2025年4月读书课：《资本战争：全球流动性的涨潮》

1、标普500涨幅，流动性扩张贡献了大半利润

大家好，又到了我们每月一次的好书分享时间。这一次给大家带来的是《资本战争：全球流动性的涨潮》。这本书完成于2020年，它的关注点在标题中已经体现出来，即流动性对各大类资产的影响。

所谓流动性，简单来说，就是一段时间内，关于某类资产或某个国家、某个经济体，到底是吸引了资金的净流入还是净流出，其速度和力度如何。

为什么关注流动性呢？我们知道，在过去几百年里，金融投资获利的方法有很多种。有的通过技术分析，观察价格曲线来得出大概率的结论；还有的属于价值投资派，通过分析国家、商品或股票的基本面来得出胜算。而这本书的关注点是流动性——这个最单纯、最直接的因素。关于这类资产到底有多少资金涌入，往往比资产本身的质量还要重要。

有一个案例可以佐证这个结论。在过去的几十年里，大家看到美国标普500指数的涨幅其实很引人注目。但在涨幅中，大约63%的贡献其实来自于流动性的扩张，即资金的涌入。剩下的37%，也就是大约三分之一的涨幅，才是由标普500指数中企业的利润增长所贡献的。

可能很多朋友会质疑：这难道不是因为企业利润有增长预期，才吸引了大量资金流入吗？你没办法把资产价格的上涨完全按比例归结为流动性的流入。但实际上，这本书也举了其他例子。比如在2020年之前，印度这个新兴市场中，很多企业的利润表现非常平淡，但这并没有阻止资金流入，推动股价上涨，并形成了一个巨大的市场浪潮。类似的例子还有很多。

从上世纪80年代开始，全球实际上已经进入了一个全新的时代。这个时代中，资金的流入流出、汹涌澎湃的流向往往决定了一个资产的价格涨跌。这可能也深刻改变了全球市场中不同的投资流派。不知道是不是巧合，我们观察到从上世纪90年代末开始，或者说从21世纪初开始，像巴菲特所秉持的价值投资派，在这段时间里，跑赢标普500指数的概率和幅度已经被压得很低，再也没有出现像上世纪六七十年代或七八十年代那种价值投资派一骑绝尘、在市场中壮观的涨幅。

2、美元大松绑，全球进入流动性汪洋大海

今天我们就来聊聊这本书——《资本战争：全球流动性的涨潮》。实际上，流动性泛滥是从上世纪七八十年代开始的。当时，布雷顿森林体系的崩溃，实际上给美元实现了“大解放”。以前，美元要按照一定比例兑换黄金，有义务维持固定稳定的汇率。但在上世纪70年代，美国选择了“大松绑”，因为它自身有黄金不断流出、无法维持的问题。

从上世纪70年代、80年代之后，我们看到全球金融开始大转向。一方面，汇率变得不稳定；另一方面，美元开始进入一个泛滥、贬值的时代。同时，全球包括美国自身的金融监管体系也开始走所谓的“创新之路”，即放松管制。再加上宽松的货币政策，这使得全球金融市场的规模在那个时候开始大幅增长，全球金融一体化也在那时达到了一个历史峰值。资金在全球快速流入流出，这就出现了一个副作用——热钱问题。对于不同的国家、地区以及不同品类的金融市场，热钱都造成了很大的冲击。

到了上世纪90年代，欧洲的汇率不稳定也出现了很多问题。比如，索罗斯一战成名的狙击英镑事件就发生在当时。1994年，墨西哥金融危机爆发；随后1997年，东南亚金融危机爆发，这离我们非常近；1998年，俄罗斯也出现了金融危机，形成了多米诺骨牌效应。金融市场动荡，资产价格大幅下跌，甚至最后导致这些国家出现严重的经济问题，经济也受到重创。

那么，背后到底是什么在煽动蝴蝶的翅膀呢？我们不得不提到流动性供给的最大来源之一——全球央行美联储。这是一个很值得注意的细节：每次美联储进入政策紧缩周期时，往往都意味着全球金融市场跟着动荡。

比如在上世纪80年代，美国面临高通胀问题。当时的美联储主席沃尔克采取了一个令人震惊的紧缩周期来遏制通胀。利率提得非常高，美元开始回流美国，使得全球其他地区出现美元短缺的问题。这直接引发了拉美债务危机。当时，拉美国家借入了大量美元债务，而当美元升值、美元回流时，这些国家遭遇了巨大的困境。

这是第一轮。第二轮是美联储主席格林斯潘的紧缩周期，他的紧缩周期分为两部分。第一部分是1994年到1995年，这次紧缩引发了亚洲金融市场的动荡，最典型的就是亚洲金融危机，这场危机甚至波及到了日本和韩国。

第二轮紧缩发生在1999年到2000年。这次危机并没有发生在全球其他国家，因为其他国家才刚刚从之前的危机中恢复过来。这次是美国自己“后院起火”。这个紧缩周期直接导致了2000年美国互联网泡沫破裂。这场大动荡在宏观层面并没有终结美国互联网产业的优势，但在微观层面，确实让许多企业彻底消失，不再有资格在这个产业中立足。

接下来是格林斯潘在卸任之前，于2004年开始的又一轮加息紧缩。这次紧缩一直持续到2007年，大家熟知的是，它引爆了美国次贷危机，引发了巨大的全球金融危机。危机之后就是大放水，但大放水也面临着最终不得不回收流动性、再次紧缩的问题。

时间来到2015年到2018年，这是特朗普执政时期。稍微回忆一下，比如土耳其和阿根廷，它们的汇率都出现了大幅波动和贬值，这也是一个动荡时期。这本书完成于2020年，所以2020年新冠疫情爆发后的内容，书中没有再往下写。我在这里稍微追加一下：2020年的疫情危机，导致美联储突然改变了加息策略，完全调转方向开始大放水。但大放水之后，必定也意味着要再次回收流动性，这发生在2022年年初。大家可以回想一下，美联储实际上在2022年步入了新的加息周期，并且迎来了历史上非常少见的如此快速、如此大幅度的加息过程。

这是否也巧合地与中国金融资产价格调整产生了不谋而合呢？我们看到，2022年中国金融市场一直遭受重压。我们不说这重压来自单一因素，但它仿佛与全球这一轮流动性回收和紧缩又再次吻合了。包括美联储在2022年、2023年持续大幅加息，2022年中国股票市场压力巨大，2023年其实压力也异常之大，甚至在2024年都没有恢复过来。因为大家看到，2024年仍然有大量资金外流，这既包括直接投资（比如一些创业投资和私募投资），也包括二级市场（即一般股票市场）中的资金外流。即使像中国这样一个庞大的经济体，在特殊时点也会受到全球流动性共振、影响甚至冲击。由此可见，全球流动性的规模和体量已经像海底怪兽一样庞大，难以想象。

3、高达130万亿美元的庞大资金池

按照这本书的统计，在2020年，全球市场中存在着一个规模高达130万亿美元的流动性资金池。130万亿美元是什么概念呢？2020年，全球200多个国家的国内生产总值（GDP）加在一起才85万亿美元。而在此之上，存在着一个130万亿美元的流动性资金池，是1.5倍的关系。这么大的一个资金池，当它产生流动、变得越来越不稳定、来回串流时，就会造成很大的破坏力。

当然，反过来想，它也可能存在大量机会，因为这会让金融市场中容易出现极端价格。从历史上看，这可能完全脱离了基本面，完全脱离了商品的实际价值。

因为整个资金存量和流速实在太快，它的不稳定性不仅体现在体量上，也体现在结构上。按照本书的说法，全球的哪些渠道在为它贡献流动性呢？

在传统的金融时代，很多流动性是围绕着固定的银行系统，或者是以央行的国债为基础的资产产生的。银行有它的资本金，按照一定倍数会放大成为银行的信贷。央行通过国债系统，产生一个抵押系统。以国债这种非常稳定、安全系数高的资产为基础，滚动出一个乘以倍数后的资金。

在过去多年时间里，本书作者认为所谓的优质资产、安全系数较高的资产，或者换个说法，安全性资产，实际上是缺失的。你会发现，出现了很多所谓的影子银行，以及其他一些中介机构，它们产生了大量融资和再融资，这使得资产质量下降。

在最近几年的全球金融市场中，明显出现了两个“高”：一是企业债规模迅速增长；二是低评级债券（即债券评级不高的债券）比例上升，非常引人注目。这种“双高”现象，是不稳定因素的来源之一。而且，由于这些资产是“烫手山芋”，它们作为抵押品的周转率往往也会加速。

按照本书的统计，这种周转率在过去二三十年里可能提高了5到6倍。这意味着什么呢？整个流动性体系的脆弱指数也相应上升了5倍。除了这些质量不高的资产之外，我们还看到一些新兴资产加入了整个金融体系，提供流动性。最典型的就是2008年之后出现的加密货币这种另类资产。它的规模扩张速度很快，现在已经成为了金融市场中不可小觑的力量，其规模以万亿美元级别计算。这种资产在一定程度上，可能在我们看不到的地方被当作抵押品。再加上加密货币这种另类资产的波动性，有时一天之内可能出现百分之十几的大波动，短期内几个月可能就腰斩。它作为抵押品带来的市值变化，也会影响流动性的涨潮和落潮。

讲到这里，我们得出本书的第一个结论：在金融市场投资时，不要着急。这和过去的价值投资派的理念有所不同。过去，我们等到价格跌到基本面以下，当我们判断估值水平合适时就买入。但在当下的金融市场中，我们不要怕错过，也不要因为价格刚跌一点就拿不住。现在市场是一个大潮汐时代。大潮汐来临时，往往会给带来震撼式的价格。比如2020年我们经历的原油价格，可能怎么想都想不到会出现金融市场中所谓的“原油倒贴钱让你拿回去”的极端价格。这种极端价格的出现，和原油市场的期货价格运行与流动性有着巨大关系。

所以，我们现在所说的“不着急”，就是可以安心等待极端价格的出现。这既包括大宗商品市场，也包括股票市场。当市场发生剧烈调整时，可能不是按照我们以前所说的股票市场调整30%就算像样的调整，而是涨幅可能翻倍，这才叫剧烈的涨幅。现在，我们需要有耐心，看到大潮汐新时代的到来，耐心等待极端价格的出现。就像2025年巴菲特在卸任前谈到未来五年美国市场的看法时，他也提到为什么手里现在捏着那么多现金？就是为了等待极端价格的出现。不着急，肯定会有这样的机会。不要因为小利而在市场上来回交易，真正的胜负手来自于大机会，即极端价格出现时，你能不能抓住，敢不敢在恐慌时加仓，这才是关键。

4、观察流动性，“非传统”指标提供更多线索

那么，如何用全球流动性的指标来帮助自己提高决策质量呢？在这本书里，作者用非常强的理论学术推演方式，向大家阐述了什么是流动性，它包括哪些部分。但这里面涉及的专业词汇和数学推理过于复杂，所以在这里我们不会详细展开。我们只说，这次的理论推理和之前很多人习惯观察的流动性指标有什么不一样，以及如何帮助我们在投资市场中，用流动性视角去分析，不要忽略什么，或者与时俱进地加入一些什么，来提高自己的准确度。

个人理解，这本书对一些非传统渠道和非传统流动性指标给予了更多关注。过去，很多人用流动性数据推演市场涨跌时，更多关注传统银行信贷扩张或央行资产负债表扩张。但在这本书里，又加入了一些近年来兴起的渠道，比如影子银行。之所以叫影子银行，是因为它实际上也在发放贷款，但这种贷款并不叫传统意义上的贷款，也不受各种资本金监管等束缚。在中国，以前信托机构就是一个充当影子银行的大渠道。除了信托之外，还有其他一些机构也在“放贷”，但并不在传统银行规模管控之内。这些机构会突然膨胀得很大，对宏观经济和整体经济中的流动性影响很大，但却不在传统观察视角中。

这本书对影子银行、一些企业以及国外投资者进入某个国家或新兴经济体所带来的流动性给予了更多关注。本书的作者本身是一家机构的CEO，该机构最初专注于观察全球流动性的指标，后来也从事风险评估、资产管理以及策略研究等工作。他们拥有一个庞大的数据库，涵盖了几十个数据系列，覆盖全球80多个经济体。基于这个数据库，他们开发了一些工具指标包，这些工具指标包是他们盈利和赚钱的关键。在不同的市场时间点，大家关注的主要流动性影响指标或分项会有所不同。

5、过去十年，流动性驱动的中国周期

如果以国内过去十年的情况为例，我们可以关注2015年之后，中国股票市场曾经历过一次剧烈的去杠杆活动。去杠杆之后，市场连续一两年处于深度调整期。个人认为，这个过程更多地是因为在2015年之前，一些边缘渠道或私人加杠杆渠道创造了A股市场中的杠杆牛市。但随着监管加强，对去杠杆和一些边缘流动性进行专项打击后，2015年整个市场迎来了大崩溃。随后，在2016年到2018年期间，一方面美国对中国施加了较大压力，另一方面，导致当时市场表现不佳的原因，个人认为也与当时中国正在强力监管影子银行有关。打击影子银行、强力规范或监管地方融资平台等活动，实际上总体上压缩了当时我们所说的资金流动性。

如果我们按照传统视角来看国内当时的流动性，大家可能会认为2016年到2018年，无论是银行活动还是中国央行的活动，当时整体对货币增长速度并不慢，速度还是比较快的。但为什么市场上表现得比较弱呢？另外，从2017年之后，中国房地产这个庞大的资产市场也出现了走弱，这很难解释。通常情况下，流动性大幅增加，但为什么资产表现这么差呢？在一定程度上，这可能与新出现的渠道受到限制有关，正如我们刚才提到的，影子银行的操作实际上进入了一个寒冬期。

随后，对中国影响的另一个特殊时期是2020年到2021年。大家都知道，中国国内市场从2019年之后迎来了反弹，2020年一路向上，高歌猛进。这段时间的情况，一方面与国内当时经历新冠疫情后，整个货币政策和财政政策实行了大放水有关；另一方面，在2020年之后，考虑到中国国内的疫情控制得相当不错，海外资本实际上从2020年开始涌入中国的速度也在加快。因此，后来出现了大家所看到的外资引领的投资浪潮。当时流行的说法是跟着外资学投资，外资喜欢大消费、医药等板块，所以那段时间整个市场也呈现出向外资看齐的趋势。在全球流动性潮流中，有相当一部分资金进入了中国，成为新流动性来源的重要渠道。

然而，到了2023年和2024年，我们发现风向发生了很大变化。这实际上也是流动性对国内市场造成了挤压。大家看到，在2023年到2024年期间，我国的货币政策总体上是平稳的，但实际上还是略显宽松。在这段时间里，M2增速（即广义货币的增速）其实并不慢。但为什么国内的流动性无法带动当时整个市场呢？2023年市场出乎意料地出现了下跌，2024年基本上也没有出现大的反弹，只是到了年底的时候，突然出现了一小波上涨，但全年表现整体上是比较差的。

为什么会出现这种情况呢？其中一个解释是从流动性角度出发的。因为在2023年和2024年，由外资主导的资金流出是非常显著的。虽然我们从媒体报道中不太经常看到，但实际上圈内人讨论得非常多。比如，单月北上资金的流出量就接近1000亿人民币，这只是一个渠道，而且是明面上的渠道。那么，其他可以统计的渠道到底流出了多少呢？其实量级也非常可观。除了这些可以统计的，还有一些不可被统计的，比如小批量的卖出，还有一些并非官方直接公布渠道的资金流动。有的时候，这些资金可能是“穿了马甲”的，通过一些隐蔽渠道流出。所以，把所有因素加在一起，我们会发现，在2023年和2024年主导中国市场的，并不是内部政策或者经济好转，也不是疫情放开后带来的经济好转预期，而是更多受到了流动性冲击。事后来看，你会发现这种情况真的是创了历史之最。2023年和2024年的资金流出规模非常大。2023年整体能够被统计到的外资流出规模就达到了将近1万亿人民币，这对当时的市场造成了巨大的压力。

6、一组流动性指标，领先市场半年左右

刚才只是以国内市场为例，强调一下在全球流动性问题上，不同时期需要关注不同的具体数据或指标。本书的作者梳理了几个可以打包成为整体流动性观察指标的重要因素。

第一个是信贷，这是比较传统的部分，包括金融储蓄的上升程度。我们在新闻解读中经常跟大家聊到每个月发布的信贷增长速度、广义货币量的增长速度，这些都非常关键。

第二个是央行的资产负债表规模及其整体增速。中国央行每个月也会发布自己的资产负债表规模。按照央行网站最新发布的信息，2025年3月，中国央行的资产负债表规模已经达到了45万亿人民币。同期，美联储的资产负债表规模大概是6.7万亿美元。按照目前的汇率换算，中国央行的资产负债表规模和美联储差不多，甚至有时候会高于美联储。

除了央行资产负债表的扩张和收缩之外，还有一个是跨境资金流入流出的数据。对于中国来说，重点关注的是类似北上资金这类比较敏感的数据。另外，境外合格投资者的流入流出数据也值得关注。除了这些总体统计数据之外，我们还会听到一些海外大型机构到中国投资或撤出中国市场的消息。这些其实都是一叶知秋，可以从细节中推演出一些趋势。

除了跨境资金之外，国内也需要关注地方融资、影子银行、私人信贷等。这些是否经历了大收缩？之后会不会在2025年、2026年再次出现规模上的上涨？这实际上也会提供一部分额外的流动性。

此外，货币市场中的短期资金流入流出或松紧度的变化，也会影响全局流动性。我们经常跟大家聊到货币市场中的短期利率是上升还是下降。这些其实反映了市场中的紧缩程度。如果短期利率上升得比较快，比如每个季度末的时候，市场上容易出现短期利率突然上升的情况。最典型的就是在股票市场中，大家软件中经常能看到的国债逆回购利率突然上升。这反映了市场流动性短期的趋紧。

把上面提到的所有这些指标打包一起看，有些指标可能在相当长一段时间内没有特别显著的变化，但其中一两个指标只要出现明显的剧烈波动，就很有可能把总的流动性盘子拉下来或推上去。这对资产价格的上涨和下跌具有重大的起势提示作用。这也就是为什么我们在日常的消息内参和新闻解读中，经常会跟大家提到资金层面上的一些变化，背后的真正原因。

知道了这些指标之后，我们来说说流动性上的变化。按照本书作者的观点，他关注的这种大流动性指标，往往是比较领先于股票市场和实体经济的。那么，这个领先到底领先几个月呢？有时候市场上反应不过来，需要“让子弹飞一会儿”，那我们需要等待多长时间？耐心要保留多久呢？

本书中有一个说法：全球流动性的指标对于某一个单一市场的变化，往往是这样的——流动性指标可能已经转向了，但债券市场、股票市场、实体经济可能还是一片繁荣。那么，谁会先反映出来流动性的变化呢？往往是债券市场和外汇市场。当流动性变紧的时候，债券市场容易往下掉，收益率上升。这也是为什么我们经常看到，美国这边很多金融机构看到美债出现大幅波动、向下下跌的时候，会非常紧张。因为债券市场虽然相比于流动性指标是滞后的，但它相比于股票市场和实体经济却是领先的。

具体来说，流动性指标领先于债券市场和外汇市场，大概三个月到半年的时间；流动性指标领先于股票市场，往往会达到半年到一年的时间。也就是说，流动性指标已经转冷了，但股票市场可能还在高歌猛进。不过，相当大的概率是，它在半年到一年之后会出现问题。而流动性指标更加领先于实体经济，实体经济要反映出来这种冷暖，往往需要15个月到20个月，大概是一年半的时间才能彻底反映出来。

7、最近流动性周期，2024年7月大震荡

关于这个时间差的问题，有一个案例可以参考。大家关注最近一轮美联储的缩表。美联储在2020年疫情冲击后大放水，它开始回收流动性的启动时间是在2022年年中，大概是6月份。经历了两年大幅缩表之后，美联储的“战绩”确实很显著。整个资产规模从2022年6月大概9万亿美元的规模，缩到了2024年年底不到8万亿美元，也就是7万多万亿，整体缩了1.24万亿美元的规模。

这么大幅度的缩表，导致了什么结果呢？2024年曾经发生了一个非常诡异、全球瞩目的事件，就是所谓的“日元套息交易的逆转”。这个事件的来龙去脉是这样的：当美联储开始缩表的时候，原理就是减少了整体市场流动性的供给。在这种情况下，供给少了就会导致资金利率上升，大家能看到美国国债利率上升。另外，美元供给变少之后，美元也在升值。这个时候就有利可图了。

很多人从传统的日本市场（日本市场利率非常低）借钱，借完日元之后把它换成美元。这样能获得两部分收益：第一，换成美元之后，如果美元在未来美联储缩表带动下升值，那么在汇率上就能赚一笔；第二，当时美元或者美国资产的利率是比较高的。用非常低的成本借到日元（成本很低），然后把它转投到美国市场，享受更高的利率回报，比如美国国债，躺在那里每年大概也有5%左右的回报率，这个利率远远高于日本本土市场带来的回报。所以，前后可以赚两笔钱，利润很可观。金钱永不眠，这驱动了海量资金从日本跑到美国去套利。

在两年时间里，就是刚才说到的时间差问题。2022年美联储开始缩表、加息，到2024年两年左右的时间，驱动了高达2.3万亿美元的资金在美国市场套利。大家知道，这是一个巨大的资金池，这意味着一旦资金发生逆转，必然会引发海啸。这就是全球流动性这个“怪兽”引发的特殊情况，出现了历史极值。这个极值也出现在了日元汇率上。大家看到那么大的资金池都在套利，所以在2024年六七月份的时候，日元汇率被推到了历史极值，达到了161日元兑1美元，这是很少见的。

如果我们冷静下来，用全球流动性的指标或者角度去看这件事情，我们可能会得到一个大概率的、胜算比较大的决策。也就是说，如果当时认为日元随着流动性重新回归平静，那么很有可能日元会出现反方向运行，重新回到升值的方向。

只不过，大家不知道的点在于到底需要多长时间，到底需要多大的耐心。2024年，也就是两年之后，大家看到日本央行突然宣布加息，这是一个意外，市场上也遭到了扰动。当日本决定加息的时候，日元的借贷成本就没有那么低了，所以套利的空间略微出现了一些压缩。再加上之前套利交易太疯狂，有一部分胆子小一点的资金在这个时候选择获利了结，提前跑一步，直接把美国的资产卖掉，换回日元资产，把贷款还掉，落袋为安。只要有人决定抢跑，那么原来的故事剧情就要被推翻掉了。

2024年7月，日本决定加息时，全球市场一片风声鹤唳。美国市场经历了巨大波动，美股和美债双双大跌，这是2024年7月的大震荡。日本也受到波及，日元大幅升值。这正是我们刚才提到的高确定性投资策略。这也是我们讲到的最新案例，借此谈谈全球流动性的潮涨潮落。

全球流动性的变化并不是当天就能兑现为资产价格的涨跌，有时需要很长时间。在本书的讲解文稿中，作者画了一张全球流动性周期滞后图，展示了流动性周期变化后，市场风险偏好何时发生变化。他认为可能需要一年多时间才能反映在投资市场中。感兴趣的读者可以看看这张图。

8、向前看：等待未来美元周期退潮

这本书的简单介绍就到这里。这本书是学术研究著作，有很多数学公式和逻辑推理，不方便在音频中详细展开，篇幅也会过大。如果大家感兴趣，可以找这本书仔细研究。当下解读或介绍这本书是非常有价值的，这是我们刻意选择的。

原因在于，2024年日本套利交易反转引发的市场大波动，带来了7月的暴跌，但这可能只是剧情的上半部分。下半部分可能在2025年、2026年还会兑现。

目前，美国市场利率仍然高企，截至2025年5月我们解读这本书时，美联储最新一次议息会仍未敢降息。虽然实体经济可能呼吁降息保经济，但金融市场却呈现出另一番景象。过去两三年，全球大量流动性堆积在美元资产中。日本市场加息、缩小与美国利差时，引发了市场动荡。如果未来美联储不得不降息，与全球其他市场的利差也会缩小。

从中国角度看，过去两三年，美国高利率像虹吸一样，让大量资金外流。当美联储决定降息、大幅拉低利差时，全球资产价格可能会迎来新方向，这很值得关注。2025年5月，美联储公布的利率仍高达4.754%，接近5%，高高在上。这种情况不可能一直持续。剧情终将走到那一步，所以我们要耐心等待。未来一段时间，美国资产可能会再现2024年那样的暴跌，可能会创造历史级的投资机会。

对中国资产来说，虽然面临宏观经济压力和海外贸易政策打压，但有一个不可忽视的重要因素正在积聚——全球流动性问题。过去两三年，中国资产被压得很惨，未来一段时间可能会释放出反向力量。

这没什么道理可讲，很多时候它并不太关注宏观经济恢复、涨跌等基础数据，而是看过去几年资金流向哪些国家、哪些资产过于极端，就会有反向运行的力量。在未来一两年里，要重点关注这个指标的动向。

这可能会带来什么变化呢？可能是人民币汇率的大幅波动、美元汇率的大幅波动，也可能是国内市场中北上资金或海外合格投资基金的涌入。这些数据都能看出资金的动向。还有就是中国债券类资产，尤其是国债类资产，可能会更具吸引力，这需要耐心等待。

当然，美联储也不会在降息过程中过于鲁莽，它肯定会精心策划，选择合适的时间，以最小的代价降低利率。但不管怎样，它面临的危险场景可能会在未来一段时间带来大的投资机会。

这本书就介绍到这里，更多内容我们下个月继续分享，今天就到这里，拜拜。