科技赛道分化，2月底且行且珍惜2月20日解读要点

1、互联网龙头默契扛责，短期压力有多大?

今天市场的一个变化是在科技赛道中出现了大分化，互联网整体板块出现了回调。我们一起看一下走到哪里了。

互联网板块下挫的一个触发因素是两个龙头公司美团和京东分别宣布，从二季度开始为外卖骑手群体缴纳五险一金。很多外卖骑手此前没有五险一金，这是一个社会问题，之前被诟病得非常多。现在站在这个微妙的时间点，互联网公司站出来承担这个成本，肯定会赢得一片掌声。

但对于一家上市公司来说，成本到底会增加多少呢？这变成了一个算数问题。这个悬念对市场的影响，对公司的估值都会产生压力。互联网公司在这个时点上选择承担这个成本，也有它的默契之处。一方面，大家看到马上要开两会，做这样的表态很有意义。另一方面，前两天召开了民营企业家高层座谈会，对民营企业来说是鼓励和呵护，但反过来，企业要怎么回应呢？这种默契是不是企业主动站出来呢？以前是按要求整改，现在是“我自己要完善，自己要整改”。两种整改都是整改，但在资本市场上还是有区别的。

第一种整改容易造成大幅度的跌打损伤，而第二种则轻微得多，但依然会让大家感受到一点成本压力。这种影响可能会在未来一两个季度反映在这些公司的财报上。长期来看，这肯定能为企业创造更和谐的外部发展环境，但短期内这是不能忽视的。尤其是这件事发生的时机，正好是我们提到的2月份，马上就要过去了。2月份是一个“红二月”，面对的时间窗口是我们之前说的非常难得的一个时期——外部海外没有对我们下重手，我们自己整体的政策环境也在吹暖风，所以2月份是非常值得珍惜的。

2、两会前，还有哪些科技赛道有政策预期?

2月份马上就要过完了，马上要开两会了。两会开完之后，国内政策可能会打出第二轮“子弹”，而外部可能会改变对中国的一些策略。所以站在这个时间窗口，任何风吹草动、任何轻微的变化，都有可能引发一些板块出现回调。这反映在了互联网板块中，尤其要考虑到互联网板块在前段时间借着香港市场整体反弹，其实成为了反弹中的急先锋，整体反弹比例甚至接近50%。

我们前两天也跟大家做过横向比较：如果你现在拿中国的一些头部互联网公司，和美国纳斯达克市场中的一些科技头部公司对比，你会发现它们的估值差别已经没有那么大了。这就是资本市场中比较诡异的一点：当整体状态处在相对高位，整体环境达到暖风偏极致的情况下，就要小心这种拐点式的风吹草动。

个人理解，目前互联网公司主动站出来承担成本的消息，短期内还是值得警惕的，要小心它会演变成为一种短期的拐点。

以上是我们聊的科技方向。当然，科技的其他板块没有出现这样的扰动因素，没有这样的触发剂发生，短期可能还能借着2月份的“红通通”行情再稍微往上冲一冲。这主要集中在消费电子方向上。我们说的消费并不是传统消费，而是消费电子方向。我们之前也跟大家提到过，在两会期间，针对消费方向的政策肯定会释放一轮，包括传统的新能源汽车、家电，新加入的是手机、平板、手表等消费电子产品。

根据一些头部平台公司给出的数据，四季度国内消费电子产品（包括手机、平板、PC电脑）的整体营收和利润超市场预期。这说明什么呢？一方面，消费电子本身处于一个回暖周期；另一方面，人工智能的新功能加持后，也触发了大家去更新换代。再加上二三月份即将发布的拉动消费的一系列新政策，还会让它维持一个相对较好的热度。这都会助长这个板块在2月临近结尾时表现出一些动力。这真的会让科技其他细分赛道非常羡慕。所以在2月临近尾声的时候，这个赛道可能是为数不多的值得再去关注一下的小赛道。

聊完了这些行业细分之后，我们再来看一下整体市场，回到我们大的逻辑线。从政策层面和宏观经济层面来看，其实今天并没有太多新的变化。政策上只有一个消息，就是LPR（贷款市场报价利率）今天出炉，没有发生变化。这说明什么呢？央行现在还是非常有定力，没有额外给大家吹暖风。所以这个消息对市场的影响是非常中性的。

接下来要等的就是财政政策了，这是两会期间要发布的。所以其实现在也比较接近政策发布的最后高潮期，或者说是一个结尾期。国内是这样，海外政策方面，美国这边仍然没有对中国出招，甚至还稍微吹了一点小暖风。特朗普今天对外表态，针对中国的一些外贸协定，未来可能会拟定一个新的协定。这让大家有了期待，之前加征的关税是不是可以坐下来讨论一下，做些减免之类的？所以这让大家有了一些想象力，对市场暂时会有一点暖风。但我们并不认为这是一个长期策略性的改变。最近这段时间，美国真的腾不出手来针对中国拿出一个像样的整体性方案。

腾不出手的原因有两个方面：一方面，美国国内正在做联邦政府的裁员和瘦身，这引发了内部巨大的反对声浪。所以现在需要安抚情绪。今天最新的说法是，未来考虑把政府瘦身省下来的钱，其中20%拿出来给所有纳税人发红包。如果按照最大值计算，每个家庭能获得大约5000美元的大红包。这是一笔相当诱人的钱。个人把它理解为一种内部安抚手段，让反对的声音稍微小一点。

另一方面，美国的注意力放在俄乌冲突的解决上。现在正在给乌克兰极限施压，一方面呼吁乌克兰重新选总统，另一方面在和俄罗斯会谈时根本没有叫乌克兰上桌。所以整体迹象是一种极限施压，方案大概定下来后，乌克兰只剩下要出让什么、要妥协什么，以达到快速停战的结果。

美国正在加班加点推进的这两件事，很可能在3月底到4月初尘埃落定。这两件事解决的速度越快、越完美，对中国来说，争取到的时间就越短。在资本市场中，这还是要考虑的一个强劲的潜在逆风。所以2月份或3月初这段时间，谨慎一点可能是相对确定性比较高的。接下来的一段时间，乐观情绪还不能完全占据大家的理性。

虽然最近两天大家看到很多外资开始唱多中国，改变立场。前一天是高盛，后一天变成了摩根士丹利这样的大投行。但我们去看一看他们究竟做了什么：一些长期配置型的外资，其实还在中国的大门口徘徊，一直没有成规模的资金流入。甚至中国国内的资金在1月份还出现了大笔流出，净流出超过1000亿，这个数据还是让人倍感压力。

所以，我们说2月份非常特殊。我们是乐观的，但对短期内可能遇到的坎、遇到的坡，还是要做好充分的心理准备。在具体策略和操作过程中，确实需要留一手。我们在昨天提到“留后手”时，并不是说要马上去操作什么，而是要有一种策略性的应对。比如浮动止盈，大家随便一查就能知道这种操作策略能达到什么样的效果。

今天就跟大家聊这么多。更多内容，我们下一次再继续，拜拜！