没有坏消息，就是好消息 5月11日解读要点

1、贸易会谈没有飞出黑天鹅，市场下周或平稳回应

这个周末发生了一些事情，结果都比预期稍微好一点。首先是中美高层会谈，这是关于对外贸易的。我们不能期待这次会谈会有一个重大的贸易框架出来，只能说不要出现意外，不要出现黑天鹅事件，比如会议中途有人离场。

实际上，只要会议能如期举行，没有太多负面消息，就已经达到预期了。最终的结果是，会议进展到第二天，仍在如期进行，没有太多负面消息传出。

甚至美国方面，特朗普在昨天的社交媒体上还非常兴奋地谈到，说会议进展比较顺利。他还主动提出，对中国商品的关税如果降到80%，可能是一个比较合适的水平。美国方面一直在释放积极信号。而中国方面的表态一直比较谨慎，只是说还在继续谈，呼吁美国方面用实际行动来证明自己的诚意，简单来说就是不要只说不做，直接把关税降下来。

正如我们刚才所说，这场谈判只要没有坏消息发生，就是好消息，对于投资市场来说，是一种相对比较平稳的状态，对于稳定市场预期有一定帮助。美国方面不管有没有谈出实质性结果，都率先宣布自己得到了面子。而中国方面，在这次硬碰硬的过程中，里子也没有丢。大家可以看到，中国刚刚发布的4月份出口数据比较漂亮。4月份中国出口虽然遭遇了这么大的关税压力，但同比增长了8.1%，比预期高出好几倍。

那么4月份中国是怎么躲过这场劫的呢？这或许是因为美国得到了面子，但中国也没有丢了里子。转口贸易可能在这个过程中发挥了重要作用，通过第二条路径缓解了关税问题。为什么会有这样的猜测呢？结合前两天的新闻，我们当时跟大家解读过越南4月份的进出口数据，其中一些细节很有意思。4月份，越南对美国的出口以及中国对越南的出口，都达到了近几年的历史新高。这说明什么呢？是不是有一种可能性，商品是通过中国运到越南，再从越南运到美国？这条路径越来越宽，被当作了中转线路，曲线救国。越南是这样，那么会不会还有第二个、第三个“越南”呢？所以，一部分问题可能就是通过这种方式解决掉了。

中国方面可能还有一些其他的解决方法。比如扩大对欧洲、中东地区的出口，这在一定程度上缓解了部分压力。当然，还有一部分压力必须通过内部消化，也就是大家看到的出口转内销。一部分原本用于出口的商品，直接转向了国内客户。那么，这种压力对国内客户体现在哪里呢？就是国内商品价格的内卷迟迟无法结束。

从4月份公布的宏观经济数据来看，刚刚发布的通货膨胀两个数据表现得其实并不理想。一个是居民消费价格指数，另一个是企业端能够感受到的价格压力，也就是PPI（生产者价格指数）数据。尤其是PPI数据，同比下降了2.7%，比3月份、比上个月的下降幅度还在继续扩大。这个PPI数据已经持续了三四年的时间，一直处于低迷状态，现在是步步下跌。这对企业来说，真的是极大的考验，说明有一部分企业一直深陷在价格竞争和内卷当中，没办法在短时间内摆脱掉。这可能也是外贸遭遇打击之后，商品转内销造成的一种内部挤压。这种间接的连锁反应，对实体经济来说，压力是没办法完全消除的，只会让通缩问题雪上加霜。这是我们说到的目前国内经济所面临的最大问题。

实际上，对很多上市公司、很多投资标的来说，赚钱能力是受到挤压的。这是一个长期问题，也是为什么我们说在5月、6月，可能很多边边角角的数据，或者一些偶尔的数据，能反映出我们应对关税问题是比较能抗压的，但对整体宏观经济来说，其实是有点雪上加霜，这是不能忽视的。

这也是为什么在5月份，我们对整体市场的表现还是相对持比较谨慎的态度。央行其实也注意到了通缩这个问题迟迟得不到解决。在刚刚发布的央行第一季度货币政策报告中，再次把它当做一个重点，以专栏的形式去讨论，并且也给出了解决这个问题的一些可能方法。大家一说到价格问题、通缩问题，第一反应就是觉得央行对这个事情应该负最主要的责任。认为只要把货币发得更多一点，把利率降得更低一点，通胀问题就能得到缓解。因为我们之前在经济学教科书上学到的一句话是：“所有的通胀问题都是货币问题。”货币发多了，通胀自然就上去了，自然就能摆脱通缩问题。

但是央行在专栏探讨中提到，在特殊情况下，货币政策是无能为力的。甚至如果你在这个时候再去降息，有可能会加重通缩问题。为什么呢？因为现在很多企业面对的就是产能过剩。如果降息，企业贷款成本降低，它们会有更大动力去搞固定资产投资，进一步扩大产线、扩大产能，那么通缩问题就永远没有解决的那一天。

央行在专栏中认为，要整体解决这个问题，还是要在需求层面上加大力度，这是一个财政问题。愿不愿意拿出那么多真金白银在需求上提振一下？比如在就业方向上给予更多补助，在社保问题上做更多兜底，在基础养老金、低收入人群上花更多钱，这其实才是解决之道。所以，需要财政、产业、社保等多方面的组合拳，才能真正提振内需。个人也非常认可这种判断。在未来，如果能看到在财政上、在拉动消费上有更多真金白银的资金支持，个人会更倾向于认为这是宏观经济以及政策转暖的一个非常重要的拉动信号。对资本市场来说，可能会产生立竿见影的效果。但目前看来，时间还没有到，还是需要一些耐心来等待。

以上是我们从政策角度对下周市场影响的分析。总体来看，没有坏消息，所以市场相对没有受到太多扰动，呈现出比较平静、甚至在情绪上略微偏暖的状态。但也没有等到太多超预期政策的拉动，所以市场整体比较平稳。

2、资金仍偏谨慎，仍需"催化剂"

接下来，我们再换一个角度，从资金这个更直接的层面来看一下下周市场的可能性。

从资金层面来看，目前国内资金还没有出现突然活跃的迹象。比如上周五，整个沪深两市的成交量大约是1.2万亿，其实是一个比较中庸的水平，既没有维持在高位，也没有降到冰点以下。所以，目前市场资金可能还处于观望和小幅参与的过程。对于外部资金来说，更是远水解不了近渴。

前两天人民币汇率大幅升值，很多朋友猜测是不是有资金从海外流入国内来布局。我们当时就跟大家分析过，这很可能只是短期行为，因为当时美元正在遭受狙击，所有非美元货币都出现了短期升值，这是一种被动升值，并不是因为资金主动入场。这两天大家也看到了，人民币出现了阶段性的小幅贬值，这其实是对前两天透支升值空间的一种回调。个人认为，看清人民币汇率最近的波动，最重要的是要明白美元短期内没有太多挑战，但长期来看会有大麻烦。

我们之前也提到过，在过去两三年时间里，大量资金因为美国的高利率问题全部堆积在美国市场，买股票、买国债、买美元以及其他资产。那么未来一段时间，美联储的宏观经济能不能支撑如此高的利率水平持续下去？美联储能不能忍受这么高的利率一直维持到2026年？如果不能的话，一旦利率水平下降，可能会引发海啸，很多资金会再次流出美国，到全球其他市场寻找机会。所以，个人认为美元短期内不会有大麻烦，但长期来看面临巨大挑战。

以上是我们从国际市场的资金层面进行的分析。总体来说，下周市场相对比较平静，没有太多看点。从行业层面来看，我们发现军工板块上周出现了较大变化。受印度和巴基斯坦冲突的影响，军工板块一飞冲天。但周末传来消息，两国愿意坐下来谈，并且宣布了停火。预计下周这会给军工板块带来向下的压力。虽然这场冲突让军工板块的认可度在长期来看可能会提升，但短期内，这种事件驱动型的赛道还是会因为事件的淡化和结束而需要向下调整。

今天就跟大家聊到这里，更多内容我们下周再继续，拜拜。