《妙投波动持有指南》第2期（下）--三月市场十字路口：美伊冲突与两会政策重塑2026投资逻辑

5、两会对新能源板块的影响--董必政

5.1未来能源（氢能、核聚变）重要性提升

根据两会及政府报告，对产业划了重点，利好能源。

 

具体表述如下：

1. 未来产业:未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等。

2. 实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。

3.设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料（绿氢、绿氨、绿甲醇）等新增长点。

4.着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。

 

其中，未来能源、脑机接口、算电协同首次被写入政府工作报告。

 

5.1.1解决“卡点”，氢能才能爆发

 

氢能的定位是替换石油等传统能源，从而减少碳排放。

 

氢能已经发展了好几年，但仍处于商业化早期阶段，主要因成本太高导致下游需求不旺。

 

比如：制氢环节，当前中国绿氢制备成本普遍在22~32元/千克。而煤制灰氢成本仅12元/千克，天然气制氢15元/千克，蓝氢20元/千克。

 

此外，氢气（H2）储运难、成本高、风险大，就会转化为绿醇（甲醇CH₃OH）/绿氨（NH₃）来用于船运燃料、化工燃料、发电等。

 

妙投认为，要让氢能替代石油等传统能源，必须降低氢能的成本（补贴等），或提高传统能源(石油等)的成本。

 

目前，氢能在船运上的应用较为成功。

 

在船运方面，国际海事组织IMO目标全球航运业到2030年温室气体排放减少20-30%，到2040年减少70-80%，到2050年左右实现温室气体净零排放,并据此出台《IMO净零框架草案》。

 

若2026年10月表决通过，法案或将于2028年开始正式实施。对于船东而言，达不到标准就罚款。

因此，政策把传统燃料价格撬高，让绿氢/绿醇/绿氨等绿色燃料在经济上"被动"具备竞争力，船东被迫找绿色甲醇/绿氨替代传统燃油。

 

据克拉克森统计，截至2025年底，全球已确定采用甲醇燃料的船舶（包括已投运、订单/在建/改造的船舶）总数已达439艘，相较于年初甲醇燃料船舶布局数量增加了约140艘同比增加了约47%，其中已运营105艘，手持订单/在建/改造状态334艘，这预示着未来2-4年全球甲醇燃料船队将迎来一波前所未有的集中交付与运力扩张高潮。

 

在全球航运业碳减排需求下，嘉泽新能、佛燃能源、中国天楹、电投绿能等绿色甲醇生产商将受益，成为氢氨醇产业链中率先规模化发展环节。

 

除了船，下一个氢能大规模落地场景有可能是车。

 

妙投认为，氢能在重卡的应用逻辑，将与船一致，也需靠政策来推动。

 

一直以来，氢燃料电池汽车推广进度不及预期，其瓶颈仍在于成本。

 

亿华通的董事长在两会上接受采访表示，氢能高速是当前最有可能实现市场化突破的场景。对于49吨重卡而言，高速公路通行费在干线物流全成本中占比高达20%~30%。如果能够减免高速费，氢能重卡在运营成本上甚至可能反超燃油重卡。

 

尽管已有部分地区出台氢车高速费减免政策，但跨省联动仍显不足。

 

妙投认为，接下来若出台政策涉及：1.全国都出台氢车高速减免；2.统一规划氢能高速廊道、线路和节点加强氢能制储运加设施配套。这将对氢燃料车、氢燃料电池会是很大的利好。还需持续跟踪关注。

 

另外，亿华通等氢燃料电池企业正在经历至暗时刻（连年亏损，负毛利）。若有减免氢车高速费等利好政策出台，氢燃料电池有望规模化落地，氢燃料企业将迎来困境反转。

 

5.1.2核聚变的招标正在加速

 

现有核电站以核裂变为主，会有核废料、安全性、上游原材料（铀）有限等问题。核聚变是核能技术的代际升级，类似于"烧煤"到"烧天然气"的清洁能源进化。

 

2026年3月，“未来能源”首次写入政府工作报告，核聚变同步入选“十五五”109项重大工程，政策确定性高。

 

聚变反应的一大核心是装置。没有装置，聚变反应根本无法发生和维持。

 

因此，核聚变招标是围绕具体的聚变装置项目展开，但每个项目都有明确的业主单位（公司或科研机构）负责招标。

 

妙投认为，核聚变的投资关注点在于，项目、装置、背后的势力（企业、科研单位等）以及招标进度。

 

国内方面主要包括BEST、CFEDR、环流四号等国家队装置和民营企业的装置建设，以及EAST、环流三号等研究装置的更新迭代。

 

从格局来看，中国聚变已形成"中央定调+国资领投+社会资本参与"的态势，BEST、CFETR等重大项目都是国资绝对控股，社会资本通过增资扩股、产业基金等方式参与，但不占主导地位。

 

在技术层面，目前实现可控核聚变的方式主要包括磁约束和惯性约束两种方式，其中以磁约束中的托卡马克装置最为成熟，商业化进展最快，落地确定性最强。

 

目前，可控核聚变正处于从“政策叙事”向“工程验证”跨越的关键节点。

 

招标出现了加速，需求侧，2025年Q4招标金额单月暴增至39亿元，较前三季度合计17.6亿元实现质变。

 

目前BEST总投资规模预计为150亿元，2026年采购计划总金额约58亿元,较上一年有所提升；CFEDR目前尚无投资概算，业界估算投资规模在800-1000亿元；环流四号装置规模预计在80-100亿元左右。

 

 

妙投认为，核聚变的项目（BEST、CFEDR等）的加速招标，将给产业链的企业带来发展机遇。

 

以项目、装置为投资关注点，因与重大项目深度绑定，合锻智能、国光电气等有望充分受益。

 

比如：合锻智能的董事长严建文兼任聚变新能董事长。聚变新能（“半个国家队”）主导BEST项目，是我国核聚变能商业化的重要实施主体平台之一，是中科院合肥物质院等离子体物理研究所磁约束核聚变领域的唯一成果转化平台。合锻智能已中标 BEST 项目真空室、包层等核心部件。

 

国光电气深度参与ITER及国内重大聚变项目，正在积极跟进BEST（聚变能紧凑型燃烧等离子体装置）、HL-3（中国环流三号）、Z 箍缩混合堆等国内重大核聚变项目。

 

后续，我们还需关注BEST、CFEDR、ITER等项目的招标情况。比如：可查看聚变新能官网等。

 

5.2光伏等待政策、需求侧发力

在上一期直播中，我们判断，2026年可以看到光伏的拐点。这个观点不变。

 

在供给端，对于反内卷的表述，政府报告从2025年的“综合整治内卷式竞争”变成2026年的“深入整治内卷式竞争”。

 

我们预计，产能仍会加速出清。后续，请继续关注下新政策出台、光伏产能的出清程度。

 

此外，近期光伏圈也出现了一些积极信号。

 

在需求端，特斯拉在北美重启光伏制造，大概率与国内企业进行合作。

 

目前，预计地面扩产TopCon电池，有消息称晶科会与特斯拉合作。

 

而接线盒子、胶膜、银浆、边框等辅材大概率继续沿用国内供应链。相对而言，头部企业或在北美有产能进入供应链的机会更大，比如：做胶膜的福斯特、做接线盒子的快可等。

 

另外，中东冲突导致各国更重视能源安全可控，欧洲开始重视风电、储能等。后续，我们仍可以关注各国对光伏的政策变化是否更为积极，有可能拉动光伏需求，缓解产能过剩。

 

此外，后面还需关注光伏产业的基本面、业绩边际改善（一季报）。

 

 

6、两会对电网设备的影响--张博

6.1国内电网建设带来的投资机会

2026年，中国电网设备行业正站在一个历史性的投资新周期的起点。这一周期的核心驱动力，并非传统的经济刺激或周期性补库，而是源于国家能源战略的深刻转型——构建以新能源为主体的新型电力系统。这一系统性变革，正在重塑从发电、输电、配电到用电的全产业链格局，为电网设备的各个细分领域带来了前所未有的结构性增长机遇。

 

6.1.1核心增长逻辑：三重驱动共振

 

2026年电网设备投资新周期的启动，是政策、市场与技术三重驱动因素共振的结果，形成了兼具确定性与成长性的投资逻辑。

 

1. 政策驱动提供顶层设计与资金保障。 国家层面的“双碳”目标、新型电力系统建设规划，以及工信部《电力装备行业稳增长工作方案(2025-2026年)》等产业政策，共同构成了行业发展的顶层框架。国家电网与南方电网的巨额投资计划，则是政策落地的直接体现和资金保障，确保了需求的刚性释放。

 

2. 市场驱动源于能源转型与全球需求。 国内方面，新能源装机的快速增长、AI算力中心带来的高可靠性供电需求，构成了持续的内生增长动力。海外方面，全球能源转型与电网老化（如美国近半数配电设施超期服役）催生了巨大的设备更新需求，而中国制造业在成本与技术上的综合优势，正推动变压器等设备出口高速增长，2025年变压器出口额同比增长36%。全球AI数据中心爆发导致的高功率变压器供应缺口（交货周期长达120周以上），进一步为中国企业提供了出海机遇。

 

3. 技术驱动引领产业升级与价值重构。 行业正经历从硬件制造向“设备+软件+服务”综合解决方案的深刻转型。柔性直流输电技术使得换流阀价值量大幅提升；智能配电网设备向集成边缘计算与AI功能的系统级智能化跃迁；宽禁带半导体（碳化硅、氮化镓）的应用推动设备向高效、高功率密度发展。技术迭代不仅创造了新的需求，也提升了产品附加值，并加速了市场份额向具备技术集成能力的龙头企业集中。

 

6.1.2  2026年第二季度投资机会聚焦：验证逻辑与布局方向

 

第二季度作为全年项目开工和建设的传统旺季，是验证上述增长逻辑、并据此进行布局的关键窗口。本季度的投资机会应紧密围绕“算电协同”落地、技术迭代进展以及政策催化三条主线展开，并设置明确的验证指标。

 

第一条主线是跟踪“算电协同”新兴需求的释放节奏。投资者应重点关注国内大型云服务商或数据中心运营商在二季度是否公布新的数据中心建设规划或招标信息。若出现相关动态，将直接验证数据中心储能这一新兴场景的需求正在加速落地。

 

在此逻辑下，已具备成熟数据中心储能解决方案并实现项目交付的企业，如科华数据，其订单能见度与业绩弹性值得关注。验证指标可设定为：若相关企业在二季度财报或公告中披露的数据中心领域储能设备订单金额同比显著增长（例如超过50%），则表明该增长逻辑正在兑现。

 

第二条主线是关注头部企业的技术商业化与产能利用状况。二季度是生产与交付的高峰期，龙头企业的新技术产品出货情况是观察行业技术迭代进度的最佳窗口。建议密切关注阳光电源、固德威等公司关于碳化硅逆变器或更高功率密度PCS的出货量数据。

 

若其新一代技术产品的出货占比在季度内提升至10%以上，则标志着技术升级已从研发阶段进入规模化量产阶段，有望带动相关产品线毛利率的结构性提升。同时，跟踪龙头企业的产能利用率及海外订单情况也至关重要，海外市场的高增长是平滑国内周期波动、支撑企业营收持续扩张的重要力量。

 

第三条主线是把握电能质量治理领域的潜在政策催化。随着新能源渗透率提升，电网的电能质量问题（如谐波、电压波动）日益突出。若二季度国家能源局或两大电网公司出台关于提升配电网电能质量、或强制要求新能源场站加装治理装置的专项政策或技术标准，将直接引爆存量与增量市场需求。

 

在此预期下，行业绝对龙头银轮股份（市值份额77.45%）的业绩弹性最大。验证指标在于跟踪政策发布情况以及龙头公司的订单变化，若银轮股份在相关领域的营收出现同比30%以上的快速增长，则意味着政策驱动逻辑生效。

 

6.1.3 2026年第二季度电网重大项目

 

第二季度的投资机会最终需要落脚于具体项目的推进节奏。当前，已有一批标志性工程进入关键阶段，它们如同“锚点”，清晰地标识出不同设备赛道的需求释放路径。

 

吉京直流特高压工程：作为二季度最大的潜在催化变量，该项目采用±800千伏柔性直流技术，正处于可研收口与核准的关键阶段。投资机会解读：若在季度内获得核准，将立即启动核心设备招标。

 

这不仅是量的增长，更是技术价值的体现。柔性直流换流阀的价值占比高达46%，远超常规直流项目，因此，具备柔性直流换流阀核心技术（如基于IGBT的全控型换流阀）的龙头企业，如国电南瑞、许继电气，将最为受益。同时，项目核准也将带动GIS、换流变压器及直流铁塔的招标预期升温。

 

蒙西—京津冀±800千伏直流工程与藏东南至粤港澳大湾区直流工程：这两大工程已进入全面施工高峰期。投资机会解读：核心设备招标虽已完成，但施工高峰期意味着设备交付、现场安装调试及后续配套材料采购持续进行。相关设备供应商的营收确认节奏将加快，业绩能见度极高。

 

此外，这些项目分别承载着“沙戈荒”新能源外送和西南清洁能源东送的战略使命，其顺利推进将强化市场对特高压建设可持续性的信心。

 

投资主线一：把握项目节点驱动的确定性机会。 

 

重点布局与“吉京直流”核准（利好柔性直流设备龙头）、特高压施工高峰（利好业绩兑现型公司）、配网及电表集中招标（利好份额集中的龙头企业）直接相关的标的。此主线偏重短期催化与业绩确定性。

 

投资主线二：布局产业趋势确认的成长性机会。

 

关注在二季度招标中“智能化”要求占比提升的领域（如配网终端、智能电表），以及数字化软件服务订单呈现爆发性增长的公司。同时，持续跟踪龙头企业在新兴技术（如碳化硅逆变器、无SF6开关）上的商业化落地进展。此主线着眼于中长期产业升级带来的价值重估

 

6.2电网出海带来的投资机会

6.2.1特高压

欧美成熟市场面临严重的电网老化问题，美国电网设备平均服役超40年，70%的变压器超期服役，2026-2035年计划投入1360亿美元用于电网升级，其中2026年先落地750亿美元输电扩建计划；欧盟《欧洲电网一揽子计划》明确2040年前投入1.2万亿欧元推进电网现代化，重点完善跨区域输电通道。

 

新兴市场方面，东南亚、中亚推进跨境电网互联互通，中老500千伏联网工程2026年投运，越南、泰国等国急需特高压设备解决电力输送瓶颈，澜湄电网共同体建设进一步拉动需求。

 

供给端，中国在特高压领域技术全球领跑，能提供全产业链解决方案，龙头企业已拿下UL、CE等欧美严苛认证，打破海外准入壁垒。

 

同时，中国企业交付效率优势显著，变压器交付周期仅6-9个月，仅为欧美企业的1/4-1/5，可快速满足全球电网紧急扩容需求。此外，国内《电力装备行业稳增长工作方案（20252026年）》明确支持特高压设备出海，政策红利持续加持。

 

重点企业：

 

特高压变压器、换流阀、GIS气体绝缘开关、特高压电缆等核心设备，以及具备全产业链能力的龙头企业——特变电工（海外订单遍布亚、欧、非、北美，重点布局中东地区，中标沙特电力公司超高压、高压变压器及电抗器本地化采购项目，订单总金额达164亿元，2025年获得53只基金加仓，业绩弹性突出）、许继电气（签约巴西东北部新能源±800干伏特高压直流输电标杆项目，海外布局覆盖拉美、中东等70余个国家，技术实力雄厚），受益于海外大额输电工程订单爆发，业绩弹性显著。

 

6.2.2配电设备

 

设备是电网升级的“毛细血管”，覆盖高低压成套设备、配电变压器、智能电表等细分领域，2026年需求呈现“成熟市场更新+新兴市场新建”双轮驱动，且市场空间广阔。

 

成熟市场方面，欧盟电网升级计划中7300亿欧元直接投向配电网，用于替换老化配电设施、提升配电可靠性；美国46%的配电设施濒临退役，本土产能不足导致配电设备缺囗显著，为中国企业提供了广阔市场空间。

 

新兴市场方面，东南亚、非洲等地区电力基建落后，越南、印尼等国承接全球产业转移，对稳定配电设备需求激增，同时“一带一路”沿线国家乡村电网改造也拉动基础配电设备出口。

 

中国配电设备企业具备极强的成本优势，产品价格较国际品牌低30%-40%，且产能充足，2026年1-2月高低压成套设备出口同比增幅超30%，订单排期延长至3-6个月。部分龙头企业推行“表+箱+变”整体解决方案，海外毛利率达25%-35%，显著高于国内，盈利空间可观。

 

重点企业：

 

配电变压器（尤其是干式变压器，适配数据中心需求）、高低压开关柜、智能电表等细分领域，以及在欧洲、东南亚布局本土化产能、渠道成熟的企业——正泰电器（深耕欧洲、北美、亚太市场，斩获淡马锡、华为等数据中心项目，在墨西哥、西亚非布局本土工厂，海外业务实现规模与利润双增长）、思源电气（海外出口覆盖100多个国家和地区，2025年上半年海外营收占比达33.68%，向海外销售高压变电站设备，获得160只基金增持）

 

6.2.3储能配套设备

 

欧美市场公用事业级光伏储能项目爆发，2026年美国光伏新增43.4GW、储能24.3GW，均创历史纪录，且数据中心强制配储催生高端储能设备需求，美国新增13GW数据中心将拉动 10.7-25GWh配储需求；欧洲大储替代户储成为主力，意大利、西班牙等国工商储通过峰谷套利实现盈利，推动构网型储能设备需求增长；

 

新兴市场以“电网+光储”一体化模式建设为主，埃及、沙特等国大型储能项目密集落地，中国能建中标埃及500MW/1000MWh独立储能EPC项目，带动储能配套电网设备出口。

 

中国企业在储能系统、储能电池、储能变流器等领域优势突出，阳光电源、宁德时代等企业通过“设备+项目+运维”全链条布局，带动储能配套电网设备同步出海，同时部分企业在海外布局储能制造基地，降低物流成本、规避贸易壁垒，进一步提升竞争力。

 

重点企业：

 

储能变流器（PCS）、构网型储能系统、储能配套升压站设备，以及与光伏、储能企业协同出海的电网设备厂商——阳光电源（中标智利Dune Plus 2GWh储能订单，参与沙特7.8GWh全球最大构网型储能项目，采用PowerTitan2.0系统，交付效率突出）、许继电气（为圭亚那光储项目提供定制化构网储能系统，拥有相关专利技术，适配弱网系统运行需求），依托全链条布局，充分享受储能与电网协同出海红利。

 

6.2.4智能电网

 

全球电网正从“被动配电”向“主动智能”转型，数字化、智能化设备需求快速提升，叠加AI数据中心用电暴增，智能电网设备出海迎来长期增长机遇。

 

欧美市场注重电网数字化升级，需要大量智能监测终端、通信网关、电网调度系统等设备，用于提升电网运维效率、解决新能源并网稳定性问题；新兴市场在电网建设初期即同步推进智能化，泰国、越南等国引入中国智能电网技术，推动电力物联网、虚拟电厂（VPP）等设备需求。

 

此外，AI数据中心的爆发式增长，带动干式变压器、智能配电设备等高端产品出海，金盘科技等企业深度绑定北美云厂商，订单已排至2027年。中国企业在智能电网领域具备软硬一体化能力，在电力物联网通信模块、虚拟电厂平台、智能监测设备等细分领域技术领先，威胜信息、朗新集团等企业凭借核心技术，成功切入欧洲、东南亚高端市场，海外渗透率持续提升。

 

重点企业：

电力物联网设备、虚拟电厂（VPP）相关设备、智能监测终端、电网调度系统等，以及具备数字化解决方案能力的龙头企业——国电南瑞（2024年海外收入同比增长135%，重点拓展东南亚、中东等区域，在电网稳定控制、可再生能源接入控制领域优势显著）、威胜信息（凭借电力物联网核心技术，成功切入欧洲、东南亚高端市场，海外渗透率持续提升）、金盘科技（在数据中心变压器领域优势明显，布局墨西哥、波兰工厂覆盖欧美市场，深度绑定北美云厂商，订单排至2027年）。

 

特锐德——26年进入数据中心特锐德业务

 

特锐德业务主要分为两大板块，且均在各自领域占据领先地位：

 

1. 智能制造+集成服务：主要提供以箱式电力设备为主的成套变配电产品，是公司的传统优势业务。公司是全球最大的高压预制舱变电站制造商之一，在铁路、电力、数据中心等领域有深厚积累。

 

2. 电动汽车充电网：由子公司特来电运营。截至2025年上半年，特来电运营的公共充电桩超过79万台，其中直流充电桩47.5万台，规模位居全国第一。在细分赛道，特锐德也是充电网虚拟电厂领域的龙头企业。

 

结合公司战略和行业趋势，2026年的增长点主要集中在三个方面：

 

1. 技术落地：SST商业化：公司规划的面向数据中心的110kV固态变压器（SST）整体解决方案，预计在2026年完成首套商业化落地。该技术能实现98%以上的能量转化效率，有望成为切入AI智算中心高能耗市场的关键技术，是2026年最值得关注的技术变现亮点。

 

2. 市场拓展：海外持续高增：受益于全球 AI发展和能源转型带来的电力设备更新需求，海外市场已成为公司的核心增长极。2025年上半年海外合同额已达10亿元，增长84%。2026年，随着公司赴港IPO募资加码海外生产基地，海外业务有望继续保持高速增长。

 

3. 模式升级：充电网及虚拟电厂运营：公司正从单一的充电运营向充电网、微电网、虚拟电厂一体化方向发展。2025年上半年已布局微电网场站约1000座。其充电网可调度容量已超1500兆瓦。随着电力市场改革和车网互动（V2G）政策的推进，这部分能源运营增值服务将成为新的利润增长点。

 

6.3总结与展望2026年

第二季度是全年投资逻辑从规划走向落地验证的关键窗口，季节性规律、政策催化与重点项目节点高度重合。投资结构发生深刻转变，从“规模扩张”全面转向“提质升级”，催生了层次丰富的结构性机会。

 

投资重心已明确指向主网升级、配网智能化、新能源消纳、数字化赋能和存量设备绿色替换五大方向。这种结构性转变意味着，各细分领域的增长逻辑和景气度出现显著分化：特高压与主网设备作为“主动脉”，在解决能源资源逆向分布矛盾中扮演核心角色，预计将占据总投资约20%的份额，年均增速高达50%，其中柔性直流技术带来的换流阀价值量跃升是最大亮点。

 

智能配电网与自动化设备作为“毛细血管”，正经历从点状自动化向系统级智能化的关键跃迁，以满足高比例分布式能源接入和源网荷储协同的需求，边缘计算与AI的融合是主要升级方向。

 

新能源并网与储能接入设备作为“稳定器”，其增长逻辑从硬件销售转向提供“电网智能调节”等高附加值解决方案，并受益于“算电协同”下数据中心储能等新兴场景的爆发。

 

电网数字化与智能化软硬件作为“神经系统”，投资正从硬件铺设深化至全栈数字底座重构与AI应用落地，驱动行业价值向软件与服务端迁移。

 

传统设备升级与替换作为“基本盘”，在电网老化、能效提升和技术迭代三重驱动下，从“以新换旧”转向“以智替常、以绿代高”的价值升级。

 

 

7、两会对消费板块的影响--段明珠

7.1当下为何要看消费

 

 

首先来探讨一个与市场主流叙事看似"逆行"的话题——为什么在当下，我们需要重新审视消费板块的投资价值？

 

其实，消费板块有三重逻辑的催化：

 

三低格局：估值底、仓位底、情绪底的历史性交汇

 

事先提示：估值不是择时工具，只能提供寻找交易机会的理由，也即，短期技术反弹往往与估值无关。

 

估值水平处于历史低位：

 

涨高了都是风险，跌透了就有机会。当前估值依旧处于历史低位，中证消费的PE-ttm为19.56，处于近十年5%的分位数位置，是当前市场上为数不多的低估行业。

 

机构仓位降至冰点：大消费产业链全面回落至历史低位

 

商品消费板块持仓占比下降0.7个百分点至9.0%，超配比例仅0.2%。

服务消费板块持仓占比下降0.5个百分点至0.6%。

 

 

市场情绪极度悲观。

 

历史规律告诉我们：三低格局往往孕育着年度级别的反转机会。提供了两个重要条件：一是向下空间有限，安全边际足够；二是向上的赔率开始变得划算。 当这些条件具备时，一旦出现催化因素——比如政策转向、基本面改善、或者市场风格切换——就容易触发反转。

 

但注意，今年很可能多数机会都是结构性的，消费股有机会轮动到，估值修复，只是节奏要把握好。

 

7.2 财报季：消费板块正在夯实业绩底部

在送走“全国两会”后，就将迎来“财务报表的排雷期”，3月份将密集发布“业绩预告”提前剧透。在这一时期，市场的风险偏好往往会从进攻转向防御。

 

从有前瞻性的假期数据来看，市场担忧的消费复苏乏力，正在出现边际改善：

 

根据国家统计局数据，2月份居民消费价格指数同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，主要是受春节假期较长消费需求集中释放影响。

 

日均数据进而看增速。2026 年春节日均花费同比（2025 年春节假期8 天日均/下同）增长5%，日均出游人次同比增长5.7%，折算日均人均花费同比-11%，环比中秋国庆数据改善。

 

· 零售餐饮：商务部数据同增5.7%，好于去年各个假期，客单价趋势向好。

· 酒店：量价齐升，订单普涨。

· 旅游景区：二次出游需求旺盛、景区数据亮眼。今年春节天气较好，春节假期较较长，二次出游需求旺盛。

· 餐饮、酒店、机票、景区等均呈现一定价格上行的趋势。

 

总结来看，多逛少花。追求性价比。高端消费修复明显。

 

已发布2025业绩预告的：

 

小熊电器，2025年净利同比增39.17%；重庆啤酒，净利同比10.43%；广州酒家，净利同比-1.19%；横店影视，净利同比265.20%；等等。

 

政策底已现，业绩底将近。两会的风向从"补贴刺激"转向"增收驱动"，虽见效缓慢，但方向正确。4月一季报将是消费板块业绩预期重塑的关键窗口，当前市场定价已充分反映悲观预期，任何超预期都可能触发估值修复。

 

7.3 叙事可能切换：当AI效力减弱，资金将回归"Halo"与中国优势产业

7.3.1 AI叙事的边际效力正在递减

 

年初至今，AI板块经历三波炒作：DeepSeek概念→算力基建→机器人量产。但我们需要警惕：高估值与业绩兑现的剪刀差正在扩大。

 

科创50当前PE 58倍，部分AI应用标的PS超过20倍，而业绩增速能否支撑？当TMT成交额占比突破50%，意味着交易结构已极度拥挤，边际资金入场意愿下降。历史规律显示，单一板块成交占比超过45%后，回调概率超70%。

 

7.3.2 "Halo效应"将引导资金回流消费

 

什么是"Halo"？是品牌护城河、是定价权、是现金流确定性。当市场从"估值扩张"转向"业绩验证"，资金将重新青睐那些ROE稳定、分红可持续、竞争格局清晰的资产。

 

消费龙头正是"Halo"的典型代表：茅台的品牌溢价、美的的制造效率、中免的渠道垄断——这些优势在AI狂潮中被忽视，但在波动加剧的市场中，将成为避风港。

 

股息率也有3.53%，处于近十年96%的分位数。

 

消费依然是一个商业模式极佳、现金流极其强劲的高质量行业，中证消费的ROE（净资产收益率）依然高达20.66%，展现出了很强的盈利韧性。

 

7.3.3 中国优势产业的再发现

 

提振内需的目标，14亿人口、4亿中等收入群体、全球最完善的供应链——这些要素无法被复制。

更重要的是，中国消费正在经历结构性升级：从"性价比"到"质价比"，从"功能满足"到"情绪价值"，从"本土品牌"到"文化输出"。泡泡玛特出海成功、瑞幸咖啡门店破2万家、Shein重塑全球快时尚——这些案例证明，中国消费产业的全球竞争力被严重低估。

消费蓝筹的估值修复空间，值得关注。

 

7.4两会与消费

说完关注理由，再看当下重要的催化——两会政策。

 

对消费股来说，当下政策成为稀缺的确定性来源（资金避险可能有机会，但不确定性更大）。所以，当政府推出或调整消费刺激政策，市场仍会期待出现反弹。

 

两会就是重要节点。在会议结束后，市场则进入“真实发力”期，政策红包中重点提及的产业方向，往往在后续行情中持续演绎，市场胜率有所回升。

 

对消费有利的是：

 

扩内需将是政府工作的首要任务，已明确将研究制定并出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，提出“居民消费率明显提高”。

 

关注2点：

 

以旧换新。今年安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，内需相关的补贴微降。

 

2026年以旧换新政策呈现"两降一稳"——总额降、范围降，但政策工具延续（特别国债支持未退出）。

 

截至目前，消费品以旧换新政策带动销售额超4.16万亿元，惠及5.31亿人次。今年商务部将进一步优化实施机制，以旧换新重点支持两个方面：绿色智能商品和线下实体零售。

 

可见政策从"量的刺激"转向"质的引导"——通过降低补贴强度，筛选真实更新需求，而非"薅羊毛"式消费。

 

同时显示出，当家电等耐用品经过两年政策拉动、短期内重复购买空间趋于收窄后。相比之下，我国居民服务消费占比偏低、提升潜力较大。报告明确提出“实施服务消费提质惠民行动”，强调“打造带动面广、显示度高的消费新场景”，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力，服务消费在整体消费政策中的权重进一步提升。

 

比如，中央财政安排了专门资金，将支持北京等50个试点城市，聚焦首发经济、跨界融合等重点方向，也即增加消费新场景。

 

后续这类仍可能有闪点状行情。

 

支持新型消费和现代服务业在创业板IPO。

 

近年来A股消费类企业IPO放缓，茶饮、潮玩、美妆等公司集中在港股上市，若新型消费和现代服务业企业重启创业板IPO，消费赛道规模壮大，吸引增量资金配置。

 

不过是范围划定在，新型消费、现代服务业等优质创新创业企业。

 

另一面也要看到，消费仍然很难成为主线。

 

今年各地对“扩内需、促消费”相关任务的次序安排，多数保持稳定或有所后移（包括“乐于消费型”的广东、浙江，其2026年工作报告均将内需的工作次序下调）。

 

地方两会对消费增速多数未提，在提及的省市中也是多数下调。

 

地方上同样更侧重服务领域，包括文旅、赛事、演艺经济、入境游和免税消费、落实职工带薪休假、清理限制性措施，以及首发经济、悦己经济、情绪消费、宠物经济、影视演艺、短剧、AI消费、元宇宙、低空消费等为代表的新消费。

 

所以，从政策层面看，今年可能有催化的方向仍然偏向服务消费。上述提到的相关领域都有机会有阶段性表现。

 

基本面来看

 

对于消费的共识是，消费并非V型反转，而是在通缩压力下进入缓慢且波动的低位修复；修复中又出现K型分化。

 

前面提到消费股有表现长期看，关键在于底部业绩和拐点确认。

 

而其中不同细分赛道的表现和渠道逻辑会有不同，加上消费赛道本身主要投资关注在于龙头股上（需求总量平稳增长、不会突然大幅爆发的赛道，所以胜负就在于龙头企业能凭借个体能力，抢占更多市场份额，获得不错且稳定的增速），这导致也会呈现非常结构化的投资机会。

 

所以重点在于关注K型上面那部分的龙头股表现。

 

虽然基本面和股价走势并非完全相关，但也能部分印证上述逻辑。

 

年初至今虽整体保持“跌跌不休”的态势，但内部出现了些分化：

 

年初至今（截至3月12日），消费板块各细分的涨停情况如下：

 

· 中证白酒：-7.82%；零售：-4.07%；食品饮料：-4.57%；旅游及景区：-2.09%；龙头家电：-1.44%；

· 社会服务：3.01%；文化传媒：8.18%；服装家纺：4.02%。

 

其中文化传媒、旅游景区等都有过大涨，也即更易被资金看到。前者上涨和ai应用有很大关系，后者与消费复苏关联更密切。

 

所以今年建议关注以下一些消费投资机会（逻辑叠加更佳）：仍能驱动规模增长的细分龙头+中高端消费（酒店、餐饮）+场景消费+新科技受益（AI应用）+情绪价值。

 

典型的如贵州茅台、中国中免、海底捞、安踏，泡泡玛特等等。

 

逐个简单看下：

 

茅台。春节前后，白酒市场份额进一步向茅台、五粮液集中，两者动销均有双位数增幅，飞天、普五、茅台1935等名酒大单品高周转、强动销成为最大亮点。

 

价格层面看，飞天茅台批价从1570元涨至1750元，普五批价也较为稳定，这些产品仍然是高端消费的固定选择。而且在价格下降后，茅台更凸显了“性价比”，反而在更多消费场景出现。

 

而且多家机构预测，2025年全年能实现净利正增长的只有贵州茅台一家，根据春节动销情况，其Q1的业绩也不会很悲观。

 

中免。2026年前两个月，海口海关共监管离岛免税购物金额105.9亿元，免税购物人数127.9万人次，免税购物件数801.2万件，同比分别增长25.9%、16.6%和9.9%。

 

同时，离岛免税人流明显上升时销售率仅增16.5%，意味着客单价下滑4%；以价换量的方式；客单价在下降，促销折扣、渠道下沉来对冲。

 

2026年1月同比+45%，春节9天（2月）同比+30%，虽增速低于1月，主因2025年春节跨月致基数偏低，且1月商务+休闲客流双旺推高表观增速。合并1—2月看，整体增速超20%，春节数据未显疲软，三亚海棠湾免税店创历史最佳销售纪录，显示消费韧性强劲。

 

酒店。每间可售客房收入在2026年春节期间以2019年为基准，恢复至110%左右；从2025年9月起连续多月实现同比转正并一直延续到春节黄金周；同比增速约3%。节后效应首周酒店行业数据回落，高线城市维持正增长。

 

注意，本轮修复主要由房价推动，入住人数有增长但并非主要的。

 

海底捞。作为国内唯一真正的全国性火锅连锁，仅占2.2%的市场份额，且拥有极高的派息率（94%）和零负债的资产负债表。25H1 净利 3.82 亿，同比+35.7%，净利率 14.1%行业领先。

 

安踏。投行摩根大通报告明确指出“2026年1-2月中国运动服饰行业零售销售额同比增长约15%，创下新冠疫情以来同期最佳业绩”。行业内龙头品牌增速领先，其中安踏核心品牌1-2月零售同比增长约20%，领跑行业；李宁同比增长约10%。

 

另外，出海线上。对于在越南和印尼布局了大量产能的出海企业（服装纺织等）来说，若税负出现实质性的净下降，在终端需求修复，渠道库存偏低和关税压力缓解的叠加下，以申洲国际为代表的鞋服代工企业，在2026年的订单和利润率具备所谓戴维斯双击式的弹性空间。

 

（完）