美元资产再次杀跌，有多危险?机会在哪里? 5月22日解读要点

1、美元资产再次杀跌，有多危险?机会在哪里?

国内和国外市场又经历了一天的动荡。国内市场的表现看似充满机会，但实际上并非如此。因为不同概念和热点之间的轮动速度极快，快到几乎没有太多交易机会。如果把时间线拉长一点，就会发现指数整体上是停滞不前的。

昨天，大家可能还看到许多小微盘股表现不错，前天则是并购重组概念大幅上涨。但到了今天，这些又重新被打回原形。尤其是北京证券交易所的整体指数，回撤幅度超过了5%，其中一些小微盘股和并购重组概念股表现尤为明显。所以，大家现在看到的市场是比较杂乱无章的。简单来说，就是缺少赚钱效应，很多热点都是昙花一现。

与这些杂乱无章的赛道相比，贵金属赛道在今天仍然小幅上涨。如果拉长时间来看，贵金属已经连续上涨了一周左右的时间，是市场中相对有赚钱效应的板块。它的上涨动力不仅是因为国内市场缺乏其他机会，更主要的力量来自国际市场。正如大家看到的，美元资产的大幅调整为贵金属提供了很好的机会。这也是我们前几天多次跟大家提到的，美元资产向下调整往往会通过跷跷板效应，推动贵金属价格上涨。

昨天晚上，美国的股票市场和债券市场双双出现大幅调整。股票市场方面，纳斯达克指数下跌了1.4%，道琼斯指数跌幅接近2%。债券市场同样未能幸免，美国国债也大幅下跌。美国市场再次陷入风声鹤唳的局面，直接导火索是美国国债发行不顺利。

我们其实之前也跟大家前瞻过这一事件。当下正处于5月底、6月初，接下来的7月份，美国国债将进入发行高峰期。国债发行是否顺利，是否有足够的买家愿意参与，是一个非常关键的问题。如果像昨天晚上那样，需要通过提高利率水平来维持买家热度，让大家愿意参与拍卖，那么这显然是不可持续的，也意味着美国的财政压力会更大。

昨天晚上，20年期美国国债的发行利率已经飙升至5%以上，这是近几年来最高的一次。所以，大家现在的关注点是这个导火索是否会继续扩散，引发更大的问题，短期内对美元资产造成更大的打击。个人认为，目前这种可能性是无法排除的。市场情绪仍然偏恐慌，不排除美元资产会继续下跌。当然，美国背后也有一些“刹车机制”。

美债危机问题，本质上是美元资产信任问题。背后的逻辑是美国整体财政压力——花钱多、赚钱少，国债规模越堆越高，以至于还利息都需要花掉相当大一笔钱。这让大家怀疑美元资产的信用度到底能否维持下去。

解决这个问题有长期方案，也有短期方案。长期方案就是特朗普上台后打算做的那几件事。第一件事是缩减美国政府开支，这是症结所在。不就是花钱多、赚钱少吗？那么就把开支稍微缩减一下，欠债少了，美元资产的信用度就上去了。但大家也知道，最终结果是今年4月底美国新成立的联邦政府效率部门基本停滞不前，马斯克也基本不干了。所以，到现在为止，缩减开支这条路走不通。

那么还有没有其他长期解决方案来维护美元资产信用呢？另一个办法是扩大收入。即使花钱多，但只要赚钱也多，问题就解决了。其中一个可能的解决方案是特朗普上台后大举加征关税，这也是财政收入的一部分。但大家也知道，关税问题的结果是踢到了中国这个强大对手，最终不得不做出大幅让步，对中国的关税也大幅缩减，现在执行得也并不顺利。美国政府现在又在考虑一个新的税种——国际汇款税，即凡是非美国居民从美国往外汇款都要交5%的国际汇款税。这件事现在还在激烈讨论中，不知道最后能否执行，所以暂时还不把它算进来。

所以大家可以看到，增加收入这件事到目前为止只执行了一部分，但总体来说并没有达到预期。这正是我们之前提到的两个长期解决方案之一：一个是增加收入，另一个是节省开支。然而，总体进展并不顺利。

还有一个短期解决方案，就是直接让美联储下场购买美国国债。这可以稳定美国市场，因为美国国债利率飙升的主要原因就是买家太少，或者买家的积极性不高，导致利率不得不持续上扬。如果美联储下场购买一部分国债，就能解决买家不足的问题，从而在短期内缓解市场压力。但我们必须指出，这只是一个短期的解决方案，而且这种“止痛药”的剂量不能过大。原因在于，让美联储购买美债实际上等同于实施另一轮宽松政策。一旦宽松政策达到一定程度，就会给美国的通货膨胀带来压力。因此，美国现在处于两难境地。

目前，美联储既不能贸然前进，也不能轻易后退。很多时候，它只能采取一些应急措施，比如打针或吃药，但剂量又不能太大。实际上，从4月份开始，美联储就已经悄然入场，开始净买入美债。但正如我们之前所说，力度和分寸的把握需要非常谨慎，因为一旦给市场传递出“通胀又要来了”的预期，后果不堪设想。除非到了万不得已的地步，比如市场出现大幅下挫或恐慌蔓延，美联储才可能不顾及副作用，果断、干脆地大幅买入。但目前来看，美联储的干预还比较轻微。

这正是我们之前给大家分析的情况：如果美国市场再次出现黑天鹅事件，导致恐慌式下挫，美联储可能会发挥托底作用。但目前市场显然还没有到那种程度，所以美联储的干预相对有限。我们现在需要做的，就是等待市场再次进入第二轮回踩，可能会出现一个非常好的时间点去参与美元资产。但目前时机尚未成熟。虽然市场上有一定的不安全感，但还没有达到极端化的程度。

在这种情况下，一些避险性资产显然有更好的表现空间，比如黄金。这也是为什么在过去一周时间里，黄金在所有资产中表现最为出色，赚钱效应最强，甚至处于第一梯队的原因。现在黄金可能还有进一步上升的空间。

2、国内市场还在转"电风扇"，情绪还需进一步恢复

再来看国内资产，今天市场情绪并不高。大家可以看到沪深两市的成交量有所回落，这与我们之前提到的市场趋势基本一致。虽然每天看似都有不同的热点和机会，但拉长时间来看，这些热点往往在一两天、两三天后就迅速消失，昙花一现。昨天还表现强劲的电池赛道或美容护理赛道，今天就迅速后撤，变成了表现最差的赛道。所以，当轮动如此频繁时，其实是非常危险的，很容易踩到坑。

在这种情况下，保持不动，保持一定的定力，可能是一种比较好的策略。在国内市场，等待一些比较明显且具有持续性的机会出现是比较明智的。最近这段时间，能够抓住贵金属的机会其实已经是一个不错的结果了。

最后我们再来说一下一个另类的品种——比特币。昨天晚上比特币创了历史新高。但走到今天，可能需要稍微小心一点了。它临近一个关键的时间窗口，那就是周四晚上，特朗普将在公开场合会见“特朗普币”持有者共进晚餐。这确实是一件奇葩的事。在美国这样的社会中，居然能够容忍一位总统一边身兼公职，一边还不耽误赚钱，发行数字货币，将其变成特朗普家族的“印钞机”，这确实是一件匪夷所思的事情。不知道后面会不会被秋后算账，但这两天比特币的整体行情和热度显然都围绕这件事展开。另外，美国立法机构也在推动比特币稳定法案。我们不纠结于法案的细节，但从大的方面来说，它的推出为数字资产的基础设施奠定了非常重要的一环。只要给它立法，就说明已经承认了它的地位，有章可循。这个法案最终落地后，可能会对这一资产产生一定的影响。当然，目前法案还在讨论过程中，只是讨论的时间正好赶上了特朗普的晚宴，所以变成了一个阶段性的炒作话题。随着周四晚上的临近，这个资产是否会面临利好出尽的局面？个人对此还是非常谨慎的。

我们简单总结一下：对于国内资产，目前快速轮动的过程实际上是非常缺乏财富效应的。冷眼旁观，稍微等一等其实并不是坏事。能够抓住贵金属的机会，吃到这口肉，就已经是一个不错的结果了。对于国际市场，我们等待美元资产向下大幅回调，不大幅回调就不参与，小幅回调就隔岸观火就好。对于一些极端品类，比如数字货币，越临近利好发布的那个时间窗口，越要小心一点。

以上是今天聊到的所有内容，更多我们下次再继续聊，拜拜。