B站又飘了？

5 月 20 日，花式秀恩爱文案与打工人自嘲的段子一波接一波冲刷着互联网，直到下午偶尔两条哔哩哔哩（以下简称“B站”）财报分享夹在朋友圈时间线，才发现风光不再的 B 站，即便递上最新财报也鲜少引发市场讨论了。

 

某种程度上，当用户规模、市场份额、盈利能力交替成为优先级最高的指标时，互联网公司的业务节奏经常需要围绕市场叙事调整转换，亦会影响到公司发展路径。以 B 站为例，2025Q1 有两个转折点可以拎出来理解这份财报：

 

一是盈利能力又开始“摇摆”。2025Q1 营收达 70.03 亿元，环比减少 7.3 亿；净亏损 1070万元，调整后净利润 3.62 亿元，环比下降近 1 亿——作为对照，B 站 2024Q4 首次实现单季度全面盈利，净利润 8890 万元，调整后净利润 4.52 亿元。

 

二是管理层似乎又滑入“烧钱”换增长的老路数，最明显的变化是用户盘出现一个爬升小高峰，单季度 MAU（月活跃用户数）环比净增 2800万。

 

这背后，一方面是春晚转播合作对成本支出与用户虹吸的影响；另一方面，可能管理层认为，无论 2019 年市场看不懂 B 站时一度将其与年轻人划等号，还是 2023 年小红书疯长时种草一度成为电商新解，用户增长才是硬道理。

 

坦白说，自 B 站 2018 年上市至今，无论主动还是被动都花了老鼻子劲去弱化游戏“依赖”，但 B 站的壳是年轻社区，核还是游戏：2025Q1 游戏收入同比增长 76% 达 17.3 亿元。

 

颇让市场意外的是，部分渠道监测预估《三国：谋定天下》（简称《三谋》）年初以来流水不佳，没曾想《三谋》凭一己之力再次扛着游戏业务保持同比 76% 的超高增速在跑。

 

当然，增值服务依然是泵血的最大支柱，直播与大会员订阅业务“越熬越精神”，带动 2025Q1 收入同比增长 11% 达 28.1 亿元，尤其大会员订阅人数，环比增加 80 万达 2350万，部分“等等党”与“白嫖党”开始真金白银给 B 站充值了。

 

虎嗅认为，这主要得益于年轻一代消费理念与偏好重塑了消费模式——00 后、05 后自出生就生活在会员经济时代，他们早已习惯通过会员去追综艺、看动画，为内容付费意愿强烈，甚至将付费服务当作一种生活方式。

 

至于广告业务，2025Q1 收入同比增长 20% 达 20 亿元，这个增速相较其他业务一季度的表现其实不算优秀，甚至有些疲软。

 

一方面，业务陡峭增长曲线是在 B 站广告基数小、广告加载率相比抖音、快手等（以上市的快手为例，B 站/快手 DAU（日活用户数）约 1：4，B 站/快手的广告收入约1：10）平台仍然不算高的前提下达成的；另一方面，在春晚转播合作拉动 MAU 单季 2800万净增情况下，广告却未能顺势拉高同比、环比增速。

 

分析完各业务的搞钱能力，会发现 B 站盈利的“裘皮”还没焐热，管理层又开始“烧钱”旺社区了。

 

2025Q1 季度 B 站 DAU 环比增加 370 万达 1.067 亿，MAU 环比增加 2800 万达 3.68 亿，再创历史新高；DAU/MAU 比值维持在 30% 左右，依旧保持了高粘性。

 

事实上，作为一个横跨 UGC、PGC、PUGC 三种内容生产方式的平台，B 站与抖音、快手等平台相比，网络效应更强，二次元内容辐射远比其他内容广阔、迅速、深入，使得社区能基于特定圈层形成跨边的网络效应。

 

对此，陈睿在财报电话会上分享了几个观察：

 

一是，现在互联网进入到处是视频的时代，内容供给过剩，用户痛点不再是缺视频看，而是缺优质内容——即便猎奇、上瘾性的内容可能短期会获得一些注意力，但拉长至三年、五年的尺度去消费视频，用户一定是在优质内容上花越来越多时间，消费趋势亦是倾向去获得更好的消费体验。

 

二是，优质内容可以穿越周期，也是 AI 时代的入场券，B 站事实上已经是全球最大的中文视频语料库，也是全球最高质量的中文视频语料库。

 

三是，B 站有些品类上的内容竞争力在全球都有优势，比如动画、游戏、知识相关的领域。在 AI 时代，B 站很容易把这些高质量内容去做多语言化，相当于这些内容的价值翻了几倍，进而被更多用户所消费。