聚焦“结构分化”，央行最新例会哪些表述出现微调？

中国人民银行货币政策委员会2026年第二季度例会于7月4日召开。与一季度例会内容相比，对外部环境的定性从“变化影响”升级为“更加复杂多变”，并指出国内经济面临“供强需弱、结构分化、外部冲击”三重挑战。

二季度例会分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境更加复杂多变，世界经济增长动能疲弱，地缘冲突和经贸摩擦多发频发，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。

招联首席经济学家董希淼认为，相比一季度仅提“供强需弱和外部冲击”，二季度例会对内部结构性矛盾的关注加深。宏观经济正呈现“K型分化”格局，下半年或将延续“修复巩固、动能偏弱”态势，仍需逆周期、跨周期政策托举。

中信证券首席经济学家明明认为，中国的“K型分化”源于新旧动能转换，新质生产力部门扩张与传统经济部门深度调整并行。私人部门资产负债表衰退和地方财税体制偏好生产投资，加剧了分化。“中国微观私人部门正经历资产负债表衰退，这是经济内生动力不足的深层原因。过去房地产繁荣使居民财富深度绑定房产，民营企业信用扩张高度依赖房地产抵押。随着房价理性回归和市场深度调整，私人部门资产缩水，负债却刚性存在，微观主体将目标从利润最大化转为负债最小化，预防性储蓄意愿极高，导致有效需求持续受压。”明明分析称。

政策表述方面，二季度例会更加强调“增量与存量政策的集成效应”，新增“增强前瞻性、灵活性、针对性”及“把握政策力度、节奏和时机”等表述。董希淼表示，这也凸显了从总量宽松向精准调控的战略升级。

谈及下阶段货币政策主要思路，二季度例会建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

明明认为，短期内，需要货币政策与财政政策的协同支持。单纯总量宽松难以撬动私人部门加杠杆意愿，需结构精准滴灌与财政金融协同。长期破局的支点，在于体制改革与全要素生产率提升。

董希淼认为，总体看，货币政策更加注重适度宽松框架下的精细化操作，在保持流动性充裕和信用扩张的同时，更加注重政策传导效率、金融稳定与国际收支平衡，为应对更趋复杂的内外部环境做好前瞻性安排，反映出宏观调控从短期稳增长转向短期稳增长与长期结构优化并重。