸一文不值。但当市场真的崩溃时，安皮里卡资本公司的头寸就价值连城。

“黑天鹅”保护

2004年，塔勒布与斯皮茨纳格尔共同关闭了安皮里卡资本公司。这一决定的部分原因在于，塔勒布对日常对冲基金管理工作感到疲惫，同时他在首部面向大众的著作《随机漫步的傻瓜》获得成功后，渴望专注于写作（20世纪90年代，他曾撰写过一本名为《动态对冲：管理普通期权与奇异期权》的技术交易书）。斯皮茨纳格尔一直梦想成为一名交易员，2007年他在环宇资本重启交易策略，并不断提升和完善。塔勒布在环宇资本担任高级科学顾问，虽然他并不参与公司日常运营，但公司充分利用其世界著名作家和思想家的声誉，吸引了众多富有的投资者。

环宇资本曾在2008年全球金融危机等市场动荡时期赚得盆满钵满，还在2010年的美股闪崩、2011年的美债降级、2015年8月的美股暴跌，以及2018年所谓的“末日浩劫”等导致市场剧烈波动的黑天鹅事件中赚了钱。环宇资本将这一策略称为“黑天鹅保护协议”。该协议的目标是，保护投资者免受黑天鹅的影响。

2020年3月，全球经济似乎正面临一只终极黑天鹅——比20世纪30年代大萧条以来世界上发生的任何事情都要糟糕。各国经济陷入停滞，员工蜷缩在家中，数百万美国人突然发现自己失业了。3月中旬，从股票到债券再到大宗商品，一切价格都如自由落体般下跌。

当斯皮茨纳格尔在北港角追踪市场的崩溃时，环宇资本的交易员在3月16日晚通宵盯着市场的动态。周一早上5点左右，只有几位高级交易员抵达办公室，背景音乐播放着巴赫的宁静和弦，其他人根据公司的疫情防控协议居家办公。环宇资本交易团队由16名程序员和交易员组成，他们都是博士、电脑高手和数学家。但近一段时间，他们几乎没有时间休息，均已经疲惫不堪。在处理完当天混乱的开盘后，斯皮茨纳格尔乘坐私人飞机，从密歇根州住宅附近的草地跑道起飞。下午，他已如往常一样坐在落地窗旁的办公桌前，窗外是迈阿密的全景和比斯坎湾翠绿的海水。

他时常对衍生品交易团队强调：“记住，我们是海盗！而非海军！”他这句话借用了史蒂夫·乔布斯的一句名言——“成为海盗比加入海军更有意思”。

寻找龙王

并非所有人都认同市场崩溃无法预测的观点。越来越多复杂性理论领域的数学家，如塔勒布的朋友巴尔-扬等，致力于探索这一神秘科学分支。他们主张，从市场噪声中可以发掘出预示崩溃的线索。法国物理学家迪迪埃·索内特等该领域专家已设计实验来验证其预测系统的可靠性，并取得了令人瞩目的成果。

在塔勒布看来，预测部分市场波动是有可能的。他将此类事件定义为“灰天鹅”，其中包括2008年的全球金融危机。然而，他的立场在于，预测这些灾难性事件的发生时点极具挑战性，同时，诸如索内特等市场专家所采用的预测手段在风险管理方面实则成效甚微。

索内特很早就熟悉塔勒布，并且一直保持密切的联系，在塔勒布撰写《黑天鹅》一书时还提供了丰富的资源。事实上，塔勒布在书中也对他表示了感谢（“迪迪埃·索内特总是一个电话就能找到，他不断发给我各种不为人知但非常有用的统计物理学课题的论文”）。索内特很快为超极端领域构想了自己的奇异生物——龙王，这个词是他在2009年发明的，目的是与塔勒布的狂暴水鸟（黑天鹅）相抗衡。他说，龙王是具有特殊性质的异常值，在极端情况下可以被探测到——那些导致大规模破裂的微小震动，可通过用对数周期幂律奇异性（LPPLS）模型识别出来，并可预测它们何时可能爆炸。

“龙王”一词又是一个双重隐喻，意为某一事件不仅规模空前巨大（如一个国家的国王，拥有该国绝大部分财富），而且又有着独特起源（如神秘的龙）。极端事件的发生机制与普通事件截然不同，它们需要特定的放大过程，使其达到临界状态，才会最终产生破坏力巨大的现象，这个临界状态正是一个以毁灭性的力量破裂和爆炸的奇点。索内特指出，2008年的金融危机就是龙王现象的一个突出例子，它席卷全球，对世界经济产生了深远影响。

在应对这一挑战时，我们的目标是驯服这些可怕的野兽。索内特在金融危机观察站使用他的LPPLS模型，开始扫描世界各地的数百种金融资产，以寻找龙王的迹象。随着他的怪兽新说开始传播，他在瑞士媒体上被称为“龙王猎人”。

追踪混乱

2022年的波动率飙升，来到环宇资本的舒适区。6月，当市场较年初暴跌20%时，公司的量化系统发出信号，是时候获利了结头寸了。另一个赚钱机会出现在秋季，当时股市跌入熊市，而美联储和全球其他央行在通胀迹象持续的情况下不断提高利率。

斯皮茨纳格尔在田园农场工作，经常在视频会议上指导公司交易员工作。斯皮茨纳格尔曾警告过债券泡沫这一火药桶的存在，他告诉交易员，他对美联储会不会退出收紧的货币政策持高度怀疑态度。退出意味着股市可能会反弹，派对也会继续下去。

他告诉他的团队：“他们（美联储）在虚张声势。”他认为，如果经济开始萎缩，或者通胀指标有所放缓，美联储主席鲍威尔就会立刻反悔。从历史上看，美联储很少在经济增长放缓时收紧货币政策。斯皮茨纳格尔告诉我，在经济衰退一触即发的情况下推高利率，“需要一个有自杀倾向的美联储主席”，这将导致比2008年更严重的经济崩溃。

他很快承认，他可能错了。他也承认，如果他错了，对环宇资本及其投资者来说是好事，而对其他人来说则是坏事。对美联储、通胀和所有其他一触即发的风险的担忧，让投资者仍在争先恐后地分一杯羹。根据《机构投资者》的统计，到2022年年底，环宇资本为约200亿美元的资产提供了崩盘保护，这是其成立15年来的最高水平，使其一跃成为全球第二十四大对冲基金。环宇资本仅有21名员工，平均每名员工管理近10亿美元。

临近年末，密歇根州北部远郊的气温骤降到0℃以下，斯皮茨纳格尔站在狩猎架上，从架子的边缘向周围茂密的森林眺望，瞄准复合弓，扫视着周围。他站在30英尺高的狩猎架上，用农场的摄像头追踪着一头凶猛的雄鹿。他已经猎杀它很多年了。到目前为止，这头公鹿一直很低调。斯皮茨纳格尔在树林里睡了一夜后，从黎明开始就一直默默地等在那里。他有时会想，猎鹿有点像为混乱做准备的环宇资本。你要等待开那一枪，也许要等很长时间，但你只能开那一枪。稍有迟疑，猎物就会逃进灌木丛。

时间就这样过去了，天色已晚，空气寒冷。他决定收拾好今天的弓箭，回到北港角的家，时刻警惕着丛林狼。

他并不介意。

他知道总有一天会有机会。