关税大战正式开始，股债汇哪些跌出了机会? 4月6日解读要点

1、关税大战现在进展到哪一步了？

在清明假期期间，全球关税的“炸弹”突然爆炸，引发了一片混乱。今天，我们花点时间跟大家从股票市场到债券、到贵金属、到大宗商品，几乎涵盖所有大类资产，梳理一下经过这场关税大暴动之后，各大类资产接下来的可能性。今天的内容会稍微长一些，大约15分钟到20分钟。

我们先来跟进一下事件的进展。目前，中美之间的关税问题已经进入了第一阶段，这是最激烈的一段时间。简单来说，美国对中国加征了额外的34%的历史性关税，而中国在第二天就重拳反击，同样对美国所有商品加征34%的额外关税，以牙还牙。中国的态度非常强硬，给予的宽限期也不长，4月10日就开始执行。如果要谈判，也就只有几天时间，谈不拢的话，就按照这个方案执行。放眼全球，中国目前的反击力度是最强烈的。

除了中国之外，欧盟这边嘴上比较强硬，言辞也比较激烈，但具体的手段还没有拿出来。欧盟内部的意见还不太统一，有“投降派”。除了欧盟之外，其他国家目前表面上表现出的态度比较温和，显示出很大的克制，包括在这一轮中受损比较严重的出口大国日本和韩国，目前也没有拿出什么比较强硬的手段。现在它们还是一个争取跟美国示好、争取宽大处理的态度。

但这些国家的态度并不意味着它们会完全无所作为。表面上不撕破脸，但背后不一定什么都不做。贸易问题的解决方法或反击手段不一定完全局限在贸易手段上。比如，你加关税我也加关税，这是直接的反击。但还有很多变相的手段。现在就有一些专家和分析师出主意，说很多国家在面对关税问题时，是不是可以通过其他间接手段，比如本国货币稍微贬值一下，通过这种方式其实相当于把关税的压力给降下去了。

还有一种方式是，对美国的一些进口商品给出进口限制或贸易限制。只要想找理由限制美国商品的进入，还是有很多办法的。所以，表面上的不反击并不意味着美国可以毫发无伤地去肆意给全球加关税。该付出的代价还是要付出的。在这种情况下，我们看到全球性的贸易和全球金融市场完全被搅和成了一锅粥，损失其实已经出现了。包括中国在内，大家其实可以稍微等等数据，接下来每个月发布的进出口数据，可能每次都会让大家倒吸一口凉气。这些数据最终体现出来的是对宏观经济的压力，对很多外贸企业的就业、活跃度以及企业利润造成的账面上血淋淋的代价。这是在二季度非常大概率要发生的事件。

2、国内股市开盘能稳住吗？

反过来，我们从金融市场来看，会不会整个股票市场和A股市场也会出现血淋淋的表现？这个时候就体现出了资本市场的这种吊诡性。

什么意思呢？当一个损伤已经肉眼可见会发生的时候，接下来国内的政策，尤其是新一轮的刺激政策，很有可能会适时推出，以形成外伤内部的对冲效果。要知道，4月底，中国会召开最高层的经济金融定调会，也就是政zhi局会议。在这个会上会讨论宏观经济和金融政策接下来该怎么打。

之前我们一直在聊很多政策是储备性政策，很多政策的执行是择时而动、择机而动，说了很多遍，大家耳朵都听出老茧了。那么这些政策到底什么时候打出？其实4月份就是一个非常好的时间点。外部的扰动加大了，已经对中国亮剑了，那么内部政策在这个时候适时推出形成对冲，这是非常好的一个时间点。

这里面个人稍微展望一下，可能包括什么？第一个是一直在说的稳住股票市场。这是从去年9月份一直提的一个原则性任务。那么稳住股票市场会不会意味着在下周的时候会有一些大资金能够进场互市？这是一个可能的方向。另一个是房地产市场。房地产市场在前两个月出现了一点自我复苏的迹象，那么现在会不会适时地把一些专项的资金给它，尽快地执行，投入到市场当中去？之前我们知道有专门的专项债资金可以给它去做土地的收储，或者是商品房的收储，那么这个步伐和额度会不会快速启动？另外，财政刺激个人认为还有余粮，并不是所有的子弹都打完了。在4月底的时候，有没有可能再次追加一下特别国债发行的额度？个人觉得这是非常有可能的。

那么这些钱到底干什么用？现在的一个导向就是要去刺激内需、刺激消费。那么这些钱有没有可能用到一些进程的新市民，或者是一些基础养老金上面去提高它的额度，从而返回到消费市场当中？这也是有可能的。另外，前段时间说了很多遍的育儿补贴会不会扩大范围，扩大到更多的地区？还有货币政策方面，央行之前提到的降准降息，在4月份个人认为非常有可能会有动作。

那么外部扰动在一定程度上被内部政策对冲之后，国内的市场到底怎么走？个人认为，在明天市场启动之后，如果跌幅低于2%，其实就体现出了巨大的韧性和大家对政策的期待，其实就已经赢了。因为海外市场在这两天已经向下回调了将近10%。那么如果国内的市场能有这样的韧性的话，其实已经在全球范围内表现亮眼了。

当然，中国内地市场和中国香港市场是完全不一样的。在这轮波动中，内地市场很有可能表现得比中国香港市场要好得多。中国香港市场是一个直接连通海外的市场，海外产生这么大的波动，它首当其冲，所以它跟随海外出现大幅下挫，在明天是很有可能兑现的。但内地市场很有可能表现出相当的韧性。内地A股市场当中不同的行业也会产生大分化。那些与海外市场连接比较紧密的，尤其是企业做了全球化布局，比较依赖全球供应链的，在这个过程中可能会受到相当大的波折。大家到时候可以关注一下。

相比于那些依赖海外市场的行业，一些内需型的行业可能会表现得更好。我们说有一些需求和消费实际上只能在本地生产、本地消费，最典型的就是一些服务性消费，比如餐饮、旅游、酒店等等。这些行业没有任何出口，也没有进口，只能在本地消化。那么，它们是否会一定程度上屏蔽海外的扰动？另外，它们也能够享受到国内的政策刺激。大家可以关注一下，看它们是否能够在明天市场开盘之后，甚至在下一周整体跑赢市场的平均水平。

除了这些行业之外，房地产赛道在过去几年一直风雨飘摇。那么，在这一轮关税大战中，它能否绝处逢生，甚至稍微受益一下？这也是值得关注的。

除了国内投资市场之外，人民币的处境也非常微妙。目前的指示信号还并不明确。我们需要等待明天官方公布的人民币汇率中间价，这或许才能给我们更多的信息。因为在关税大战中，人民币汇率很有可能被用作一个反击手段。人民币适当贬值可以消化掉一部分关税带来的压力。但是，要不要使用这么强的一个武器去冲击，这需要官方决策层来拍板。目前还没有一个具体的逻辑推导过程，只能看明天官方的态度。如果人民币汇率往贬值方向做了较大幅度的调整，那么我们也要预测人民币汇率在未来很有可能会被当作一个武器，其贬值方向有可能会迈出一大步。

现在还无法预测。

3、从一个细节，看美股是否已经跌到头?

除了人民币汇率之外，我们再来看一下海外市场。海外重点关注美股这两天出现了大幅坍塌式下跌。标普500指数下调了大约15%，纳斯达克指数更是跌破了20%。整体上目前还没有反转的迹象，尤其是那些在国际上有巨大产业链布局的科技龙头公司，它们在这轮关税大战中受伤最重。

现在也很难说它们的警报被解除了。原因在于，一方面，它们在过去几年累积了巨大的涨幅，需要去消化；另一方面，现在又遭遇了关税问题，直接击中了它们的命门。再加上我们看到金融市场中有一点点恐慌的迹象，这种恐慌很容易引发连锁反应，导致踩踏式下跌。

这个迹象可以从一些对冲基金的保证金追加事件中看出来。在上周五的时候，市场上已经出现了一些对冲基金被要求加保证金的情况。这有两种结局：一种是卖掉手中所有的东西来追加保证金，虽然非常有风险，但最终真的守住了，没有让自己爆仓。这也是为什么上周五大家看到市场风雨飘摇的时候，避险性的黄金甚至都下挫了2%。其中一个很大的可能性就是黄金在这个时候也被卖出变现，用来补充保证金。这非常惨烈，就是卖出一切。另一种结局是，你即使卖出了所有资产，也无法补上保证金，最后只能爆仓，很多手中的筹码会被动卖出，这会造成市场的连环踩踏。

所以，在这个雷没有被排除之前，我们说美国股票市场还没有解除风险警报，还是需要保持非常强的耐心。在市场大幅下挫的时候，虽然我们知道市场在打折，但这个时候不要徒手接刀，左侧交易的难度是非常大的。建议保持耐心，等待极端价格的出现，还是要谨慎一点。

我们说美国股票市场的时候，其实也包括在美国市场和中国香港市场上市的中国概念股。之前，中国资产还被寄望于能否吸引一部分外资的青睐。因为大家在躲避美股暴跌的时候，会不会分仓一部分给到其他资产做多元化配置？但现在，美股市场产生这么大的回调，美国和中国之间又是关税大棒互相挥舞的阶段，所以中国类资产现在其实也是处在风口浪尖，很难在这个时候吸引到海外资金。短期内迎来抛压，是在所难免的。

4、其他大类资产，如何走?

除了美国股票市场之外，我们再来看一下美债市场。美债目前仍然维持一个相对比较乐观的看法，它的避险属性现在还能继续发挥。美债市场的规模是非常庞大的。在上周五的时候，美债价格也出现了大幅上涨。大家在赌什么呢？就是美联储未来降息的可能性。虽然上周五美联储主席鲍威尔否认了立刻降息的可能性，但接下来6月、7月会不会考虑到市场的大幅波动，突然拿出杀手锏，这也是有可能的。因为过去金融市场大波动往往都是以美联储最后出手来形成一个微型反转。

接下来，美国的通胀，个人理解也不太可能是个问题了。因为关税的扰动之后，有可能会让价格大幅上升，这会让美国消费者很多消费直接消失，那么通胀还有什么依附的可能性呢？所以，降息对美债也是利好。

最后一个品种就是大宗商品了，包括原油、铜等一些有色金属。大宗商品到现在为止仍然是一个恐慌抛售的过程。我们之前跟大家聊到过，美国一旦拿出关税大棒，全球衰退会导致大宗商品刀见血式的下跌。现在确实是这样兑现的，它不得不面对一个惨淡的现实。而且现在60多美元的原油，你也很难说它就是便宜的，我也不认为它能够撑很长时间。跟原油相关的一些化工产品、有色金属，这些主要都是用在制造业和建筑业，现在是难兄难弟，命运没有被改写，现在仍然是相对比较悲观的。

唯一比较受益的是一些稀有的国家战略性的金属类资产，包括稀土。我们在2025年年初的时候跟大家聊到过，因为中美之间博弈在今年白热化之后，这些都有可能会被当作武器和手段。那么现在就是它们闪亮的时候。中国在这一轮关税反制过程中，也再次加强了对稀土资源的保护。那么，这有没有可能在明天的市场上反映出来？大家可以去关注，反映在相关的板块上面。

我们小结一下：对于国内市场，如果明天开盘之后跌幅小于2%，个人理解就已经赢了，至少在信心上是能够重建的。当然，行业赛道上会产生巨大的分化。跟国内内需有关的消费，我们说的是在本地完成消费的，可能会受益。也不排除像房地产这类老大难的问题，在这个时候也能够跑赢大势。

人民币汇率现在很难说，明天需要再去观察一下。海外市场方面，美股的警报没有解除，仍然需要去消化它过去两三年积累的巨大盈利。美债资产可能会继续顺风顺水地发挥避险性资产的属性。大宗商品现在向下没有看到头。黄金在这个位置上稍微回撤一点，让很多恐慌性的资金卖出，补充保证金。这个回撤的幅度在以往有时候会达到10%，但它并不意味着黄金彻底失去了它的避险属性。当恐慌过去之后，黄金还会再次归位。

以上是今天分享的所有内容。更多内容我们明天再继续跟大家做解读和跟踪。今天就到这里，拜拜。