关税突发"大反转"，如何影响大类资产 5月12日解读要点

1、对华关税大降，聊聊哪些国家，哪些赛道占优?

以前，大家对美国总统特朗普的印象是喜欢说大话。但今天的消息出来后，大家发现，偶尔他竟然还比较保守。今天刚刚在瑞士达成的中美会谈成果，释放了重磅级的好消息。

双方互免关税大幅削减到什么程度呢？回到了4月2日之前那个水平。也就是说，美国对中国加征的关税幅度从2025年的145%降到了30%，而中国对美国加征的关税降到了10%。要知道，在今天下午3点之前，大家所知的税率还是美国对中国加征145%。现在一下子降到了30%，而中国保留了10%，这基本回到了第一轮关税大战时中国反击的税率。这个双方达成的成果，有点像“太阳从西边出来”，概率确实非常超出预期。

之前，双方对外释放的友好信息相对来说还是比较保守的。比如，特朗普昨天晚上在社交媒体上谈到，最终对中国关税可能会降到80%，这还被认为是比较保守的说法。但今天一下子降到了30%，不知道这一夜之间到底发生了什么。在这个充满特朗普的世界里，确实充满了反转和戏剧化。

这个好消息肯定会在双方股票市场，甚至是全球市场中向上反映。刚刚开盘的欧洲市场大幅高开，亚洲市场有的赶上了，出现了大幅上涨。而没有赶上的A股市场，只能等到明天或者现在在期货市场中反映。目前，A股在期货市场中的整体反弹幅度接近2%。香港市场反应更大，恒生（科技）指数涨幅已经接近6%，美股期货市场反弹也超过了3%。这样的反应是正常的，因为消息的重磅程度确实值得这样的反弹。

与股票市场形成鲜明对比的是，所有避险性资产现在都失去了避险特性。黄金的跌幅超过了3%，而另一个避险品种——美国国债也出现了一定程度的下跌（虽然没有黄金那么大），但也稍微“低头致敬”了一下。

2、避险资产短期退潮，静待90天后再蓄力

现在，肯定有一部分朋友心里有这样的疑虑：今天既然已经公布了这么有诚意的消息，是不是意味着利好出尽了？是不是所有的好消息都一次性发放完毕了？那么，这对各大类资产以及股票市场的影响究竟是什么？

我们稍微前瞻一下。首先，今天的消息没有任何复杂的逻辑，它的好处都明明白白写在白纸黑字上，就是一个好消息。至于有一部分朋友担心的“是不是就此为止了，一次性发放完毕了”，个人是这样理解的：既然双方在第一次会谈中就拿出了这么大的诚意，达成了实质性利好，那么接下来有很大概率在这个基础上做铺垫，为中美之间元首通话创造更好的机会。

如果双方元首通话后，再达成某种框架性协议，那么就意味着阶段性缓和时期到来了。就像今天公告里谈到的关税减免，目前的期限是90天，90天内大家可以坐下来谈。个人认为，这个缓和时期目前来看趋势还没有走到顶，也就是说，还没有把所有好消息完全释放出来，接下来还是很有看头的。接下来的第二个问题是，在这个缓和时期，各类资产会受到怎样的影响呢？

首先来看股票市场。个人认为，这一轮缓和对美元资产的利好程度可能是最大的，其次是中国香港市场的资产，再次是中国内地市场的资产。为什么会有这样的排序呢？

首先，美元资产在前段时间遭遇了大滑坡。关税问题的扰动，让大家对美元资产是否是安全资产产生了底层的动摇。这种“信仰的颤抖”导致美元资产出现了大幅下挫。随着关税问题的缓和，尤其是美国对中国关税的大幅让步和妥协，美元资产可能会迎来修复。这里特别指的是美国股票市场。

其次，对于中国香港市场，由于它与海外市场的联通较为紧密，且地位特殊，受国内政策的影响相对较弱。再加上其特殊的汇率制度安排——美元联系汇率制直接与美元挂钩。如果美元短期内出现修复，港元在一定程度上也会呈现相似走势，这对香港资产的抬升是有帮助的。此外，随着海外基金和投资者对中国资产重新认知，尤其是美国在关税问题上做出如此大的妥协，大家对中国类资产的印象也会刷新。在这种情况下，港股市场是最方便进行小幅加仓的选择。

紧随港股之后，我们把A股市场排在第三位。原因在于，A股市场受到的影响因素比较复杂。它不仅受到海外扰动的影响，国内政策的对冲力量也起到很大作用。现在海外扰动突然缓和，国内的对冲力量可能也不那么着急“子弹上膛”去应对，这就会产生一定程度的抵消作用。再加上4月份时，国家队和一些大资金入场维护市场稳定性，消耗了相当多的资金弹药。在这种情况下，A股市场可能也会感受到一定的压力，需要放慢速度。所以，个人判断，目前A股市场在刚才提到的这几个大市场中，虽然有涨幅，但整体应该排在相对靠后的位置。

聊完股市，我们再回到汇率问题上。最近，人民币汇率和美元汇率的关注度非常高。在今天这个好消息落地之后，它们很可能继续双双升值。这其实是一种反转交易。我们在5月初曾跟大家聊过，此前人民币和美元相对于所有非美元、非人民币货币都出现了大幅贬值，可以说是难兄难弟。但从5月初到现在，一直持续的是一种反转交易。在今天这个“空中加油式”的好消息发布之后，这种反转交易很可能再次发力，继续向上。

目前，美国的一些投行对人民币汇率的反弹已经做出了更乐观的预期。他们甚至在一夜之间修改了自己的研究报告。比如，高盛认为在未来六个月里，人民币兑美元汇率很可能会挑战7.10。个人觉得这个时间可能会来得更早，根本不需要六个月。现在确实是一个反转交易、继续发力的时间点。毕竟，大家认为的全球最大的两个竞争对手，竟然在短时间内站在了同一个战壕里，这确实充满了戏剧化色彩，也体现了特朗普的风格。

在这种情绪的压制下，避险性资产短期内很难翻身。包括全球性的避险资产——黄金，很可能再次跌破3200美元/盎司。而当它再次回调时，或许会产生一个长期投资机会。除了黄金，数字货币这两天虽然大放异彩，站在高岗上，但个人认为也可能会受到这种情绪的波及，接下来可能会持续受到向下的压力，这需要警惕。

除了这两个，国内也有一些避险性赛道。比如在股票市场中，大家认为以银行为代表的红利板块，短期内可能需要蛰伏一下，没有太多表现机会。另外，之前消费和房地产这两个赛道曾受益于政策预期。大家曾猜测会不会推出拉动内需的强力政策，所以在4月份它们曾大涨一波。但现在看来，很多剧情需要重新改写。当外部扰动发生变化后，国内拉动型刺激性政策可能会选择更好的时点，而不是急于推出，力度上也可能受到影响。所以，消费和房地产这两个赛道，个人认为是首当其冲的，短期内也没有太多表现机会。

3、医疗赛道全球短期承压

以上是我们围绕这条新闻给大家做的延伸分析。最后我们再谈谈一个行业赛道——医药赛道，它现在可以说是被架在火上烤。这是因为特朗普今天发布了一条行政命令，要求医药行业大幅降价，颇有当年中国进行医药集采的风范。根据公告，他希望处方药和药品价格整体下调30%到80%，这意味着大部分利润将被砍掉。

美国的医疗药品和服务价格在全球一直处于令人咋舌的高位，这个问题困扰了美国患者很多年，却一直难以解决。现在，特朗普打算在这个领域动刀，但能否最终达到他想要的结果，目前还存在巨大不确定性。从特朗普上台后的表现来看，他做事容易虎头蛇尾，往往会遇到难以克服的阻力。美国医药企业多年来能够维持如此高的价格，肯定有着强大的游说能力和特殊体制的保护，所以不太可能在短时间内取得太大进展。

但不管怎样，特朗普最新发布的这条行政命令，要求大幅削减医药服务和药品价格，已经给医药行业带来了巨大的心理冲击，这种冲击在短期内无法在一两天内消化。这也是个人认为医药赛道需要暂时蛰伏的原因。此外，还要考虑到在过去大半年时间里，中国内地市场和香港市场的创新药板块已经有了不错的涨幅，整体达到了20%到30%，所以目前它的估值并不低，不再是洼地赛道，防御能力也不再那么强。

当然，很多朋友会认为美国降药价对中国创新药来说，长期来看肯定是个好事，因为中国在扩大产能、控制成本方面有核心竞争力。但我们说这只是长期预期，短期内资本市场往往是先跌为敬，需要向下调整一下。个人也认为短期内它有向下回调的必要性。

今天就跟大家聊到这里。我们稍微做个总结：中美之间达成的关税互相妥协，这是一个戏剧化且重磅级的好消息。这将让美元资产迎来持续的反转交易，甚至反转幅度个人认为会超过全球其他股票市场的水平。紧随其后的是中国香港市场会受益，中国内地市场情绪也会提振，但整体反弹可能没有前两者那么明显。香港市场依然站在比较靠前的位置，具体逻辑前面已经解释过了。

另外，避险性资产短期内仍会受到向下的压力，首当其冲的是黄金。国内一些避险性、红利性赛道短期内也没有太多发挥空间。汇率方面，人民币和美元将继续携手反转交易，双双升值，尤其是人民币，在这一轮中升值幅度可能会比美元略高一点。

在具体行业赛道上，个人认为受益于关税问题大幅缓和的行业，比如中国在外贸领域非常有竞争力的消费电子、新能源等出口大户，包括锂电池等，短期内都会得到明显缓和，短期利好比较明显，可能会带动它们向上反弹。另外，科技赛道在这种氛围下也会有进一步的情绪反转，向上支撑力是存在的。

相对而言，国内一些稳健型赛道，尤其是像巨无霸式的红利型、银行型赛道，短期内可能不是它们的好时机，需要暂时让路。

以上是今天聊到的所有内容，更多我们明天再继续，拜拜。