疑虑加大，美元资产反弹结束了吗？ 5月18日解读要点

1、疑虑加大，美元资产反弹结束了吗？

我们来一起梳理一下上周发生的重要消息，以及下周市场可能面临的一些变数。上周市场仍然处于小步震荡状态，略微向上走了一小步，但也透露出了深深的疑虑。从5月初到现在为止出现的这种反转交易，其力量是否已经达到了顶点？是否有点透支？这确实值得警惕。对于国内市场和国外市场，特别是美国市场来说，可能都是如此。

我们先来看一下美国市场，也就是海外市场。美国股市在上周五虽然仍然收涨，但疑虑情绪在不断加大。我们不能排除美国股票市场在未来一段时间内可能陷入第二次向下的大幅调整过程。

首先来看一条新闻：穆迪这家美国评级公司对美国政府的主权信用评级进行了下调。虽然评级仍然处于优等水平，但已经告别了最高级别的3A等级。这背后反映出的是对美国资产价值的深深疑虑：是否应该给美国资产一个较高的评分？这一评级下调会间接导致许多资金在配置美元资产时面临加仓还是减仓的抉择。评级下降肯定是一个负面的考虑因素。而这一评级下调的导火索，正是大家对美国债务问题的担忧。

这个问题由来已久，这颗深水炸弹一直没有引爆，但其规模还在不断扩大，这种隐忧也会引发一系列连锁反应。要知道，这件事情已经呼应了前几周大家看到的奇怪现象：美元资产出现“三杀”，即股、债同时下跌。背后的原因正是美元债务问题迟迟得不到解决。

这件事情不仅外界清楚，美国决策层也深感忧虑。大家看到特朗普上台后，一个重要政策目标就是解决或控制债务问题，以缓解美国“花钱比赚得多、入不敷出”的状况。比如，前段时间大幅调整关税，目的之一就是增加收入，当然也有其他目的。另外，这两天大家还看到美国政府可能正在酝酿加征一种名为“国际汇款税”的新税种。比如，许多在美国打工的人往自己国家汇钱，政府打算从中抽取5%作为汇款税。不过，这件事尚未最终落地。

但这件事本身的目的又是什么呢？其实也是为了增加税收、缓解财政压力。所以大家看到，无论是美国内部的税收政策，还是外部的关税政策，很多时候都是为了缓解“入不敷出”的问题。要知道，这个问题在未来两三个月内可能还会继续激化矛盾。因为接下来美国可能会实施大幅减税，减税意味着收入减少，那么只能从其他地方再找补一些收入。花钱多、赚钱少的问题在2025年似乎仍然没有答案，甚至可能会进一步恶化。因为减税的规模看上去仍然很大，老问题尚未解决，新问题又层出不穷。

比如，经过一番与其他国家打关税战的折腾之后，美国经济能否扛得住？是否已经显露出一些衰退迹象？其实现在很多消费者信心调查和相关指数已经出现了下滑。美国经济70%靠消费支撑，所以现在的情况是按下葫芦浮起瓢。这两天又有一个问题对美国自身也造成了困扰：美国方面披露了3月底其他国家所持有的美债情况，虽然有一些国家还在追随美国，继续购买美债，但作为其中一个相当大的“金主”，中国在3月份已经再次减持了200多亿美元的美债，并且还在继续执行战略性脱钩。

所以，我们把上面几个问题放在一起看，这些消息其实拧成了一条逻辑线。第一，美国债务问题一直迟迟得不到解决，这是一个老问题。于是就想出了加征关税、加征汇款税等办法，但这些措施又执行不到位，遇到强大阻力，于是又推抽屉，推的过程中来回折腾，又对经济造成雪上加霜的效应。而债务问题依然解决不了，甚至还在继续恶化。这导致评级公司对美国的主权信用评级下调，评级下调之后又会导致一部分资金不敢大幅增加或增加对美元资产的配置。买家相应地会变少。

现在大家看到，在国与国之间的冲突问题下，包括中国这样的“大金主”对美债的配置也在战略性减持，而且短时间内很难看到它掉头再去增持美债。所以美国资产从长期来看或许很有潜力，但短期内它的金融问题是它真正的软肋。现在它正在短时间内积聚一些临界点，那么达到临界点的时候，是否又会遭遇二次深度打击？这非常值得关注。

尤其是美国市场现在已经经历了一个多月的反弹，美国股票市场似乎已经恢复到2024年年底的水平。这么快的复苏、这么高位的复苏，又会导致它现在重心偏高，那么一旦遭遇打击，调整的幅度可能会更大。所以，对于美国市场、美元资产，尤其是美股来说，现在或许是保持谨慎、保持耐心、等待它再回调的一个比较好的时间点。要知道，在最近这几年时间里，由于国际社会的不稳定引发金融市场不稳定、冲突加强，实际上出现极端价格以及极端行情的概率都要比前二三十年高得多。

所以，不着急，保持耐心。很多时候节奏加快一些，极端的价格都有可能在短时间内出现，这或许是当下比较好的一个策略。

2、深度回踩后，如何看黄金的机会?

聊到这个地方，我们顺便把国际性的资产——黄金这个品种也聊一下。

前段时间黄金被打掉了10%的价格，出现了大幅回调，现在跌到了3200美元/盎司这个位置。这种深度回调是不是意味着黄金这个资产真正的牛市已经过去了，接下来就是漫长的下跌呢？个人并不悲观，不这么看。原因就在于黄金这一轮牛市有一个非常深层次的背景，或者说是支撑力，那就是全球性的安全资产缺失。以前大家有钱之后都蜂拥去购买美债或美元资产，但正如我们刚才分析的，美元资产短期内会遭受非常大的压力，一系列的压力刚才已经说到了。那么在这种情况下，就需要有一个资产，或者一类资产站出来去补位，而黄金在这个时候就被选中了。

实际上，除了黄金之外，大家看到的数字资产在这个时候也起到了类似的作用，所以它们也阶段性地创了新高。但当涨得过高，或者有一些杠杆性资金加入市场之后，就会让它“疯掉”，而“疯”完之后肯定要面对一个阶段性的回调。就像我们前段时间跟大家聊到的，5月份美元资产因为跌得太多，所以出现了一个阶段性的扭转。美国的特朗普也在迅速弥补他之前犯的错误，所以美元资产的扭转交易发生得比较彻底，出现了恢复性的上涨。

这就相当于跷跷板的一边把自己压上去的时候，把黄金摁了下去，黄金是被往下修正的。但正如我们刚才提到的，美元资产迅速恢复之后，它也面临着现在重心偏高，有可能会步入第二轮向下的调整。那么这又可能会把跷跷板反方向压下来，有可能会把黄金这个资产反向推上去。

所以，个人认为黄金在经历了大幅回调之后，跌到3200美元/盎司以下，实际上已经出现了一些长期战略性配置的机会窗口。当然，这都是个人的一些观点，不构成任何投资建议，大家可以根据自己的情况来把握。这就是国际性资产的情况。

我们再回到国内。其实本周和下周的看点都比较平庸。上周市场温温吞吞，没有太多亮点，只有一个赛道表现稍好——那就是跟关税绑定的港口航运赛道。因为现在订单爆满，所以出现了大约5%的上涨。除此之外，其他赛道都表现得比较平庸。科技方向上有一些概念、话题，还有一些事件在不断试水，也就是释放出来之后看看市场什么反应，但最终结果是没有掀起太大的风浪。

这里面包括华为推出的PC电脑上的鸿蒙系统，还有小米再次推出自研芯片。其实小米以前也推过自研芯片，当时市场反馈就一般，这次再次推出自研芯片，我们说这是一个市场概念，但这个概念好像也没有掀起太大的风浪。另外，上周发布的腾讯和京东的财报都不错，但热度保持的时间有点短。

所以，无论是好消息释放到市场上掀起的向上支撑力，还是时间上，看上去都没有特别应景，没有在市场上造成太多的火花或风浪。这也是否在暗示我们市场的情绪温度现在还不够？上周大家看到沪深两市的成交量只有1.09万亿，又回到了一个相对较低的位置。所以市场温度现在好像还需要继续积累，温度还不够去推动市场继续向上。那么就只能保持耐心，继续观察一段时间。尤其是在明天，国内还会发布一些宏观数据，包括消费、房地产等。这些数据预计现在也不会有特别大的起色，所以在这些数据的拖累下，市场的心力可能还是比较平淡，没有太多兴奋点，这或许也会主导下周的市场，短期内还是缺少一些比较亮眼的交易机会。

香港市场其实也是类似的。我们说它的位置可能比内地市场稍微好一点，因为有一些海外资金。由于这一次中美贸易摩擦中，中国并没有落下风，反而打出了一些亮点，这可能会导致一部分海外资金被动性地配置一下香港资产，持仓会有所增加。但这种短期的进入到现在为止还是试探性的，还没有长期的大举进入，拉动效应现在还不强。所以香港市场虽然位置比内地市场好一点，但也不足以让它现在一飞冲天。

最后稍微小结一下：对于内地市场和香港市场，目前相对是比较温吞的震荡局面。向下的空间不太看得见，因为现在市场上毕竟有很多大资金在护盘，但向上的支撑力现在好像还在积累过程中，还没有达到临界点，所以比较温吞。对于国际市场，还是要耐心等待美国股票市场再一次深度回调。虽然它现在站在高位，看似春光满面，但我们说隐藏的压力和负面质疑仍在积累，可能触及临界点的时候会导致市场再次反转。黄金这个品种倒是调整得比较彻底，是否可能成为一个长期布局的机会，值得关注。

今天就聊到这里，更多的内容我们明天再继续，拜拜。