美国年轻一代面临“以信贷为中心、租房者经济”的剥削，其劳动收入源源不断地通过租金和债务利息转移给资产持有者。——Charlie Kirk根据国际金融协会（IIF）统计，2025年前三季度全球债务新增超过26万亿美元，达到346万亿，其中公共债务约占1/3，其余为企业和家庭债务；若以3.5%利率估算，全球用于支付债务的利息超过12万亿——为了偿还本息，必须不断借入新债——并创造出新的货币。我们都清楚会计基本规则：有借必有贷，借贷必相等；这就引出一个被大多数人都忽略的问题：——谁是这些巨额债务的债权人？恰逢年底，带着疑问，通过审视全球主要投行和财富管理机构年报，我大致将债权人分为四类：中央银行、外国政府、投资机构和高净值人群。1）全球央行大约持有约25万亿，主要是MMT的内债，作为最后贷款人，例如FED持有约4.2万亿美国国债，BOJ持有3.6万亿日本国债——值得一提的是，FED需要向商业银行支付准备金利息，负利差导致FED自2022年以来三年累计亏损2438亿美元；2）外国政府持有约30万亿，这是贸易顺差的“镜像”，例如美国主要外国债权人中：日本持有1.15万亿美国国债，英国9000亿，中国7300亿...还有谜之卢森堡的4050亿；接下来是私人部门：3）全球投资机构持有约120万亿，包括：养老金（50万亿）、保险公司（如AIG、安联等：35万亿）、共同基金（如先锋、贝莱德等：25万亿）和主权财富基金（10万亿）——尽管名义上资金属于公众，但实际由管理层精英和少数股东控制，并且每年“无风险”地计提管理费与业绩报酬；4）全球Top1%高净值人群/家族办公室持有约40万亿，其中，仅顶层0.01%就控制了约10万亿——真正的“食利者阶层”：无需生产、靠利息或股息就能获得复利增长的被动收入。——余下1/3主要由对冲基金、私募等中小型投资机构、企业理财/供应链金融和私人信贷市场持有。而关于另一端：借款人，政府需要举债来维持运转，企业需要借贷作资本开支，居民需要借贷过上“体面生活”，而银行需要信用扩张派生存款——整个现代经济都建立在债务系统之上：这个系统创造于1694年，彼时威廉二世需要筹措战争经费，议会授权成立了一家私人机构：英格兰银行，负责向政府提供120万英镑贷款，作为回报，它拥有独立货币发行权，并收取纳税人支付的政府债务利息。“我不在乎英格兰的王位上坐的是哪个傀儡，谁控制着货币供应，谁就控制了英国，而我控制着货币供应。”——Mayer Amschel Rothschild系统设计者其实非常清楚：这笔政府借款永远无法全额偿还，因为当货币通过债务创造时，创造的只是本金，却并不包括利息。——这并非系统BUG，而是其精妙之处：永续债务意味着永续利息，而永续利息意味着财富从借款人向贷款人永续转移。借款人的劳动剩余价值一部分通过利息转移给债权人，一部分通过税收转移给政府（并最终流向债权人）。然而，该系统有其数学极限：若全球债务年增10%，而GDP仅增3%，这意味着到2030年债务/GDP就会超过400%，2035年将达到600%，显然是不可持续的；——这意味着债务系统需要周期性重置。潜在重置路径包括：1）政府实施通货膨胀与货币印发此为预设路径：如果印钱的速度刚好抵消债务收缩的压力，且名义增长率高于名义利率，就能实现“优雅”的化债，但储蓄者被隐蔽地掠夺。——大规模印钱将导致本币相对于“硬资产”大幅贬值，正如Zoltan所说，“当今世界已进入‘大宗商品本位’对抗‘债务本位’的阶段”。2）政府违约和债务重组极端的“休克疗法”将导致金融体系崩溃，严重经济衰退和社会动荡，对大多数人来说是灾难；——但对于持有离岸资产或避险资产者、以及部分代际群体来说，意味着绝佳的抄底机会或新周期经济红利。3）通过加税来进行财富再分配之所以排到末位，是因为这个选项更像是“政治安慰剂”；——在全球资本自由流动的今天，加税往往伴随着资本外逃，而财富早已通过“离岸化”和“信托化”脱离了单一主权的控制；此外，顶层精英往往拥有最强的避税能力和政策游说能力，最终税收负担往往仍会落在无法移动的“中产阶层”身上。上述三种结果都会摧毁大多数人的财富，但精英阶层则可能通过持有多国货币、地域分散资产，以及硬资产来分散和对冲风险。该系统设计初衷就是在经济扩张和衰退时期都能“全天候”实现集中财富。末了，引用一句Old Wall Street Adage作为结尾：‘Bulls make money,Bears make money,and Pigs get slaughtered.’我们可能正处于从‘债务扩张’向‘资产重置’转型的十年。我们研究宏观地缘政治经济，力求理解这部世界系统的运作之道，——并不是为了修理它，而是为了在下一次‘大重置’发生时，管理风险，顺势而为。全文完

磷酸铁锂行业风云突变。12月25日，湖南裕能（301358.SZ）发布公告称，预计将检修设备一个月。同一天，天齐锂业（002466.SZ）发布公告称，自2026年1月1日起，所有产品现货交易结算价将不再参考SMM（上海有色网），改为参考Mysteel（上海钢联）和广州期货交易所（广期所）的价格。12月26日，万润新能（688275.SH）、德方纳米（300769.SZ）、安达科技（920809.BJ）均发布公告，宣布检修设备一个月。随即市场上传出，天齐锂业质疑上海有色网的报价公允性，因此与其“脱钩”的信息。对此，上海有色网发布澄清公告称，市场流传的关于SMM报价公允性的相关信息不实。碳酸锂期现货价格悬殊锂电池产业链大致涵盖锂矿开采、碳酸锂加工、正极材料生产及电池制造四大核心环节。天齐锂业作为碳酸锂加工商，是产业链上游的关键企业；湖南裕能、万润新能作为处于中游的正极材料商，是碳酸锂的核心采购方；比亚迪和宁德时代则是下游电芯、电池制造企业。它们之间交易碳酸锂时所参考的价格，分为现货和期货两个市场。上海有色网作为第三方价格评估机构，在锂电池产业中扮演着定价标杆的角色，其与上海钢联一样都是按照现货价格交易。广期所则按期货价格交易。天齐锂业与上海有色网的矛盾导火索发生在12月24日，当日广期所碳酸锂期货LC2601合约结算价稳站12.1万元/吨，上海钢联优质电池级碳酸锂报价也达到11.6万元/吨，但上海有色网报出的价格仅为10.15万元/吨，与前两者的报价差悬殊最高约2万元。“现在是中游正极材料厂和下游电池企业想用低价买锂盐，上游的天齐锂业作为卖家却要按高的价格卖。”南方某电池厂市场调研员陈龙向经济观察报表示，“所以主要原因是有色网与广期所的价格相差大了，其实他们之间并没有根本矛盾。”“有色网与广期所没有多大竞争关系，有色网的价格是每日现货价格，也是产业真实价格，锂电企业绝大部分都是用有色网的碳酸锂价格来采购和销售的。”上海有色网CEO卢嘉龙对经济观察报说，举个例子，宁德时代买正极材料或卖电池，都是用有色网月度均价乘以某个系数，以此签长单定价。中游正极材料厂买碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等原材料，也是按有色网价格计价，上游碳酸锂生产企业碳酸锂销售长单同样是按照有色网价格计价，如此整个产业供应链会相对稳定。有行业知情人士向经济观察报透露，天齐锂业公告称不采用上海有色网的价格，但这不代表与上海有色网“脱钩”了，其长单协议中还在用上海有色网价格签长单，包括2026年的长单。上海有色网方面表示，碳酸锂期现货市场价格波动大，与市场中存在的短期投机炒作不无关系。当前，一些期现货贸易商，一方面为上游原材料企业提供供应链服务，例如通过资金垫付、渠道对接等方式帮助盘活库存、稳定出货节奏，另一方面批量收购其碳酸锂现货。双方交易的作价机制以碳酸锂期货合约价格为核心基准，叠加对应升贴水（碳酸锂期货价格低于现货价格的差额）进行核算。贸易商购入现货后，部分会选择囤货惜售，通过捕捉期现价差波动获利。目前，碳酸锂报价还在攀升。12月26日，碳酸锂主力合约盘中突破13万元/吨关口，日内一度涨超8%，创2023年11月以来新高。在现货市场，上海有色网电池级碳酸锂现货均价涨了7000元，是近几个月以来单日涨幅最大的一次。铁锂材料商施压下游电池厂湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技四家铁锂上市龙头企业，之所以同时以设备检修的理由停产，主要是为了与下游电池厂谈价。早在一个多月前的11月18日，湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技、丰元锂能、浙江友山、协鑫锂电7家磷酸铁锂企业的代表，应中国化学与物理电源行业协会邀请在北京开会，会上研究了如何打破电池企业定价“霸权”的事情。多位业内人士向经济观察报表示，自上次会议后，正极材料商跟宁德时代、比亚迪的价格谈判还不顺利，推进材料涨价的事情依然很困难。“B（比亚迪）和C（宁德时代）这两家头部不涨，其他电池厂也不会大规模去涨，二线电池厂都盯着头部。”陈龙说，“所以大家就急了，正好28号宁德时代要召开供应商大会，最后这两天得给下游施点压，再不施压，谈价就没主动权了。”事实上，近期磷酸铁锂正极材料企业对电芯企业的价格已经上涨了1000元左右，但离目标价相差还远。并且由于原材料也在上涨，将来的整体加工成本也有可能往上抬升，压力最终还是由铁锂企业承担。“铁锂企业跟电池厂签了长协后，明年全年的加工费都是固定的。所以说他们仍然担心加工费里的一些硫酸亚铁、氨水等原料继续上涨。”陈龙说，例如，在1.6万元/吨的整体加工成本里，水电费、人工费、设备折旧、财务支出等费用大概只有五六千元，原材料成本占了1万元左右，比重还是太大了。”从停产公告来看，湖南裕能从2026年1月1日起，预计停产一个月，预估减少磷酸盐正极材料产品产量1.5万—3.5万吨。万润新能则是从12月28日起，检修停产一个月，预计减少公司磷酸铁锂产量5000吨至2万吨。德方纳米从2026年1月1日起停产一个月。“万润新能的月产量峰值接近4万吨，如果减2万吨，相当于就直接减产一半，减5000吨的话，也有八分之一。”陈龙说。根据公开资料，湖南裕能截至上半年的设计年产能为85万吨，月度产能约为7万吨，如果裕能减产3.5万吨，也相当于减产一半，减产1.5吨则相当于减少了21%。陈龙同时表示，下半年湖南裕能一直是超产状态，月产量达到十多吨，即便这样也是供不应求的状态。上海有色网分析师陈泊霖向经济观察报说，预计到2025年，磷酸铁锂产量或达到370万吨左右。湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技的年产能分别为85万吨、46.8万吨、30万吨、15万吨，这三家企业的产能加起来，占据行业合计产能约48%。“三家龙头企业这么做了，其他的企业也都会跟进。”某铁锂企业相关负责人王翱说，“下游的比亚迪和宁德时代将会面临产能缺口，供不上货就会违约，得赔钱给主机厂、储能集成厂商，毕竟短时间内找不到这么大规模的替代产能。”（应受访者要求，王翱、陈龙均为化名）