本文来自微信公众号： 动察Beating ，作者：律动编辑部
2024年，稳定币的链上转账总额达到27.6万亿美元，首次超过Visa与Mastercard的总和。
这个数字在五年前是3000亿美元，在十年前接近于零。
12月18日，一个名为United Stables的项目在迪拜发布了新型稳定币$U。它的储备金不是美元现金或国债，而是USDC、USDT和USD1三种稳定币的组合。用稳定币抵押稳定币，业内称之为「套娃」。
Binance Wallet第一时间接入，BNB Chain官方背书，PancakeSwap、Four.Meme全线支持。
这套配置在加密圈的含义很清晰：币安在亲自下场。
$U本身或许无足轻重。但它所代表的趋势：稳定币从野蛮生长进入诸侯割据，新战役正在打响。
稳定币1.0时代：先发者的垄断
稳定币的本质是「链上美元」，用户向发行商存入1美元，获得1枚代币，可在全球任意区块链上7×24小时流转，秒级到账，手续费几美分。
与支付宝或银行转账相比，稳定币的核心优势是无需实名、无需银行账户、无需监管许可。一个钱包地址就是全部门槛。
2014年，Tether发行USDT时，整个加密市场市值不到50亿美元。所以Tether抓住的机会窗口是：传统银行普遍拒绝为加密货币公司提供服务。炒币盈利后想要落袋为安，唯一的方式是将加密资产兑换成USDT，锁定美元计价的收益。
USDT的崛起不仅是因为产品优秀，更是因为用户别无选择。这种「被动垄断」一直延续至今，截至2025年12月，USDT市值约1990亿美元，占据稳定币市场60%的份额。
2018年，Circle联合Coinbase推出USDC，主打合规牌：每月发布储备审计报告，资金托管于受监管金融机构，拥抱美国证券监管框架。潜台词是Tether的黑箱模式迟早出问题。
2022年，USDC市值一度逼近USDT的70%。华尔街押注合规派最终会胜出。
2023年3月，硅谷银行倒闭。Circle有33亿美元储备存放其中。USDC短暂脱锚至0.87美元，一个承诺永远等于1美元的资产，跌去了13%。
市场从中得出的教训是：合规是加分项，但不是护城河。银行会倒闭，监管会转向，真正的壁垒是网络效应——当你的用户和流动性足够大，你就是事实上的标准。
稳定币1.0时代的生存法则只有一条：先发优势大于一切。
币安的三次转身
交易所是加密世界的流量枢纽，稳定币是交易的计价单位。谁控制了主流稳定币，谁就掌握了定价权。币安不可能放弃这个位置。
2019年，币安与纽约持牌信托公司Paxos合作发行BUSD。这是一款受纽约金融服务部监管的合规稳定币，巅峰市值达到160亿美元，仅次于USDT和USDC。
BUSD曾占据币安交易量的40%。它是币安建立自主「铸币权」的核心工具。
2023年2月，SEC向Paxos发出Wells Notice，指控BUSD为未注册证券。同日，纽约金融服务部勒令Paxos停止铸造新的BUSD。九个月后，币安创始人CZ在美国认罪，币安支付43亿美元罚款。
160亿美元的稳定币资产，在监管铁拳下归零。
币安的反应速度很快。BUSD被叫停后不久，香港公司First Digital推出FDUSD，恰好赶在香港虚拟资产牌照制度启动的时间窗口。FDUSD迅速成为币安平台的主要稳定币之一，尽管双方从未公开确认合作关系。
从BUSD到FDUSD是被动求存；从FDUSD到$U是主动布局。
U的设计逻辑与前两者截然不同：它不直接与USDT,USDC或USD1竞争，而是将它们都纳入自己的储备金池。某种意义上，U是「稳定币的稳定币」，或者说「稳定币ETF」。
币安的教训是：依赖单一监管框架的稳定币，命脉始终捏在别人手里。
总统家族入场
$U的储备金中，最值得关注的是USD1。
2025年3月，特朗普家族通过World Liberty Financial发行USD1稳定币。据公开披露，特朗普家族关联实体持有母公司60%股权，并获得净收入的75%分成。特朗普本人担任「首席加密货币倡导者」，其子埃里克和小唐纳德分别任「Web3大使」。
到2025年12月，特朗普家族已从该项目获利超过10亿美元。
USD1发行两个月后迎来第一笔大单：阿布扎比主权基金MGX以20亿美元入股币安，支付工具正是USD1。
这是历史上金额最大的一笔加密货币支付，也让一个新生稳定币瞬间获得了20亿美元的「实战背书」。
截至12月，USD1市值约27亿美元，位列稳定币第七位，成为增长最快的稳定币之一。
现在，USD1又被纳入$U的储备金。这意味着一条隐性的利益链条：币安生态的交易量，部分转化为USD1的使用场景；USD1的使用场景，部分转化为特朗普家族的收入。
更深层的博弈在于政治资本的变现。特朗普重返白宫后，SEC暂停了对多个加密项目的调查，包括World Liberty Financial主要投资人孙宇晨涉及的案件。财政部长贝森特在白宫加密峰会上明确表态：「我们将使用稳定币来维护美元作为世界储备货币的地位。」
稳定币不再只是金融工具，它正在成为政治资源的载体。
套娃的逻辑
用稳定币抵押稳定币，看起来像是多此一举。但这种设计背后有三重考量。
风险分散。USDT的隐患在于储备金不透明；USDC的隐患在于过度依赖美国银行体系，硅谷银行事件已经敲过警钟；USD1的隐患在于与特朗普政治命运深度绑定。单独持有任何一种，都要承担其特定风险。将三者组合，理论上可以实现风险对冲。
流动性聚合。稳定币市场的痛点是流动性碎片化，USDT有USDT的流动性池，USDC有USDC的流动性池，资金分散在数十条公链、数百个DeFi协议中。$U试图将这些孤立的池子连接起来，为用户提供统一的流动性入口。
叙事升级。稳定币1.0的竞争维度是「谁更透明」「谁更合规」，这套话术已经讲了十年。$U试图提供新的叙事框架：「为AI时代设计的结算货币」「支持无Gas签名转账」。
当然，无Gas转账是EIP-3009标准，2020年就存在，USDC早已支持。所以「AI原生」更是万能标签，任何链上稳定币都能被智能合约调用，都能实现机器间自动支付。$U的真正差异化不在技术，而在生态和聚合架构。
当然，套娃结构也意味着风险传导，一层出问题，层层受影响。
如果USDT某天暴雷，$U不会完全归零，但一定会承受冲击：储备金缩水、赎回压力骤增、脱锚风险上升。
所谓「分散风险」，准确地说是「分散单点故障的冲击烈度」，让任何一个底层资产出问题时，持有者不至于血本无归。这是一种保底思维，而非无风险设计。
从灰色地带到大国博弈
2025年是稳定币的监管元年。
6月，Circle在纽交所上市，IPO定价31美元，首日收盘69美元，市值逼近200亿美元，成为「稳定币第一股」。同月，美国参议院以68票赞成通过《GENIUS法案》，首次为稳定币确立联邦监管框架。欧盟MiCA法规全面生效，香港、日本、新加坡相继出台牌照制度。
过去十年，稳定币处于灰色地带，监管机构缺乏介入依据。现在，当年转账量超过全球最大支付网络时，没有政府能继续装作看不见。
数据显示：土耳其34%的成年人持有USDT，用于对冲里拉贬值；尼日利亚近三成侨汇通过稳定币完成；阿根廷的科技从业者普遍使用USDC领取薪资，绕开本币通胀。在这些国家，稳定币已经是事实上的「影子美元」。
美元霸权的根基不是美联储的印钞能力，而是全球贸易以美元计价结算的惯性。如果稳定币成为新一代跨境支付基础设施，控制稳定币就是控制数字时代的美元霸权。
这是特朗普家族入场的深层逻辑，也是为什么《GENIUS法案》能够以罕见的两党共识获得通过：在华盛顿，稳定币已经不是加密圈的小众议题，而是关乎国家利益的战略资源。
一触即发
$U能否成功尚无定论。它目前的流通市值微乎其微，与USDT近2000亿、USDC近800亿的体量相比不值一提。
但它代表了稳定币竞争的新范式。
1.0时代的竞争是单打独斗：Tether凭借先发优势建立垄断，Circle试图以合规撬动市场，币安通过BUSD争夺定价权。竞争的核心问题是「谁能活下来」。
2.0时代的竞争是合纵连横。PayPal发行PYUSD，Ripple推出RLUSD，Robinhood联合Galaxy Digital和Kraken组建USDG联盟。传统金融巨头、加密原生玩家、主权资本、政治势力悉数入场。
新的核心问题变成了「谁能把更多人绑在一起」。
$U的策略是通过「套娃」实现聚合：不与任何一方为敌，把所有人都变成自己的「底层资产」。币安的意图是构建一个「去中心化的中心化」：用聚合架构分散监管风险，同时保持对核心生态的控制力。
这场百团大战没有终局。监管的天平还在摇摆，技术的边界还在扩展，政治的变数还在累积。
唯一确定的是：稳定币已经从加密货币的配角，变成了全球金融体系的关键基础设施。27万亿美元的年交易量，足以让任何低估它的人付出代价。
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