节后开门红，涨势能否持续？ 5月6日解读要点

1、节后“补涨”完成，压力期过去了吗？

今天国内A股市场如期兑现了五一假期期间因缺席而错过的涨幅，迎来了开门红。其中，科技板块是涨幅的排头兵，而相对垫底的则是保守性板块，包括银行和消费。那么，这种涨势是否有可能继续延续呢？我们一起来梳理一下。

首先，对于国内A股市场的整体上涨，一般来说会有三个力量的支撑：第一个支撑来自基本面，第二个支撑来自政策层面，第三个支撑来自资金层面。我们逐一来分析。

从宏观基本面来看，5月份市场的压力期其实并没有结束。今天大家看到的一些宏观经济数据仍然透露出压力。例如，上午发布的服务业采购经理人指数（PMI）数据达到了7个月以来的最弱水平。这表明不仅制造业面临海外需求下滑的压力，服务业也受到了波及，目前信心指数仍处于低谷。所以，从基本面来看，市场仍然面临一定的压力。

从资金层面来看，是否有资金愿意入场活跃市场呢？资金层面可以分为内部和外部。从内部资金情绪来看，普通大众，即个人投资者的热情较难被调动。一般来说，个人投资者的热情可能需要市场连续上涨两三周后才会逐渐显现。目前，对于市场来说，最大的稳定资金并非个人投资者，而是国家队。国家队仍然起到托底作用，但这种托底是托而不举，所以在5月份，我们也不指望它能为市场向上提供太大的支撑力。

再看海外资金，一个重要的观察指标是人民币汇率。这两天大家看到人民币出现了升值，但这是否意味着海外资金现在开始流入国内，重新对人民币资产感兴趣呢？目前还看不到这种迹象。因为这一轮升值是所有主流亚洲货币同步升值，人民币甚至并没有排在前面，说明这并不是一个主动的、选择性的加仓信号。所以，从资金层面来看，整体比较平淡，无论是内部还是外部资金。

第三个可能支撑A股市场的力量来自政策层面。政策可以分为内政和外交。内部政策方面，我们已经知道4月底高层会议已经定调，增量宏观政策在这次会议中并没有像市场预期那样兑现，所以这里甚至还形成了一点压制。

2、美元资产尚未脱离危险期，静待美国第二轮妥协让步

再看海外政策，最大的看点无疑是美国的关税政策。关税政策是否可能在当下出现大反转呢？

目前，牌仍然握在特朗普手中，看他是否愿意继续让步，在这个问题上做出更大妥协。他的第一轮妥协是在4月中旬被迫做出的。当时，美国宣布全面加征关税后，美国资产出现了大幅下挫，美股、美债下跌，美元也未能守住。

因此，在4月中旬，美国不得不让步，暂停了对全球大多数国家加征关税的计划，暂停期限为90天。但这个妥协是否足以扭转目前美国资产步步下跌的趋势呢？目前只完成了三分之一的任务。大家看到美股出现了大幅反弹，基本修复了4月份的所有跌幅。另外两个资产，即美债和美元，目前仍未稳定，与4月初的水平相比，仍处于亏损状态。

所以，如果美债和美元在未来几天继续朝着糟糕的方向发展，可能会再次给特朗普敲响警钟，提醒他后院起火的问题仍然需要更大的灭火器才能脱离危险区域。所以，现在球又回到了特朗普这边，看他是否愿意打出第二轮妥协的牌。

这两天我们来看看市场上有没有最新进展，观察特朗普可能会朝哪个方向行动。首先是他与日本和印度的谈判。目前，美国的口风仍然较紧，尚未透露出愿意做出大幅妥协的迹象。例如，对于日本，美国方面仍然坚持10%的关税是一个基准线，10%以上的可以谈，10%以下的则无法接受。这表明美国仍然希望在关税战中占据一定优势，并非完全妥协。

对于印度方面来说，印度在最近两天在关税问题上的提议是比较巧妙的。印度向美国提出的建议是：两国之间的进出口贸易在一定范围和额度内实行零关税。如果超出美国认为自己吃亏的范围，那么超出部分再加征额外关税。这种做法让人联想到巴菲特在2000年初提出过类似的方式，即一定额度内实行自由贸易，超出部分采取许可证制度。这是一种灵活调节的方式。

然而，目前这个建议还没有得到美国方面的回应，美国仍然表现得比较傲娇。甚至在这个微妙时刻，美国还对外宣布了一个坏消息，即可能在未来两周内对医药商品加征额外关税。在当下这个时刻宣布这样的消息，实际上是打乱了之前的一些谋划。本来美国希望通过短期妥协让美元资产回血，但现在又传递出这样的扰动和噪音性信息。

这种左右互搏的局面体现出美国内部决策层尚未达成统一，并非铁板一块，内部的冲突和矛盾仍然较大。但个人认为这种内部矛盾并非不能解决，只是需要形势比人强的情况再次出现。也就是说，美元和美债是美国的核心利益。如果这两类资产目前终结了它们的恢复节奏，再次出现扰动，甚至不排除再次出现下跌，可能会倒逼美国出台更多救市政策。第一阶段的政策已经用完，那么第二轮政策可能会迫于形势再次推出。

目前对于这种加码政策走向也有一些积极线索。比如来自美国华尔街对冲基金管理人潘兴广场的CEO。他是特朗普在华尔街最大的支持者，比较接近决策层，也有很大影响力。最近两天他对外表态，甚至提到了一个大招来稳定美元资产。他建议在中美贸易谈判中，美国方面可以做出一个较大妥协，考虑给中国暂停关税，暂免180天。之前全球暂免关税是90天，而他提出的180天远远超出市场预期。

如果美国真能做出这么大的妥协和缓和，很可能会对市场信心给予很强提振。所以，市场上并非完全没有正面声音。只是目前美元资产在大面积反弹过程中，尤其是美股反弹良好，大家似乎有点松懈。但如果美债和美元持续造成压力，很有可能会倒逼他们出台一些储备性政策，甚至可能打出第二轮。要知道，美国手里并不是没有牌。比如在关税问题上做出重大妥协，表达诚意。另一个是美联储至今尚未出手。如果美联储出手稳定美元资产，比如加大美债购买量，或者在6月甚至更晚时候宣布降息，都有可能遏制住美元资产下跌趋势。

所以，美国手里是有牌的。我们需要等待的是当资产出现极端价格时，可能会出现一个交易或买入的良好契机。所有市场重大机会都出现在危机之后，这需要耐心等待。个人并不认为美元资产就此没落，或就此出现历史性下跌。

我们稍微小结一下：

第一，5月的压力期对于国内A股市场来说，个人认为拖累还没有完全解除。目前对国内市场的影响是外部因素大于内部因素。在关税问题上，美国没有做出重大妥协之前，对国内实体经济、金融等都会造成一系列影响，这是一个不可忽视的影响因素。

第二，对于美元资产来说，我们看到美国决策层做出第一轮妥协后，美股出现了明显反弹，但美债和美元目前仍处于压力阶段。如果形势继续恶化，可能会倒逼美国决策层做出更大妥协，甚至包括对中国做出妥协。

如果这种情况发生，那么对于美债和美元资产来说，可能会迎来一个比较好的入场机会。当然，如果对中国做出较大妥协，那么对于中国资产也可能会迎来转折。我们会在后面观察到相关实际证据后，再跟大家分享。

对于避险性资产，也就是黄金资产，短期虽有反弹，但个人认为现在处于一个非常微妙的阶段。正如刚才所说，美国真的会让美元资产步步下跌，彻底丧失信用度吗？目前还没有看到这种迹象，仍在挣扎过程中。如果美国推出第二轮政策安抚美元资产，那么对于避险性资产，尤其是黄金，可能会遭遇阶段性压制。这是可以预见的。所以，个人对黄金的反弹更倾向于理解为短期走势，未来压力仍然如影随形。

以上就是今天聊到的所有内容，更多内容我们明天再继续，拜拜。