震荡来了吗? 看两条线索3月2日解读要点

1、海外压力，有哪些重要变动?

上周五市场的突然下跌让大家心里失去了安全感。该如何看待这是否只是一个短期震荡，把很多筹码甩到市场中，之后市场还会继续向上？还是说2月结束后，行情就彻底过去了？我们一起来从几个大的逻辑线上梳理一下。

 

实际上，我们之前就跟大家聊过，2月结束后可能会出现一个关键的转折点，尤其是3月初，两会临近的时候，市场很可能遭遇变动。最终，这个压力在2月28日这一天兑现了。上周五的压力其实有很多先兆，并不是突然发生的。我们主要从两个大的逻辑线来看：

 

第一个是海外影响因素：美国对中国到底会采取多严厉的措施？这是2月份需要重点追踪的一条逻辑线。

 

第二个逻辑线是国内即将召开两会：很多支撑经济的利好政策可能会在这个时间点发布，这也是市场在2月份形成预期的第二股支撑力。

 

在这两个大的逻辑线支撑下，我们之前跟大家聊过，2月份是今年一季度甚至上半年为数不多的值得珍惜的一段时间。然而，2月结束后的最后一天，市场却给大家泼了一盆冷水。现在我们再来梳理一下这两条逻辑线上的最新重要变动。

 

第一个是海外方面：美国对中国下手到底有多狠？这两天出现了变数。美国宣布对中国再加征10%的关税。如果算上2月初的那10%，现在相当于总共20%。我们之前跟大家聊过，10%其实并不可怕，所以2月初宣布时，我们说对市场影响不大，因为大家心里都有这样的预期，这是起征点。

 

但这两天宣布的额外10%就变成了真正影响中国出口企业利润的一个指标，这会对资本市场造成向下压力。这不是我们危言耸听，而是实实在在的影响。另一个消息是，美国可能全面禁止对中国出口人工智能芯片，虽然这个影响没有前面提到的10%关税那么大，但两者结合起来，力度还是不小的。

 

第三个打击是，美国正在怂恿墨西哥对中国加征20%的关税。大家看到，美国自己不一定下最重的手，但一定会让自己的“小兄弟”对中国下手。以前，中国的很多商品通过绕道墨西哥或东南亚再次出口到美国，以此规避关税。但现在看来，这条中间路线也被美国盯上了。如果墨西哥不顺从美国的做法，美国可能会对墨西哥加征25%的关税。

 

个人认为，大概率墨西哥最终会顺从美国的做法。这可能会引发一连串的效应。这并不是说墨西哥就是终点。如果美国哪天又盯上东南亚，要求这些东南亚国家也对中国加征关税，难度会大一些。但我们不能排除这种可能性。当多米诺骨牌倒下第一张时，会发生什么状况？所以，当你把这三条消息放在一起看时，会发现这并不是剧情的结局，而只是一个开始，可能会引发一连串的压力效应。

 

对于中国来说，出口将面临较大压力。尤其是在2024年，出口是挽救中国经济的重要力量，但现在也被盯上了。这确实是一个比较大的麻烦。这也说明，美国对中国下手这件事，现在似乎已经正式进入“攻防战”阶段了。所以，从这条逻辑线上看，对于市场的支撑力已经撤掉了。

 

2、国内政策，能有力托举市场吗？

我们再来看第二条逻辑线，这也是很多朋友非常关心的问题：当海外出现压制时，中国会不会采取更大力度的反制措施，或者会不会对国内经济采取更大力度的刺激措施，以逆转目前的趋势，让“红二月”的行情继续下去？

 

针对这一点，我们这两天观察了一些高层对外的表态。大家只能从一些蛛丝马迹中去判断，政策可能会往哪个方向调整，两会期间是否会突然加码整体刺激规模？

 

一篇文章是《求是》杂志发表的。大家都知道《求是》杂志的地位，这里不多做解释了，《求是》杂志刊发了最高层的一篇讲话稿，讲话稿的名字叫《经济工作必须统筹好几对重要关系》。这篇文章并不是全新的，它实际上是2024年12月中央经济工作会议上的讲话的一部分。但大家知道，国内很多关键性官方媒体在重复刊发一篇文章时，都会做一些修改，不管是措辞还是某些段落，后期编辑会有一些调整。这些调整有时会透露出一些态度、趋势和动向。

 

我们重点来看一下最近发表的第二个版本和去年12月的第一个版本。能够看到两点微调：

 

1. 态度上更加积极：在全文中新增加了一句话：“过去这段时间，我们国家的经济实力、科技实力和综合国力持续增强。”这句话在去年12月的版本中没有找到。这说明整体判断和态度更加乐观了一些，并且针对这些进展还举了一些具体例子，比如在战略性新兴产业方向上，集成电路、人工智能等领域都取得了一些重要进展。这其实是在佐证整体情况有更积极的变化。新增了一句鼓舞信心的话：“只要信心不滑坡，办法总比困难多。”这句话在去年的版本中也没有。所以整体来看，情绪偏向于更积极和乐观。这对未来采取多大强度的刺激措施，其实也有间接的影响，大家可以自己去揣摩。

 

2.文章还对经济工作中统筹几对关系做了非常详细的展开。在这个过程中，个人非常关注的一个点是是否会把“扩大内需、扩大消费”放在更重要的位置。我们看到的第二个版本中，位置虽然没有变化，但里面加了一句话，似乎增加了“扩消费、扩内需”的重要性判断。这句话是：“扩大内需是关系到经济稳定，也关系到经济安全的事情，它不是权宜之计，而是战略之举，这个地方要尽快补上消费短板。”这句话在去年12月的版本中是没有的。

 

所以，综合以上两点：第一点是整体经济工作的态度更加积极乐观；第二点是消费的重要性被提到了更高的位置。我们可以隐约得出一个感觉：在接下来的工作中，个人并不指望在总体经济刺激强度上会做重大调整。因为我们刚才提到，如果对过去的工作感觉相对比较积极乐观，并且已经取得了很多成绩，那么此时贸然去大幅度提高刺激力度，根基并不强，证据也不足。只有在经济快速滑坡的情况下，才需要力挽狂澜的措施，才会迅速翻倍或加大刺激力度。

 

另一方面，在一些具体的方向上，比如消费方向上补内需短板，可能会把重视度提高，把未来的重要性放在更明显的位置。这是未来资本市场可能对赛道有反应的政策依据。当然，目前这个依据还不充分，因为所有自上而下的大政策在执行和落地过程中，到底能拿到多少真金白银，这才是资本市场真正关注的指标。

 

综合来看，既没有特别坏的消息（比如前两天市场传闻说刺激规模可能会因为经济恢复和信心恢复而减少，我从高层的发言中也没有读出这种含义）。当然，也没有大家期待的整体刺激规模大幅加码的证据。

 

如果是这样，对资本市场会产生什么影响呢？资本市场会坦然接受。但坦然接受的同时，还要考虑到一个时间点——马上政策就要发布，所有利好消息落地后，会不会有一种“利好出尽”的空虚感？资本市场总是先行一步。所以，从内部政策逻辑线上，大家能感受到的是一种符合预期的节点。再加上海外整体加大对中国压力的情况，这两条逻辑线放在一起时，大家会发现支撑力其实是有点减弱的。

 

我们再来具体谈谈资本市场不同赛道的影响。首先，我们不认为2月28日的调整能够迅速复原，好像什么都没发生一样，让大家继续载歌载舞。个人觉得这次调整其实有很多迹象，3月的坎确实是个坎。

 

对于科技赛道来说，短期内向下的冲力或惯性可能还没有办法解决掉。在两三天、三四天内，个人认为都不太可能彻底恢复。之前我们也跟大家聊过，虽然科技赛道向上的空间比较大，大家可以完全不封顶地去想象，但一定要留好后手。这个“后手”指的是什么呢？就是当它一旦发生拐点向下冲时，这个力度是比较大的，回调的程度也比较深。这种情况下，你如何保证自己大部分的盈利呢？浮动止盈这个策略，大家后知后觉会明白它的高明之处。

 

除了科技赛道，还有一些比较中庸、比较避险的赛道，或者是大家期盼已久的赛道，比如消费。会不会在市场风格切换后，消费赛道又起来了呢？个人对消费赛道现在还是保持观望，甚至是一个相对谨慎的态度，目前还没有找到特别多的证据来支撑它。

 

另外，我们要明白资本市场有一句话：“水涨船高”。要让船有大幅度、明显的上升，必须让水面有上升。这里的“水面”指的是整体资本市场表现不错。而现在我们看到水面有点下沉，即使你现在爬到船的桅杆上，其实也高不到哪里去。这里的“桅杆”指的是你的绝对收益。也就是说，你进入市场并不是跟别人比，不是说张三亏了1000块钱，你亏了500块钱，你就觉得自己还不错。而是你要考虑自己有没有净赚500块钱，这才是绝对收益。如果从绝对收益的角度去看，大家会感受到整体市场情绪现在是有回落的，这其实对各个赛道都会构成一定的压力。

 

另外，最近这段时间大家可以关注一些宏观经济指标。这些指标其实跟大家的消费、钱包，以及消费赛道中企业的盈利息息相关。目前能看到的这些指标并没有特别大的惊喜。比如今天刚刚发布的制造业采购经理人指数（PMI）数据，还有服务业PMI数据，都没有特别大的惊喜。制造业稍微有增加，但符合预期；服务业方向上拿到的先行数据实际上是环比下跌的。

 

再加上马上3月过去之后，4月份很多企业又要发财报了。财报是最后的试金石，就像“丑媳妇要见公婆”一样。你的财报利润能不能拿得出手？尤其是在宏观经济整体没有大面积复苏的情况下，你能不能脱离地球引力，拿到一个非常漂亮的战绩？这件事其实要打一个很大的问号。

 

所以，目前进入3月这个坎的过程里，个人会相对比较审慎，尤其是对于重新选择赛道、重新加仓，你要考虑这个动作背后的性价比，而不是单纯去冒风险。

 

以上就是我们今天跟大家聊到的所有内容。3月其实也是一个非常重要的月份。我们之前跟大家剧透过，3月我们会调整一下，重点观察资本市场中一条重要的逻辑线——国内政策。尤其是大家在疫情期间存了很多现金，那么这些存款会不会在3月转移到其他方向？或者我们能不能看到这样的证据？这其实都意味着资本市场中赚钱效应可能会转移到其他方向。我们会密切关注这条逻辑线，并在3月给大家做跟踪。大家也可以紧随我们的节目。

 

今天就聊到这里，更多内容我们明天再继续，拜拜！